供应恢复预期与需求释放节奏的博弈

1、沥青：坍塌的供应等待回归

• 开工持续下降，库存去化显著：由于原料短缺和利润压缩，沥青行业开工率持续下降，二季度刚需回暖带动库存大幅去化，支撑沥青价格坚挺。
• 进口萎缩出口放量：国内需求疲弱导致进口沥青价格性价比偏低，而国产沥青出口强劲，尤其是华南炼厂出口放量。
• 关注霍尔木兹海峡开放后的原料供应恢复速度：海峡通行受阻导致中重质原油短缺，原料供应恢复需要数月时间，沥青实际产出恢复更晚。

2、燃料油：需求释放或远超供应恢复速度

• 波斯湾供应基本中断，高低硫价差宽幅震荡：中东燃料油出口量大幅减少，亚洲市场供应紧张，高低硫价差经历N型走势。
• 新加坡库存跌至历史低位，全球补库空间进一步放大：新加坡燃料油库存降至历史低点，富查伊拉和ARA地区库存去化剧烈。
• 高硫：关注发电及炼化需求增长：中东夏季高温发电需求提振，高硫燃料油作为裂解原料和船用燃料的双重需求形成强支撑。
• 低硫：航运需求旺季下调合组分的回归：科威特AI-Zour炼厂VLSFO断供导致供应紧张，巴西LSFO和尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置降负缓解部分缺口。

3、总结与展望

• 下半年市场面临供应回归和需求释放，需求释放节奏快于海峡恢复和原料回归速度，三季度价格下跌空间有限。
• 下半年BU、FU和LU主力合约主要价格运行区间预计分别为[3200,4200]、[2800,4000]、[3800,5000]元/吨。
• 沥青价格相对坚挺，但裂解价差在三季度面临下行压力，高硫裂解价差先跌后涨，低硫裂解价差相对抗跌，高低硫价差可能进一步上行。

4、风险提示

• 海峡通航速度超预期，需求释放不及预期，地缘局势出现变数等。