中国货币观察：两个隔夜回购的差别与意义

两个隔夜回购的差别与意义 glmszqdatemark2026年06月26日 分析师：文雪阳执业证书：S0590526010002邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 分析师：王先爽执业证书：S0590525120014邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 推荐 维持评级 6月25日，央行公告称，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。此前，6月17日，潘行长在陆家嘴论坛表示，要进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求，本次操作是相关发言的落地。6月17日央行发布公告，将2024年7月创设的临时隔夜逆回购工具的操作要素进行了优化。 隔夜逆回购与临时隔夜逆回购工具有差异。临时隔夜回购工具与新工具隔夜逆回购虽期限一致，但在性质上可能存在一定差异。我们预计临时隔夜回购主基调为“救急”与“兜底”，而隔夜回购是“应急”与“平滑”，预计隔夜逆回购主要用于季末、月末和节假日前后，平稳资金预期，缓解对应时点资金面不必要的波动。因此，隔夜逆回购工具启用后，资金面波动率预计将有所下降，这或许反而也会使得使用临时隔夜逆回购工具的必要性下降。 相关研究 1．银行研思录之十：A股银行分红的抢权与填权-2026/06/222．银行研思录之十一：险资持股银行的口径、现状与展望-2026/06/203．中国货币观察：降准概率在提升-2026/06/164．银行研思录之九：银行债市浮盈拆解与26年展望-2026/06/115．中国货币观察：如何理解近期资金“紧”？-2026/06/11 临时隔夜逆回购操作做了哪些调整？根据央行在6月17日发布的公告，临时隔夜回购工具操作要素做了三方面调整：其一，操作时间提前。操作时间由前期工作日16:00~16:20提前为15:00~15:30，临时隔夜回购资金的稳定性和可得性有所提升，缓解尾盘时的资金异常波动；其二，利率上下限调整为对称。操作利率上下限，由7天OMO利率减点20bp和加点50bp，调整为7天OMO利率减点25bp和加点25bp，利率走廊整体下移，且将前期非对称利率走廊调整为对称，或有助于降低对缺钱的“惩罚”效应，提升银行使用临时隔夜工具的意愿；其三，操作后是否会公开披露仍有待观察。公告删除2024年7月公告提到的“如果当日开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》”，后续若有相关操作落地，是否会公开披露，还有待观察。 总结来看，两个隔夜工具均有助于维持未来资金面稳定，同时临时隔夜回购的利率上下限更为确定，有助于维稳资金利率中枢。对于隔夜逆回购利率定价，我们认为其落地时间或主要集中在季末、月末和跨节等特殊节点，非常态化操作，或难以承担政策利率的中枢职能，预计政策利率基准仍参考7天逆回购利率。因此对于隔夜逆回购可更多关注操作量，而非操作价格。 风险提示：息差超预期收窄；经济增长不及预期；资产质量恶化等。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室