供应恢复预期与需求释放节奏的博弈

供应恢复预期与需求释放节奏的博弈 ★沥青：坍塌的供应等待回归 美伊冲突爆发后，面对原料的短缺和利润的挤压，国内主营炼厂和独立炼厂先后大幅调降沥青开工率，二季度刚需回暖带动库存大幅去化，支撑沥青价格表现坚挺，裂解价差修复至极高位置。中重质原油的回归决定了沥青实际供应何时能开始修复，海峡通行恢复到战前水平可能需要数月时间，沥青实际产出的恢复大概率来得更晚，而上半年因价格及天气而进展缓慢的道路项目大概率会集中在三季度密集施工，叠加当前较大的库存缺口，沥青价格仍易涨难跌。 ★燃料油：需求释放或远超供应恢复速度 上半年燃料油价格经历了巨幅波动，在美伊达成谅解备忘录前，新加坡燃料油市场似乎在套利船货持续流入与船燃需求负反馈下找寻平衡，但最终仍难以阻挡前期累积的去库压力在6月爆发。三季度高硫燃料油市场将面临厄尔尼诺气候下的极端高温导致的中东发电需求提振，前期低负荷运行的重油二次加工装置同样存在需求增量空间；低硫燃料油在航运需求旺季来临前或难以顺利迎来调合组分的大规模回归，这种回归需求等待足够的原油重新进入炼厂。 ★总结与展望 下半年市场面临着供应的回归和需求的释放，原料供应修复的趋势已基本确立，但关键在于修复节奏，我们认为需求释放的节奏会快于海峡恢复和原料回归的速度，三季度价格继续下跌的空间就变得十分有限。下半年BU、FU和LU主力合约的主要价格运行区间预计分别为[3200,4200]、[2800,4000]、[3800,5000]元/吨。沥青价格相对坚挺，但裂解价差在三季度面临下行压力，高硫裂解价差大概率先跌后涨，拐点取决于市场对高硫浮仓释放的充分计价，低硫裂解价差相对抗跌，高低硫价差仍有进一步上行的空间，可能在7月末到达高点后出现回归。短期仍需关注地缘局势的进展，尤其是霍尔木兹海峡实际通行量的恢复情况。 ★风险提示 海峡通航速度超预期，需求释放不及预期，地缘局势出现变数等。 目录 1、沥青：供应明显收缩，需求亦受压制.............................................................................................................................51.1、开工持续下降，库存去化显著......................................................................................................................................51.2、进口萎缩出口放量，国内需求复苏受阻......................................................................................................................71.3、关注霍尔木兹海峡开放后的原料供应恢复速度........................................................................................................102、燃料油：美伊谈判波折不断，关注需求释放节奏.......................................................................................................112.1、波斯湾供应基本中断，高低硫价差宽幅震荡............................................................................................................122.2、新加坡库存跌至历史低位，全球补库空间进一步放大............................................................................................152.3、高硫：关注发电及炼化需求增长................................................................................................................................182.4、低硫：航运需求旺季下调合组分的回归....................................................................................................................203、总结与展望.......................................................................................................................................................................224、风险提示...........................................................................................................................................................................23 图表目录 图表1：沥青期货价格走势..........................................................................................................................................................................5图表2：山东地区沥青现货价格及主力基差..............................................................................................................................................5图表3：全国沥青产能利用率......................................................................................................................................................................6图表4：全国沥青周度社库及厂库库存......................................................................................................................................................6图表5：主营炼厂沥青周度产量..................................................................................................................................................................6图表6：独立炼厂沥青周度产量..................................................................................................................................................................6图表7：BU对SC裂解价差.........................................................................................................................................................................7图表8：山东地区沥青生产毛利..................................................................................................................................................................7图表9：石油沥青进口量..............................................................................................................................................................................7图表10：石油沥青主要进口来源................................................................................................................................................................7图表11：石油沥青出口量............................................................................................................................................................................8图表12：石油沥青进出口均价及价差........................................................................................................................................................8图表13：全国生产企业沥青出货量............................................................................................................................................................8图表14：分地区生产企业沥青出货量........................................................................................................................................................8图表15：沥青表观消费量..................................................................................................................