方向选择期的关注点
- 信用端：评级符号跳跃和终止评级间隔缩短，引发信用定价关注。部分案例中评级调整超出预期，如陕西西咸新区发展集团有限公司主体评级直接下调至AA+，西安曲江文化控股评级被终止。需关注后续评级调整节奏对信用定价的影响。
- 策略端：低收益环境下，组合面临进攻和防守的两难，收益率窄幅波动，但暗流涌动。信用债ETF出现局部赎回压力，资本利得贡献阶段结束，票息成为主要收益来源。
拉高票息的方式
- 方式一：换仓长久期城投债：基金和理财净买入3年至5年及以上高票息城投债，卖短买长持续多周。重点区域样本中，基金净买入5年以上样本规模创2024年1月以来新高。
- 方式二：增持7年以上超长普通信用债：基金增持7年至10年及10年至20年品种，6月中旬单周增持规模创去年6月底以来新高，反映2.2%以上收益资产的稀缺性。
- 方式三：增配10年二级资本债：基金增持10年二级资本债规模超同期超长普通信用债，收益与流动性兼顾。新老券比价仍在1附近，交易型机构成为配置主力。5年二永债定价尴尬，投资者偏好降温，基金转为小幅净卖出。
后市关注的变量
- 理财负债端收益要求：大行和股份行理财业绩基准均值仍大致在2.0%附近，扣除费率后，基金需覆盖约20bp的委托人收益要求。若资产端收益下行较快，基金可能被迫拉长久期、下沉资质，提升市场脆弱性。
- 信用利差位置：3年AA+中票利差连续约25个交易日贴近布林带下轨，显示信用定价长期偏贵，市场拥挤。
信用策略执行难度上升
- 交易层面：关注5年大行二级资本债是否回到1.90%至1.95%区间，5年大行永续债观察区间为1.93%至2.00%。10年二级资本债机会取决于新老券税收定价能否重新拉开。
- 底仓策略层面：建议关注3年至5年优质中高等级城投债，但需回避高发行利率主体。超长信用债适合负债端稳定、考核周期较长的账户，需确认资金来源和持有期限匹配。
风险提示
