FY2026归母净利润增长14%，靓丽业绩超出预期

买入（维持） 公司发布 +5.6%/+13.7%至273.5/39.9亿元，我们认为公司利润表现超出预期。2）盈利质量方面： 32.7%/6.5%，归母净利率同比+1.0pcts至14.6%。3）公司宣派末期股息每股普通股25.0港仙，全年合计派息每股普通股31.3港仙，对应（2026/6/26收盘价）股息率为8.6%，高分红具备吸引力。 分业务：品牌羽绒服高质量增长9%，OEM业务短期调整。 1、品牌羽绒服业务： 62.7%。 ➢分品牌来看：主品牌高质量增长，雪中飞规模持续扩张。1）主品牌+7%至197.5亿元，毛利率同比+0.1pcts至69.1%。波司登持续迭代推新产品，升级羽绒服品质，重点发力户外及都市场景，推出极地极寒系列、“大师泡芙”系列、高级产品线波司登AREAL（合作KIM JONES）、VERTEX羽绒服系列（合作机能教父ErrolsonHugh），获得市场高度关注。我们判断公司有望凭借卓越品质及时尚创新设计获得消费市场认可、进而带动后续主品牌收入实现稳健增长；2）雪中飞同比+17%至25.7亿元，增速较快。3）冰洁业务体量较小，仍在调整中。 ➢分渠道来看：电商、直营门店增速靓丽。1）分拆渠道：电商是公司品牌建设、会员营销的重要渠道，长；线下 求匹配的精细化管理，布局高质量渠道资源，增41/净增136家至1277/2370家。2）分拆销售模式：/经销销售（均包含线上与线下，目前线上以直营渠道为主）分别同比+16.7%/-15.5%至176.1/48.4亿元，我们判断加盟收入规模收缩主要系调整电商业务模式所致。3）其他渠道（原材料销售）收入同比+29.8%至11.1亿元。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 2、OEM业务： 计 3、女装业务： 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 断经营匹配行业表现。 保持良好库存周转，延续商品管理的灵活性。1）公司产销高度结合，提升商品运营及供应链管理效率，保持较低的首次订货比例，以拉式补货、快速上新、小单快反等模式及时灵活进行商品补充。2）保持健康的运营质量。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 期待公司 登主品牌销售有望继续实现健康增长；考虑基数较低，预计OEM业务有望同比转正增长。综合来看我们估计于收入，维持高质量增长趋势。 相关研究 1、《波司登（03998.HK）：延续高质量经营趋势》2026-03-072、《波司登（03998.HK）：中期业绩稳健，期待旺季销售带动3、《波司登（03998.HK）：旺季开始启动，期待全财年业绩高质量增长》2025-10-23 投资建议。公司坚持产品创新，业绩高质量增长，分红具备吸引力，我们预计归母净利润分别43.5/47.2/51.0亿元，对应 风险提示：消费环境波动；冷暖冬影响终端销售；新品类孵化不及预期；渠道优化不达预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com