PVC周报：开工温和回升，需求传统淡季，仍在筑底阶段

季节性检修已过，开工温和回升01 内需外需双弱，库存高位02 后市展望03 上期观点回顾: 上期观点回顾(2026-06-21)：➢海外油价和VCM回落：地缘冲突缓和，油价VCM均回落。日韩、中国的乙烯法装 置，开工率均在40-45%区间. ➢供应端春季检修结束：春季检修陆续结束，后市电石法开工率预期回升，乙烯法开工率预期也开始回升。 ✓内需拖累：内需房地产持续偏弱，5月新开工和销售不见起色。管材厂、型材厂维持开工率40%左右，弱于往年。✓出口价格回落：4月出口退税取消，出口订单前置。但出口价格一直回落。出口放量，但体量较小难以弥补内需缺口。 ✓库存高位：上游库存中性，社会库存维持126万吨高位，去化缓慢。仓单快速增加 ✓估值很低：估值很低，电石法利润-390，乙烯法利润-460.各工艺路线均亏损✓策略：正套，买09空01合约 ✓风险提示：复苏不及预期、地缘摩擦反复 PVC季节性检修结束、开工温和回升 资料来源：WIND，招商期货 开工率较低，低于往年同期：近一月PVC整体产能利用率70%左右；电石法负荷维持偏高，乙烯法受亏损影响，开工偏低，目前50%，但随着油价回吐美伊冲突的涨幅，预计后市乙烯法开工率大幅度回升。 季节性检修已过，后市开工回升：电石法季节性检修高峰已过，后续开工率预计小幅度回升。 PVC开工率后市预计逐步恢复正常。 现货继续回落，接近历史低点，期货小幅度升水 需求较弱，主要矛盾是房地产产销回落较多 近期建材市场大幅度回落，主要矛盾是房地产大幅度调整：1、按销售额，房地产回落到2015年水平，较高峰期回落45%。 3、但建材类商品，大部分产量和产能保持高位，并未大量出清。PVC今年虽无新产能，但产量并未明显缩减。 油价大幅度回落，预计相关炼化产业链开工率回升 美伊冲突缓和，虽然恢复进度有所反复，但油价大幅度回落，VCM回落。本期迪拜原油现货回落到65，跌回到上涨前的区间。 日韩PVC装置开工率低位小幅度回升，预计逐步恢复。•韩国PVC开工率50%区间•日本PVC装置开工率50%左右 西北电石价格回落到2250，开工率下降到62% 资料来源：WIND，招商期货 电石价格回落到2250，亏损加剧，开工率继续下降。 动力煤淡季不淡，价格上行 水电发力较多的夏季，动力煤淡季不淡，主要几个驱动： 1、进口倒挂，国际煤价高位，印尼加强出口管控，导致进口煤减少。2、安监严格，山西安全整治升级，煤矿新建、核增审批严格，无新增弹性产能。3、温度高于往年，南方气温异常，用电需求强于季节性。化工煤需求较强，起支撑作用。本周煤炭价格稳定，没有继续上涨。 季节性检修已过，开工温和回升01 内需外需双弱，库存高位02 后市展望03 内需传统淡季，管材开工率较低 资料来源：WIND，招商期货 房价继续反弹，待售面积回落 狭义商品房待售面积，3月78,601万平米，没有继续增加，4月商品房待售面积77,801万平米，开始回落；5月待售面积77,182万平米，同比减少0.3%。 5月一线城市房价继续反弹，环比上涨幅度1%左右(广州房价持平) 中观指标明显好转，但传导到商品可能出现分化 ➢从企业存款增速-居民存款增速指标看，本轮PPI下行拐点已经出现，复苏信号明显。 ✓企业存款增速-居民存款增速剪刀差扩大(M1前瞻指标)，是短期季节性因素与中长期结构性变化的共同结果。2月略回落，有短期原因，也有长期原因 ✓短期因素：1、春节扰动，年终奖延后到2月发，2月企业存款减少，2、人民币升值，企业外汇结汇增多 ✓中长期结构因素：1)利率下降居民存款意愿降低、2)企业营收改善，PMI继续扩张。 综上，中观指标明显好转，商品需求改善的预期很强。但商品可能分化，偏中端需求、出口类的商品需求较好，房地产相关类需求仍较弱。 高库存压制仍在 资料来源：WIND，招商期货 6月26日，PVC社会库存（华东+华南）社会库存在126.99万吨，环比增加0.47%，同比增加120.79%，且未能季节性消化。 4月出口退税取消，上游库存高位难以去化 资料来源：WIND，招商期货 PVC上游库存4.94天，环比减少5.5%，处于中等水平。 PVC跨期价差近两期走弱 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 出口退税取消，出口回落 资料来源：隆众，招商期货 ➢3月PVC出口金额大增，出口金额4.4亿美元，环比2月增加69%，主要是海外油价上涨、以及出口退税取消导致需求前置。 ➢4月、5月PVC出口金额分别是2.4亿、3亿美元，环比回落明显。但出口利润维持正常水平。 ➢印度对PVC进口关税下降0%，维持到6月底。出口退税取消，长期削弱价格竞争力。且印度关税政策有不确定性。 PVC仓单快速增加，持仓量最近也大幅度增加 资料来源：WIND，招商期货 仓单注册量快速增加，接近前期高位 持仓量/库存比值，近期回升较多，接近1月份水平，是潜在看涨信号，空单可以适当离场 季节性检修已过，开工温和回升01 内需外需双弱，库存高位02 后市展望03 PVC后市展望：连续下跌后持仓量大增 ➢海外油价和VCM大幅度回落：美伊冲突缓和、风险溢价回落，油价大幅度回吐涨幅。油价回落到65，上涨前的区间。日韩PVC开工率预计相应提升、回到正常水平 ➢供应端春季检修结束：国内电石法检修陆续结束、开工率预计回升。乙烯法开工率50%左右，随着成本下降，预计开工率回到正常区间。 ✓内需拖累：内需房地产持续偏弱，5月新开工和销售不见起色。管材厂、型材厂维持开工率40%左右，弱于往年。 ✓库存高位：上游库存中性，社会库存维持127万吨高位，去化缓慢。仓单快速增加.值得注意的是，持仓量也快速增加，大幅度超过往年同期。 ✓估值很低：估值很低，电石法利润-490，乙烯法利润-510.各工艺路线均亏损✓策略：正套，买09空01合约。因持仓量大增，建议若有空单可适当离场 ✓风险提示：复苏不及预期、地缘摩擦反复 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