短久期高票息策略：交易所债券质押式回购交易

1 投资者或其他机构在法律许可情况下可能持有或交易本研究报告涉及到的上市公司或其它投资标的，不应视本研究报告内容为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。 专题研究 债券质押式回购交易---短久期高票息策略 2013年03月29日 3年以下中债指数表现 仅限内部交流使用 分析师：孙卫党 执业证书编号：S0280510120001 Email：sunweidang@xsdzq.cn Tel：010-83561311 研究助理：谷正兵 执业证书编号：S1440111120029 Email：guzhengbing@xsdzq.cn Tel：010-83561324 0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%13-1-413-1-1813-2-113-2-1513-3-113-3-15中债3年以下全价指数中债全价指数交易所债券质押式回购交易 --短久期高票息策略 内容摘要  交易所回购业务概况：目前交易所债券回购业务主要是质押式回购，主要集中在上海市场，交易所的国债、可转债、公司债，企业债都可以作为质押债券。2012年交易所债券交易结算量共37.44万亿元，其中，回购交易结算量36.85万亿元，占据整个债券交易市场的交易98.42%。  质押式回购交易成本：目前整个交易所市场融资成本的中枢在3%左右，上交所的回购品种优势要远好于深交所的品种，从市场容纳量度上来看，目前上交所的1天期品种是个不错的选择。  短久期高票息策略特征：策略的组合债券的票息都比较高，都在7%左右，久期相对较短，按照以上两个标准，票息较高且剩余期限在3年以下的交易所债一共112只，从中挑选出流动性好，在交易所有折算率的债券一共20只债券。鉴于策略盈利的要求，我们把瞬间冲击成本控制在10个BP以内，经测算，交易所市场可容纳830万的资金容量来进行债券质押式回购交易，预期收益14.53%。  短久期高票息策略的风险：在回购交易过程中，由于杠杆的作用，是的债券的流动性风险极有可能会出现积聚的现象；虽然该策略在一定程度上防范了回购的利率风险，但是对于信用事件导致的信用风险也不可小觑。对于操作中签字欠库风险，我们采取极端方式对其进行测试，组合可以抵抗债券净价下跌9.24%的市场波动风险。 Newtimes Securities 新时代证券 深度报告 2 Newtimes Securities 新时代证券 内容目录 一、交易所债券质押式回购交易原理和规则 ............................................................ 4 （一）交易的原理 ................................................................................................................................................. 4 （二）交易的规则 ................................................................................................................................................. 4 1、交易所债交易规则 ....................................................................................................................................... 4 2、质押式国债回购交易规则和流程 ............................................................................................................... 5 二、交易所质押式债券回购交易成本分析 ................................................................ 5 （一）融资成本 ..................................................................................................................................................... 5 （二）流动性成本 ................................................................................................................................................. 6 三、交易所债券质押式回购交易策略 ........................................................................ 7 （一）策略的交易要素 ......................................................................................................................................... 7 （二）策略组合的特征 ......................................................................................................................................... 8 1、久期 ............................................................................................................................................................... 8 2、票息 ............................................................................................................................................................... 8 3、策略组合的市场容量 ................................................................................................................................... 8 四、交易所质押式回购交易风险分析 ........................................................................ 9 （一）利率风险 ..................................................................................................................................................... 9 （二）信用风险 ..................................................................................................................................................... 9 （三）欠资欠库风险 ........................................................................................................................................... 10 深度报告 3 Newtimes Securities 新时代证券 图目录 图1：债券质押式回购交易流程 .............................................................................................................................. 4 图2：通过债券质押式回购进行放大杠杆交易流程 .............................................................................................. 5 图3：上交所债券逆回购利率情况 .......................................................................................................................... 6 图4：上交所债券逆回购利率情况 .......................................................................................................................... 6 图5：不同期限债券净价累计收益情况对比 .......................................................................................................... 7 图6：组合构成以及净价波动率分布情况 .............................................................................................................. 9 表目录 表1：标的债券收益配置表 ...................................................................................................................................... 8 深度报告 4 Newtimes Securities 新时代证券 目前交易所债券回购业务主要是质押式回购，主要集中在上海市场，交易所的国债、可转债、公司债，企业债都可以作为质押债券。2012年交易所统计债券交易结算量共计37.44万亿元，其中，现券交易结算量0.59万亿元，回购交易结算量36.85万亿元，回购交易占市场交易98.42