油价美元双破百，人民币何去何从？

华泰期货研究院2026年03月19日蔡劭立F3063489 Z0014617 联系人：朱思谋F03142856 —量价和政策信号— 【量价观察】美元兑人民币期权隐含波动率下降 的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出美元的升值趋势，Call端波动率高于Put端 【政策观察】逆周期因子观察 ◆逆周期因子在0附近波动 —基本面及观点— 【事件】地缘风险不断，冲突或长期化◆后续推演： ‒事件影响：原油、EC、天然气>油化工（纯苯、EB、PVC、PTA、乙二醇、甲醇）>油脂油料>棉花、白糖、橡胶； 开端 升级 【宏观】通胀仍相对平滑 ◆美国2月CPI持平：服务通胀回落，非服务通胀回升。 ◆考虑油价因素，到5月CPI或抬升至3.6% 【宏观】美联储降息预期后移，政策立场边际转鹰 ◆降息门槛明显抬升：鲍威尔明确表示，在未看到通胀进一步改善前不会降息；当前核心通胀回落停滞，关税与油价上行正共同推高通胀压力。 ◆年内降息预期被压缩：虽然点阵图仍隐含年内降息空间，但鲍威尔强调这建立在“年中以后商品通胀重新回落”的前提上；若通胀迟迟不改善，降息路径将继续后移。 ◆尾部风险已从“不降息”转向“是否再加息”：会议已重新讨论“下一步是否可能加息”，说明美联储当前反应函数已由“何时开始宽松”转向“在增长放缓与通胀黏性之间维持偏鹰平衡”。 【核心图表】美国经济：降息步伐放缓 ◆就业：权威下降。非农不及预期；通胀：油价上升，限制后续降息预期 美国经济热力图 【宏观】中国经济：结构分化 ◆开局良好：春节错位下，需要结合1-2月数据看整体经济情况，1、政策超前发力情况下，基建持续增长；2、高基数下，商品零售回落，但餐饮收入回升；3、地产分项仍承压，核心仍在等待“价”的企稳；4、贷款数据下，居民部门差，企业部门改善；5、出口持续提供支撑。 【宏观】：1-2月经济 ◆春节错位下，需要结合1-2月数据看整体经济情况，1、政策超前发力情况下，基建持续增长；2、高基数下，商品零售回落，但餐饮收入回升；3、地产分项仍承压，核心仍在等待“价”的企稳；4、贷款数据下，居民部门差，企业部门改善。 【总体观点】美元兑人民币短期高位双向波动延续 ◆基本面：1)经济预期差(chā)利好人民币：美国2月非农意外减少9.2万，失业率升至4.4%，叠加中东油价冲击，“滞胀”隐忧初现；中国2月制造业PMI降至49.0，但CPI回升至1.3%，社融存量同比增8.2%，两会定调赤字率4%、积极财政持续发力。美国经济面临油价与就业双重压力，中国政策空间更大；2)中美利差(chā)中性：美联储偏鹰派立场延续，19位官员中7位主张年内不降息，反映出对通胀风险的担忧；中国货币政策保持适度宽松；3)贸易政策不确定性中性：当前市场对人民币的主要扰动已不完全来自传统关税本身，而是中东冲突推升能源价格、压制全球需求并扰动亚洲供应链；若油价高位持续，外需与风险偏好都可能对人民币形成阶段性扰动。特朗普访华安排后延，中美经贸议题的缓和节奏暂时后移。 ◆核心观点：预计美元兑人民币在6.85–6.95区间震荡。中东战事推升美元避险需求，但美元指数100关口遇阻回落，美国自身经济数据走软限制上行空间。若油价回落、霍尔木兹海峡局势缓和，人民币有望回升至6.85附近。关注中东局势及中美磋商进展。 ◆风险提示： •中东冲突升级风险：霍尔木兹海峡长期封锁或战事扩大可能推动油价突破120美元/桶，引发全球滞胀，美元避险需求激增，人民币承压。•美联储政策超预期收紧风险：油价高企推升通胀，美联储可能放弃降息甚至重启加息讨论，中美利差再度走阔。 【预期】2026年美元兑人民币汇率市场一致预期 ◆2026展望：市场一致预期人民币将维持偏强震荡。 •均值路径：汇率预期在6.80区间见底。 •预期分歧：机构博弈区间极宽（6.50–7.10），平均预测在6.80。 ◆2027Q1趋势：各方预测向6.80附近收敛，显示汇率长期回归均衡中枢的共识。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。