核心观点
- 海峡出口持续恢复，需求承接不足：霍尔木兹海峡复航不会立即启动系统性补库，需求启动关键在于绝对价格与月差结构的配合。炼厂刚需采购已基本完成，战略储备采购层面SPR不会在三季度需求旺季入场追高。
- 复航后市场节奏与价格路径：短期市场经历情绪释放和实物卖压双重压力，单边价格与月差结构在复航初期将有一段偏弱期，后续路径偏向“先跌后修复”。
- 交易策略：单边策略可考虑在价格承压阶段建立远月多头头寸，布伦特目标价格看向85美元/桶左右。月差策略当前布伦特盘面月差已接近平水，若出现贴水结构则是较好的介入机会。
美伊谅解备忘录详解
- 协议性质：短期、过渡性、舆论型框架协议，非终极和解方案，冻结当前冲突、恢复霍尔木兹通航，为后续核问题谈判创造时间窗口。
- 核心协议规则：设立60天临时过渡窗口期，美伊同步取消海上封锁、开放海峡通航，窗口期内围绕核问题、制裁安排及地区安全问题继续谈判。
- 落地机制与现存变数：通航机制为“有限恢复、高风险通航”，通航恢复约束存在，核心分歧仍存，协议风险与走势预判显示长期稳定性有限，后续谈判仍存不确定性。
- 双方交易对价：美方让利包括分步解除伊朗港口封锁、发放OFAC短期许可、放开伊朗原油外运；伊方让步包括配合航道扫雷、开放通航、暂停海上对抗动作。
- 协议风险与走势预判：长期稳定性有限，后续谈判仍存不确定性，市场交易逻辑转换将由“战争风险”转向“供应恢复速度”。
关键数据和研究结论
- 中东供应情况：6月开始出口增量明显，中东当前出口流量降幅为650-800万桶日，中东油田停产量基本维持~1200万桶/日。
- 中国进口情况：进口量同比下滑300+万桶/日（约40%），跟战前进口高位相比，回落近500万桶/日。
- 复航时间线：4周疏通滞留货物→船只返回→正常化，假设复航后物流体系修复：稳定出口需要2个月左右。
- 产量修复：乐观情景3个月恢复至80%-90%，但拖累出口增量。
- 供需格局反转：巨大原油供给增量主导中长期下行，仅中国储备采购提供阶段性托底，约75美金/桶；风险持续存在，2027年压力最大。
- 全球炼厂开工情况：季节性重启带动需求回升，美欧开工率继续回升，中国主营、地方炼厂开工率历史低位。
- 美国商业库存、库欣地区库存下滑。
- 中国市场：国内炼厂开工及利润情况，成品油：6月延续出口管控。
- 现货升贴水、价差：全球原油现货全线大跌，大西洋供应严重过剩；中东、美洲、北海、地中海西北欧、西非、亚洲各区域市场表现各异。
宏观看油价
- 市场正在从地缘定价转向库存定价：美伊冲突期间，原油市场主要交易霍尔木兹封锁带来的供给冲击，油价上涨本质属于供给驱动而非需求驱动。
- 重心转向“库存恢复速度与全球需求韧性”：若三季度需求保持韧性，油价中长期中枢未必随风险溢价回落而同步大幅下移。
供应
- OPEC-7减产跟踪：OPEC和IEA的4月产量差值170万桶/日，OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值），非OPEC+周度出口量一览（含预测值）。
需求
- 全球炼厂开工情况：季节性重启带动需求回升，美欧开工率继续回升，中国主营、地方炼厂开工率历史低位。
库存
- 美国商业库存、库欣地区库存下滑。
- 中国市场：国内炼厂开工及利润情况，成品油：6月延续出口管控。
- 现货升贴水、价差：全球原油现货全线大跌，大西洋供应严重过剩；中东、美洲、北海、地中海西北欧、西非、亚洲各区域市场表现各异。
