险峻之路：滞胀冲击后的缓慢修复

美国：滞胀明显强化

• 劳动力市场：2026年上半年美国劳动力市场呈现低就业、低裁员的特征，但韧性不可持续，走弱需要时间。警惕劳动力市场脆弱性，高利率环境和AI结构性失业对其造成负面影响。
• 经济滞胀：美伊冲突导致通胀上升，但通胀预期受影响有限。核心通胀走高，但居民部门承接能力不足，整体通胀仍具挑战。AI领域快速发展，成为利率不敏感部门，虹吸大量流动性。
• 美元：下半年存在走弱压力。新任美联储主席沃什难以推进缩表，政策空间有限。市场已计价美联储加息1.5次，降息需观察通胀预期下降和经济走弱速度。

欧元区和日本

• 欧元区：26年下半年较为艰难。美伊冲突导致通胀上升，居民和企业信心受挫。制造业表现好于服务业，但受物价上升驱动。财政政策需先解决高通胀，经济复苏放缓。欧央行被动加息，后续难以继续。
• 日本：无奈的被动加息。美伊冲突导致经济走弱，核心通胀压力有限。居民部门受通缩压力，企业部门受影响可控。财政刺激与债务问题矛盾，央行停止缩表，采取加息扩表平衡。

全球宏观：坦途变险峻，趋势未改

• 流动性变化：美伊冲突导致流动性被动紧缩，实际利率中枢上升。AI资产走强，逆全球化叙事得到缓解，但AI能否解决美债问题有待观察。
• 趋势判断：26年下半年趋势分歧在于流动性走向。AI叙事和逆全球化可能并行，整体趋势仍向下。

总结与展望

• 美元：下半年重回弱势，预计跌至98水平左右。
• 大宗商品：AI叙事和逆全球化加速，脱离紧缩预期的大宗商品存在结构性机会，关注贵金属和有色金属修复。

风险提示

• 通胀持续超预期影响货币政策节奏。