险峻之路：滞胀冲击后的缓慢修复

险峻之路：滞胀冲击后的缓慢修复 美伊冲突导致美国滞胀压力上升，经济K型分化明显。不认为美联储会采取紧缩政策。 ★欧洲:26年下半年较为艰难 欧元区面临通胀的被动上升，能源冲击产生经济负面压力，预计经济修复需要时间，被动紧缩力度可控。 ★日本:无奈的被动加息 美元指数走势 日本通胀压力有限，日元汇率和债务问题成为主要矛盾。日央行加息扩表平衡矛盾，日元预计走强。 ★全球宏观:坦途变险峻，趋势未改 美伊冲突改变了全球流动性持续扩张的趋势。但是全球经济疲弱意味着降息周期没有改变。AI叙事和逆全球化并行。 ★总结与展望： 随着美伊冲突暂时停止，流动性紧缩叙事告一段落，市场逐步在高通胀后遗症和降息周期延续之间博弈。因此美元指数下半年重回弱势，只不过下跌空间相对降低。我们预计美元指数下半年跌至98水平左右。 AI叙事和逆全球化加速，脱离了紧缩预期的大宗商品还是存在明显结构性机会，关注贵金属和有色金属的修复。 ★风险提示： 通胀持续超预期影响货币政策节奏。 目录 1、美国：滞胀明显强化..........................................................................................................................................................51.1、劳动力市场：警惕劳动力市场脆弱性.............................................................................................................................51.2、美国经济滞胀明显强化.....................................................................................................................................................71.3、美元：下半年美元存在走弱压力...................................................................................................................................102、欧元区和日本.....................................................................................................................................................................132.1、欧元区：26年下半年较为艰难......................................................................................................................................132.2、日本：无奈的被动加息...................................................................................................................................................173、全球宏观：坦途变险峻，趋势未改.................................................................................................................................214、投资建议.............................................................................................................................................................................244.1、下半年美元重回弱势.......................................................................................................................................................244.2、大宗商品继续存在结构性机会.......................................................................................................................................245、风险提示.............................................................................................................................................................................24 图表目录 图表1：劳动力市场维持韧性........................................................................................................................................................................5图表2：劳动参与率迅速降低，结构性隐患存在........................................................................................................................................5图表3：中小企业信心脆弱，招聘预期差....................................................................................................................................................6图表4：广义失业率上升速度快于整体失业率............................................................................................................................................6图表5：劳动力市场K型分化.......................................................................................................................................................................6图表6：劳动力市场薪资增速走低................................................................................................................................................................6图表7：美伊冲突导致美国通胀上升............................................................................................................................................................7图表8：通胀预期受到影响有限....................................................................................................................................................................7图表9：通胀主要由商品推动........................................................................................................................................................................8图表10：核心通胀二次传导效应不明显......................................................................................................................................................8图表11：受到AI影响，美国投资上升........................................................................................................................................................8图表12：居民部门信心不足，消费走弱......................................................................................................................................................8图表13：固定投资继续明显上升..................................................................................................................................................................9图表14：房地产市场维持萎靡......................................................................................................................................................................9图表15：通胀冲击和失业率稳定施压美联储............................................................................................................................................10图表16：截面PC