社会服务行业周报：淡季不淡，酒店景区免税景气筑底回升

淡季不淡，酒店景区免税景气筑底回升 社会服务行业周报 核心观点 ⚫酒店：板块基本面仍具韧性、景气度筑底回升。华住上周公告25Q3实现收入70亿元，同比+8.1%，明显高于此前给出的2–6%增速指引；单季新开门店749家，在营酒店与客房数同比增速均约17%，网络扩张与轻资产盈利能力同步强化。STR数据显示，2025年10月全国酒店RevPAR同比转正至+2.2%，整体呈现“量稳价升”。在龙头收入和开店节奏双双超指引、行业RevPAR重回正增长的支撑下，我们判断酒店板块整体盈利有望企稳回暖，中期看中高端连锁酒店龙头仍具备扩张空间。 谢宁铃执业证书编号：S0860520070001xieningling@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫景区：秋假+冰雪季共振，淡季不淡。多地秋假与错峰出游带动11月景区及周边出游需求保持双位数增长：如四川秋假首日剑门关—翠云廊景区客流同比约+30%，浙江秋假期间酒店订单同比+68%，途牛平台统计11月以来用户出游人次同比约+13%。在此基础上，冰雪游热度也持续不减——《中国冰雪产业发展研究报告（2025）》显示，2024–2025雪季滑雪场周边两公里消费金额同比+27.97%；美团旅行数据亦显示，10月中旬以来“滑雪场附近美食”搜索量同比+40%、“滑雪场附近酒店”上涨超20%，“崇礼滑雪”搜索量同比+169%，带动张家口11月下旬文旅预订同比+25%。在秋假制度化与冰雪消费升温的共同作用下，我们判断优质景区有望通过旺季拉长实现淡季不淡、取得相对收益。 陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫免税：海南离岛免税景气回升。11月1–7日海南离岛免税购物金额5.06亿元、购物人数7.29万人次，同比分别+34.86%、+3.37%，我们判断是受益于低基数、离岛免税新政、演唱会等大型活动、叠加渠道促销所致。此外，日本游被“劝退”有望推动部分境外购物需求回流、叠加今年以来股市财富效应抬升，冬季海南游和海南的免税销售有望受益。 餐 饮 行 业 有 望 加 速 商 用 炒 菜 机 器 人 的 普及：服务经济之科技引领变革（六）2025-10-13 国庆中秋长假数据稳健向好2025-10-13人力资源服务商借助AI实现全面升级：服务经济之科技引领变革（五）2025-09-28 ⚫OTA：携程三季报验证出入境高增和酒店商旅略复苏。据携程集团季报，单25年三季度净营业收入183亿元，同比约+16%，盈利保持稳定增长，体现国内出行需求韧性与国际业务恢复提速。公司披露国际OTA订单总量同比增速约60%，入境游订单同比翻倍，出境酒店及机票预订量已恢复至2019年同期约140%。在需求恢复和盈利能力均保持高景气的背景下，我们判断OTA板块龙头有望持续享受业绩与估值的双重弹性。 投资建议与投资标的 经过之前的上涨行情，在大盘震荡背景下，我们认为社服板块淡季不淡，基本面有数据支撑，以及资金风格切换的共同作用下，具备获取跨行业相对收益的条件。结构上，看好具备“中盘蓝筹”特征、兼具成长性与故事、当前业绩处于低基数且未来修复可期的方向：OTA、酒店、人力资源、部分餐饮景区等。相关标的：携程集团-S(09961，未评级)、华住集团-S(01179，未评级)、亚朵(ATAT.O，未评级)、首旅酒店(600258，买入)、小菜园(00999，未评级)、古茗(01364，未评级)、BOSS直聘-W(02076，买入)、西域旅游(300859，未评级) 风险提示 宏观经济及居民收入恢复不及预期，或压制可选消费与出行需求；行业及监管政策变化存在不确定性，可能影响酒店、景区、免税、教育等细分领域景气；竞争加剧及成本上升或侵蚀企业盈利能力；市场整体估值波动加大，板块存在阶段性调整风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。