供应预期差与需求淡季博弈，棉价高位承压

摘要： 【⾏情复盘】 上周郑棉期货整体呈先扬后抑运⾏，截⾄周五下午收盘，主⼒合约CF609报15915元/吨，周跌幅1.15%；周内ICE美棉震荡回落，截⾄上周收盘报77.28美分/磅，周跌幅2.8%。 【基本⾯】 周内国内棉花现货价格呈震荡偏强运⾏，截⾄6⽉4⽇，国内3128B⽪棉均价17719元/吨，周环⽐上涨0.96%；新疆⻓绒棉报价⼩幅回落，2025/26年度新疆⻓绒棉3137B报价27700-28000元/吨，陈花26400-26500元/吨；全国纯棉32s环锭纺均价23943元/吨，周环⽐持平，受传统淡季拖累，终端纺织需求偏弱，市场成交整体冷清；价差⽅⾯，美棉M1-1/8到港价报15114元/吨，国内3128B⽪棉报价17701元/吨，内外棉价差周环⽐收窄285元⾄2687元/吨，进⼝优势持续弱化。 【后市展望】 全球新季棉花供需格局收紧，USDA 5⽉报告显⽰2026/27年度全球产量2526.6万吨，消费2649.5万吨、库消⽐降⾄六年低位，全球主产国减产逻辑确定，但短期看，多重压制集中兑现，美棉产区降⾬显著缓解旱情，得州⼲旱⾯积从93%降⾄85%，弃收率预期下修，ICE期棉已触及6周低点；国内新年度植棉⾯积仅降1.9%，⾯积预期差削弱供应收缩⼒度；同时国内纺织业处传统淡季，棉纱成交冷清、下游需求偏弱限制棉价上⾏幅度，前期市场国储轮出传闻虽未落地但预期未消，进⼀步压制盘⾯上⾏空间；新疆棉花⽬标价格为18600元/吨，当前郑棉15900元/吨附近已深度贴⽔⽬标价格，下⽅具备估值⽀撑；印度6-10⽉零关税进⼝政策落地，提振外棉采购需求；中期来看，NOAA预判厄尔尼诺6-8⽉形成概率92%，9⽉后或发展为强级别，届时印度季⻛减弱威胁单产、新疆积温不⾜或极端天⽓冲击新棉产量，当前国内现蕾率24.8%同⽐偏慢，5⽉低温降⾬已致⽣⻓进程延缓，后续天⽓敏感度提升；综上，短期郑棉或将区间震荡偏弱运⾏，美棉主产区降⾬改善、国内淡季压制及抛储预期构成利空压⼒，若厄尔尼诺兑现及旺季补库启动，棉价有望突破前期⾼点。 【操作策略】 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正⽂之后的免责声明。 单边：短期区间思路，中期偏多等待天⽓升⽔兑现。套利：⽆期权：考虑构建远端⽜市看涨价差策略 ⼀、⾛势回顾 （⼀）期货价格 上周郑棉期货整体呈先扬后抑运⾏，截⾄周五下午收盘，主⼒合约CF609报15915元/吨，周跌幅1.15%。 周内ICE美棉呈震荡回落态势，截⾄上周收盘报77.28美分/磅，周跌幅2.8%。 （⼆）现货价格 周内国内棉花现货价格呈震荡偏强运⾏，截⾄6⽉4⽇，国内3128B⽪棉均价17719元/吨，周环⽐上涨0.96%；新疆⻓绒棉报价⼩幅回落，2025/26年度新疆⻓绒棉3137B报价27700-28000元/吨，陈花26400-26500元/吨。 截⾄6⽉4⽇，全国纯棉32s环锭纺均价23943元/吨，周环⽐持平，受传统淡季拖累，终端纺织需求偏弱，市场成交整体冷清。 （三）国内外棉价差 截⾄6⽉4⽇，美棉M1-1/8到港价报15114元/吨，国内3128B⽪棉报价17701元/吨，内外棉价差周环⽐收窄285元⾄2687元/吨，进⼝优势持续弱化。 ⼆、基本⾯分析 新年度全球棉花产不⾜需格局基本确⽴，库存消费⽐降⾄近六年低位，供需格局从供过于求转向偏紧，USDA 5⽉数据显⽰，2026/27年度全球棉花供需格局明显收紧，全球产量由2025/26年度2670.2万吨下调⾄2526.6万吨，同⽐下降5.4%；消费量⾃2610万吨上调⾄2649.5万吨，同⽐增⻓1.5%；期末库存从1677.4万吨下调⾄1564.2万吨，同⽐下降6.7%；库存消费⽐回落⾄59.04%，处于近六年低位。 （⼆）美棉主产区⼲旱缓解，植棉进度偏慢 据美国农业部(USDA)农业⼲旱监测数据显⽰，截⾄6⽉2⽇，美国棉花产区⼲旱⽐例为87%，上周为94%，环⽐减少7个百分点；去年同期为6%，较去年同期增加81个百分点；作物进展报告显⽰，截⾄5⽉31⽇，美国棉花种植⾯积已达66%，⾼于前⼀周的53%，但是低于历史均值67%；周内美棉主产区⼲旱指数持续回落，未来2周降⾬有望持续缓解旱情，但底层⼟壤墒情仍需持续降⾬才能根本扭转。 由于棉花经济效益领先粮⻝作物，且存有直补和质补的补贴保障，近⼏年农⼾种植意愿不断上升，新疆棉产量屡创新⾼，但受南疆棉区⻓期种植引发地下⽔超采、区域⽔资源承载逼近红线，叠加国家耕地统筹、保障粮⻝播种⾯积、地⽅节⽔改造财政投⼊承压等多重约束，因此当地计划⽤2-3年循序渐进压减低效棉⽥，将全疆植棉规模调控⾄⽔⼟匹配的合理区间；去年11⽉以来，盘⾯已提前交易新季国产棉种植收缩带来的供应减量预期， 据中国棉花协会数据，2026年新疆意向种植⾯积4275万亩，同⽐仅减少1.9%，降幅远低于市场预期，农⼾在⾼收益与补贴保障下主动缩减意愿有限。 