玉米半年报：结构性矛盾主导行情 区间震荡中寻方向

结构性矛盾主导行情区间震荡中寻方向 玉米 2026年06月25日 主要结论 从国际市场来看，由于化肥成本上升及大豆玉米比价偏高，26/27年玉米播种面积有所减少，整体供应预计将缩减，但若无重大天气影响下，不太可能形成短缺。国内方面，目前国内玉米基层售尽，粮源转移到贸易商手中，但社会隐性库存同比略高。新季面积小幅扩张，产量预计稳中略增，但天气风险仍值得关注。需求来看，鉴于生猪亏损严重，中长期生猪产能存去化预期，饲料消费预计将逐步转弱。此外，饲料养殖企业在整体利润承压的背景下，也加大了陈化稻、小麦及进口高粱大麦等替代性能量原料的使用，进一步对内贸玉米的需求形成不利影响。本市场年度以来深加工玉米消耗同比虽略有增加，但下游利润偏低，后期深加工消费仍缺乏亮点。综合来看，玉米市场短期供需矛盾不是很突出，预计区间震荡为主，考虑养殖需求减弱及新季播种面积上升的因素，玉米中期有一定向下的压力，但由于成本的增加，玉米底部也将同比抬升。分阶段来看，7、8月替代品充足，但贸易商粮源成本偏高及新作仍面临着天气的不确定性影响，玉米震荡反复的概率较大。9-10月在新作上市压力下有一定走弱风险，四季度随着上市压力释放及替代品退出，玉米或出现阶段性反弹。操作上，以区间波段思路为主。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2026年上半年，国内玉米市场呈现先涨后跌的走势。5月之前以震荡上涨为主，决定其上涨的主要因素是供需错配。由于2025年下半年，市场预期新季玉米增产，市场情绪转为悲观，行业主动降低库存，以致进入26/27市场年度之后，期初结转库存偏低。之后由于华北玉米受天气影响质量偏低、物流偏紧、贸易商抢粮及整体饲料消费较强等因素的影响，玉米市场出现阶段性供应偏紧格局，这种格局表现为北方港口库存同比低位且回升缓慢。进入6月后，市场先后受到陈化稻拍卖、进口玉米拍卖、新麦上市及芽麦增多等因素的打压，由于下游养殖利润不佳，饲料养殖业在替代性能量原料增多的情况下，也减少了国内玉米的使用。总体来看，上半年玉米市场的运行更多地表现为结构性矛盾主导，而非年度平衡表失衡带来的趋势性影响。 二、国际玉米市场分析 2.1美国玉米面积下降供需过剩格局略有改善 根据USDA6月发布的供需报告，2025/26年美国玉米结转库存预计为5448万吨，库存销比为13%，较上年明显提升。从26/27年的生产预期来看，由于CBOT大豆/玉米比价处于较高位，且化肥成本上涨，新季玉米种植面积有所减少，产量也相应地下降至4.61亿吨，出口为8001万吨，结转库存4978万吨，库存消费比12.1%，较上年有所下降，处于近十年中间水平。总体来看，美国玉米供应压力较上年有所减轻，但若未来天气不出现极端变化、预期产量兑现，年度平衡表仍处于平衡略宽松的格局中。 图：美国玉米供需预估（单位：千吨） 2.2南美新季产量大体稳定库存消费比较上年略降 根据USDA6月的预估，25/26年，巴西玉米产量估计为1.38亿吨，较上年增加200万吨，出口4300万吨，较上年增加，结转库存1230万吨，库存消费比略增加。26/27年巴西面积预计小幅增加，产量预计达到1.39亿吨，出口4400万吨，结转库存1110万吨，库存消费较上年略有下降。阿根廷方面，25/26年产量预计为6100万吨，出口4300万吨，结转库存470万吨，较上年减少。26/27年阿根廷种植面积小幅下降，产量预估为5500万吨，出口3800万吨，结转库存为401万吨，库存消费比7.2%，较上年预估上调，但低于上年。总体来看，南美的巴西及阿根廷两国25/26年产量大体稳定，但整体需求表现不错，使得结转库存下降，库存消费比走低。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 2.3乌克兰新季面积小幅缩减库存消费比下降 根据USDA的预估，乌克兰玉米25/26年产量预计为3090万吨，较上年的2680万吨增加390万吨，增幅达到14%，产量增加主要是面积小幅增加及单产恢复。最终期末结转库存为274.8万吨，较上年增加，库存消费比为9.5%，较前几年明显回升。2026/27年产量预计为3000万吨，低于上年，主要是面积小幅减少，出口预计为2300万吨，略高于上年，库存消费比8.5%，低于上年。 数据来源：USDA国信期货 2.4中国之外地区产量小幅回落库存消费比下降 根据USDA的预估，中国之外地区25/26年玉米产量预计为10.25亿吨，较上年的9.38亿吨增加8700万吨，增幅达到9%，最终期末结转库存为1.25亿吨，较上年增加约2000万吨。2026/27年产量预计为9.93亿吨，低于上年，主要是面积小幅减少，结转库存1.15亿吨，库存消费比11.8%，低于上年。 