11月，信用债市场表现强势，信用利差普遍收窄，市场抢跑高票息品种。城投债AA-1Y、AA(2)5Y和AA+10Y信用利差收窄幅度超过20bp。收益率2.8%-3%区间债券收益率平均下行幅度最大，为29bp。机构对信用债呈现拉久期的趋势，3-5年信用债成交放量，11月最后1周净买入量总和为174亿元，环比大幅增长72%。
12月，利率走势具有明显季节性下行特征，交易盘的增持诉求较强，将对信用债行情形成支撑。同业活期存款利率下调有助于降低非银资金利率中枢，“利率调整兜底条款”加剧了债市收益荒，可能加速信用票息行情演绎。机构在12月或继续抢配较高票息信用债品种。
当前，信用债中长久期品种和低评级性价比相对较高。城投债AA(2)及以上1Y和3Y、AA-1Y信用利差较9月26日低了1-5bp，AA(2)及以上5Y信用利差仍高6-9bp，AA+和AAA 10Y信用利差高9-10bp。期限利差相对陡峭，信用债存在做平曲线的骑乘机会。城投债3-5年曲线相对陡峭，可选主体较多，上饶城投、常德城投等3-5年平均收益率仍高于2.4%。产业债重点关注隐含评级AA+及以上主体3年以上品种的骑乘机会，金隅集团、招商局公路网络科技等3-5年区间较为陡峭。银行资本债方面，中长久期、中低等级品种可能迎来一波补涨。与今年利差低位水平相比，1-2Y AA及以上银行资本债利差压缩空间不大，在7-17bp之间，但中长久期、中低等级品种距离历史低位仍有一段距离，尤其是AA-银行永续债，票息优势比较显著。
11月，城投债发行和净融资均同比上升，发行情绪回暖。城投债1年以内、1-3年、3-5年、5年以上发行利率分别为2.18%、2.76%、2.71%和2.75%，较10月分别下降17bp、2bp、7bp和22bp。11月城投债中长久期品种成交占比小幅回升，3-5年品种买盘情绪较好，TKN成交占比达78%。低评级品种成交放量且抢券火热，AA(2)成交占比由35%升至39%。多数省份收益率下行20bp以上，中低评级品种收益率表现更优。
11月，产业债发行和净融资均同比增加，发行情绪有所恢复。产业债1年以内、1-3年、3-5年和5年以上加权平均发行利率分别为2.09%、2.52%、2.30%和2.48%，较10月分别下降13bp、5bp、14bp和23bp。产业债各品种收益率全线下行，信用利差大多收窄，7Y品种表现垫底。中低评级品种表现更优。
11月，银行资本债净融资环比小幅下滑。银行资本债收益率窄幅波动，整体维持修复趋势，收益率全线下行、信用利差普遍收窄，其中AA等级表现占优，2Y和4-5Y大行资本债信用利差凸点被压平。2-5Y AA品种表现强势，收益率下行22-28bp，信用利差收窄9-17bp。大行资本债中，具有票息性价比的2Y和4-5Y品种受到追捧，信用利差普遍压缩10bp左右。市场对AA-低等级品种保持相对谨慎，除2Y AA-二级资本债和4Y AA-银行永续债以外，利差收窄幅度均在10bp以内。
风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。