当前新疆棉⽥已普遍进⼊现蕾期，整体苗情⻓势较好，5⽉新疆多地降⾬导致⽓温偏低，部分地区⽣⻓进程略有放缓，但后续厄尔尼诺现象可能导致积温不⾜或极端天⽓，威胁新季产量。 国家发展改⾰委、财政部发布《关于2026—2028年棉花⽬标价格政策的通知》，确定2026-2028年新疆棉花⽬标价格为每吨18600元，并对对新疆棉花以固定产量510万吨进⾏补贴。⽬标价格与补贴产量均延续2023-2025年政策规定。 印度是全球第⼆⼤棉花⽣产国，2025/26年度棉花产量预计为2900万包，约493万吨，⽽纺织需求量⾼达3300万⾄3400万包;供需缺⼝达450–500万包，约76.5–85万吨；近期印度政府宣布，⾃2026年6⽉1⽇⾄10⽉31⽇，对税号5201项下的进⼝棉花全 额免征基本关税及农业基础设施开发税，为期5个⽉；2025年8⽉，印度曾取消棉花进⼝关税，但实际效果有限，本次取消棉花进⼝关税，不仅将免税期限延⻓⾄5个⽉，且未设置进⼝数量上限，也未附加加⼯复出⼝等强制条件。 （六）国内棉花库存⾼企，消费修复仍待验证 库存⽅⾯，据Mysteel数据显⽰，截⽌5⽉29⽇，棉花商业总库存369.23万吨，环⽐减少9.77万吨，其中，新疆地区商品棉247.26万吨，周环⽐减少9.7万吨；内地地区商品棉61万吨，周环⽐减少0.44万吨；进⼝棉库存⼩幅增加，截⽌⾄6⽉4⽇，进⼝棉主要港⼝库存61.25万吨，周环⽐增加0.46%；主流地区纺企棉花库存折天数为26.36天；主要纱企纱线库存28.7天，环⽐增加0.35%。 （七）纺企即期利润分化 截⽌6⽉5⽇，新疆3128⽪棉到⼚均价17163元/吨，新疆32s纯棉纱环锭纺价格23700元/吨；纺纱利润为334.18元/吨，环⽐涨177.84元/吨；内地3128⽪棉到⼚均价17630元/吨，内地32s纯棉纱环锭纺价格23900元/吨；纺纱利润为-1030.63元/吨，涨176元/吨。 后市展望 全球新季棉花供需格局收紧，USDA 5⽉报告显⽰2026/27年度全球产量2526.6万吨，消费2649.5万吨、库消⽐降⾄六年低位，全球主产国减产确定，但短期看，多重压制集中兑现，美棉产区降⾬显著缓解旱情，得州⼲旱⾯积从93%降⾄85%，弃收率预期下修，ICE期棉已触及6周低点；国内新年度植棉⾯积仅降1.9%，⾯积预期差削弱供应收缩⼒度；同时国内纺织业处传统淡季，棉纱成交冷清、下游需求偏弱限制棉价上⾏幅度，前期市场国储轮出传闻虽未落地但预期未消，进⼀步压制盘⾯上⾏空间；新疆棉花⽬标价格为18600元/吨，当前郑棉15900元/吨附近已深度贴⽔⽬标价格，下⽅具备估值⽀撑；印度6-10⽉零关税进⼝政策落地，提振外棉采购需求；中期来看，NOAA预判厄尔尼诺6-8⽉形成概率92%，9⽉后或发展为强级别，届时印度季⻛减弱威胁单产、新疆积温不⾜或极端天⽓冲击新棉产量，当前国内现蕾率24.8%同⽐偏慢，5⽉低温降⾬已致⽣⻓进程延缓，后续天⽓敏感度提升；综上，短期郑棉或将区间震荡偏弱运⾏，美棉主产区降⾬改善、国内淡季压制及抛储预期构成利空压⼒，若厄尔尼诺兑现及旺季补库启动，棉价有望突破前期⾼点。 操作策略 单边：短期区间思路，中期偏多等待天⽓升⽔兑现。 套利：⽆期权：考虑构建远端⽜市看涨价差策略 免责声明 此报告著作权归华⻰期货股份有限公司所有，未经华⻰期货股份有限公司的书⾯授权，任何⼈不得更改或以任何⽅式发送、复印、传播本报告的内容。此报告中所使⽤的商标、标记均为华⻰期货股份有限公司的商标、标记。 此报告所载内容仅作参考之⽤，并不构成对任何⼈的投资建议，且华⻰期货股份有限公司不因接收⼈收到此报告⽽视其为客⼾。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华⻰期货股份有限公司认为可靠，但华⻰期货股份有限公司及研究⼈员对这些信息资料的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告包含的信息或建议在本报告发出后不会发⽣任何变更，且本报告中的资料、意⻅和预测均反映本报告发布时的资料、意⻅和预测，可能在随后会做出调整。此报告中的操作建议为研究⼈员利⽤相关公开信息分析得出，仅供参考，据此⼊市⻛险⾃负。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如果有任何疑问应咨询独⽴投资顾问。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，且不对任何投资及策略做担保，此报告不构成给予阁下的私⼈咨询建议。 联系我们