下半年美元指数何去何从

一、全球流动性已触及紧缩区间 中东地缘冲突引发的通胀推动全球央行货币政策转向，欧日央行已紧缩，美国重启加息成为市场主流预期，全球流动性宽松周期或进入尾声。截至6月底，国际清算银行（BIS）追踪的49个发达和新兴经济体央行中，3家加息，2家降息，欧央行、日本等发达市场央行与印尼、南非等新兴市场央行均转向偏紧，日本央行加息至1%并暂停缩减购债，欧央行重启加息。CFR全球货币政策追踪指数显示，今年Q2指数已微幅破零，触及紧缩区间，多国央行进入边际收紧阶段。

二、美国历次紧缩周期中美元指数的表现 美元指数涨跌取决于相对经济强弱和预期差，而非美联储加息本身。美国经济相对非美经济越强，越有利于美元指数上升；若美元指数要继续上升，则需要新的正向预期差。 回顾近几轮美联储加息周期： 1）1994–1995年：意料之外的预防式加息导致美元指数单边下行，因市场缺乏预期管理，加息落地后负向预期差引发金融市场动荡，资金流出美国。 2）2004–2006年：充分预期下的渐进加息导致美元指数“跌-涨-跌”的倒N型震荡，首次加息被市场提前消化后利好出尽，中国带动新兴市场经济增长分流资金，后因欧日经济低迷及央行紧缩，美元指数回升。 3）2015–2018年：渐进式加息下美元指数进入W型震荡，首次加息前市场抢跑推动指数上涨，后因美联储加息步伐缓慢及欧央行紧缩预期，指数两次见底回升，最终因美国经济相对优势，美元指数稳步上行。 4）2022–2023年：抗高通胀下的大幅加息导致美元指数先上涨后见顶回落，美联储超预期加息及欧央行低迷吸引资金，推高美元指数至历史高位，后因欧央行激进加息及美联储放缓加息，预期差利好耗尽，美元指数单边下行。

三、下半年美元指数或进入宽幅震荡阶段 本轮紧缩预期主要源自地缘冲突对通胀的冲击，与冲突发生前2月相比，PCE同比抬升1.2个百分点，其中能源项贡献1个百分点。中东局势出现实质性缓和，油价回落接近冲突前水平，通胀压力有望缓解，美联储加息动力或减弱，加息可能延后，美元指数下半年大概率进入宽幅震荡阶段。