数据来源：USDA国信期货 三、国内玉米市场分析 3.1玉米种植面积略扩大产量继续增加 根据农业农村部的分析报告，25/26年全国玉米产量预计达到3.01亿吨，较上年增加600多万吨，主要是单产有所提升。目前粮源转到贸易商手中，预估社会库存同比偏高，但贸易商成本偏高，扛价心态略 重。对于新作来看，2026年玉米面积预计增加，产量预计3.06亿吨，较上年增加近500万吨。后期天气对产量兑现仍很关键，目前来看，全国玉米主产区土壤墒情较好，东北局部地区气温偏低、日照偏少，影响作物健壮生长，后期需要继续关注。 数据来源：中央气象台国信期货 3.2猪价低迷压低饲料消费深加工消费小幅增加 数据来源：农业农村部国信期货 数据来源：饲料工业协会国信期货 根据饲料工业协会数据，2026年5月，全国工业饲料产量2890万吨，环比持平，同比增长1.6%。其中，配合饲料同比增长2.1%，浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别下降5.3%、14.6%，综合折算总饲料产量环比减少明显，且降至与上年相近水平。对于2026年，由于生猪养殖利润重新转入亏损区间，且国家政策着力推动生猪行业有序去产能，加之蛋鸡养殖上年也经历了极其惨淡的一年，预计饲料消费将逐步下降。 图：肉鸡养殖利润（单位：元） 数据来源：博亚和讯国信期货 数据来源：国家发展改革委国信期货 从深加工来看，根据我的农产品网的样本统计，2025/26年以来，全国淀粉行业对玉米消耗量同比略有增加，主要是去年二季度加工消费好于上年同期。去年二季度淀粉及酒精加工利润亏损严重，开机率降至低位，而今年亏损幅度略小，开机率整体好于上年。从深加工企业总的玉米消费来看，本市场年度以来，累计消耗量达到5120万吨，较上年增加110万吨。 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：我的农产品国信期货 3.3小麦、陈化稻及进口谷物多元替代挤点内贸玉米份额 2026年以来，小麦对玉米价差需求走弱，小麦对玉米的替代窗口间接打开，饲料养殖企业在低价时也对小麦采取了较为积极的备货。此外，今年进口玉米虽然始终处于低位，但替代性能量原料高粱大麦增加明显，对南方玉米需求形成了较大的冲击。政策方面，托市小麦放开参拍企业范围、进口玉米拍卖、陈化稻定向拍卖等政策性粮源也是重要能量原料的补充。从饲料工业协会统计的配合饲料中玉米添加比例来看，饲料工业生产中，玉米添加比例自3月以来快速下降，目前已经持续三个月低于上年。 图：华北地区小麦对玉米替代优势（元/吨） 图：进口谷物替代优势跟踪（元/吨） 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 数据来源：海关总署国信期货 数据来源：海关总署国信期货 3.4用粮企业库存水平偏低南方满口谷物库存偏高 从南北港口库存来看，目前北港库存进入季节性下降阶段，但同比已经恢复到中性水平，广东销区谷物库存目前处于同期高水平，因进口谷物到港增加，高粱、大麦库存得到一定的补充。从用粮企业的原料库存来看，目前深加工企业库存消耗比维持偏低水平，主要是开机率较高；饲料企业原料库存天数处于同期偏低水平，由于整体养殖部门利润不佳，饲料企业采取低库存策略，维持刚需采购为主。此外，由于替代性能量原料选择较多，饲料已经建立了一定的替代性原料库存，基本能维持到新季玉米上市。 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：我的农产品国信期货 四、结论及展望 从国际市场来看，由于化肥成本上升及大豆玉米比价偏高，26/27年玉米播种面积有所减少，整体供应预计将缩减，但若无重大天气影响下，不太可能形成短缺。国内方面，目前国内玉米基层售尽，粮源转移到贸易商手中，但社会隐性库存同比略高。新季面积小幅扩张，产量预计稳中略增，但天气风险仍值得关注。需求来看，鉴于生猪亏损严重，中长期生猪产能存去化预期，饲料消费预计将逐步转弱。此外，饲料养殖企业在整体利润承压的背景下，也加大了陈化稻、小麦及进口高粱大麦等替代性能量原料的使用，进一步对内贸玉米的需求形成不利影响。本市场年度以来深加工玉米消耗同比虽略有增加，但下游利润偏低，后期深加工消费仍缺乏亮点。综合来看，玉米市场短期供需矛盾不是很突出，预计区间震荡为主，考虑养殖需求减弱及新季播种面积上升的因素，玉米中期有一定向下的压力，但由于成本的增加，玉米底部也将同比抬升。分阶段来看，7、8月替代品充足，但贸易商粮源成本偏高及新作仍面临着天气的不确定性影响，玉米震荡反复的概率较大。9-10月在新作上市压力下有一定走弱风险，四季度随着上市压力释放及替代品退出，玉米或出现阶段性反弹。操作上，以区间波段思路为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。