宏观商品2023年度投资策略报告：国内经济缓慢修复，美元见顶，市场先抑后扬

宏观商品 | 年报 专业研究·创造价值 1 / 18 请务必阅读文末免责条款 2023年度投资策略报告 宏观商品 专业研究·创造价值 宝城期货金融研究所 投资咨询团队 国内经济缓慢修复，美元见顶，市场先抑后扬 摘要 ◼2022年宏观主导市场。2022年市场的主要逻辑是俄乌冲突，美联储加息和疫情防控，以及这三个核心要素衍生出来的逻辑。主要传导路径有供应，成本，汇率计价，制裁等。且整体以宏观动能为主，产业较为被动。 ◼2023年市场或缓慢回升。纵观，2023年国内外经济剪刀差收敛，美国经济有衰退压力，中国经济探底回升。伴随而来的有美元强势难续，商品整体上行，国内内需板块预期最强，最重要的是商品逻辑将从宏观往中观切换，产业自身的逻辑将逐步主导价格。考虑到经济复苏的节奏，以及现实矛盾的复杂性，市场或先抑后扬。 ◼期市分化，产业逻辑回到主导地位。板块上看，美元走弱资金外流，中国经济复苏，A股迎来估值性修复；政策仍有空间，刺激经济的预期大，债市利率或下行；美元走弱，工业需求攀升，贵金属或利空出尽开始反弹；受弱美元和需求复苏影响，有色金属也将缓慢上行；扩大内需，稳定地产，给黑色板块提供了支撑，但是现实改善需要时间，或宽幅震荡；化工逐步摆脱原油的牵引，煤油分化，料也将触底，但整体相对较弱；油脂油料会在供需之间反复博弈，最佳策略是背靠库存和基差做对冲或展期操作。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 1 / 24 宏观商品 | 年报 专业研究·创造价值 2 / 18 请务必阅读文末免责条款 目录 1 2022年资本市场表现内外相对独立 ............................................. 5 1.1 市场表现 ................................................................. 5 1.1.1 股市整体偏弱，国内指数间分化 ............................................ 5 1.1.2 债市波动剧烈 ............................................................ 6 1.1.3 大宗走共性逻辑为主 ...................................................... 6 1.2市场逻辑 .................................................................. 7 1.2.1 地缘政治下的供应危机 .................................................... 7 1.2.2 加息周期下的强美元与弱经济 .............................................. 8 1.2.3 疫情冲击下的内外分化 .................................................... 8 2 内外宏观剪刀差收缩 .......................................................... 9 2.1美国经济或放缓 ............................................................ 9 2.1.1 美元或见顶，但或维持或高位震荡 .......................................... 9 2.1.2 美国衰退与美国对外策略 ................................................. 10 2.2 国内经济缓慢复苏 ......................................................... 10 2.2.1 地产基建企稳，但仍较弱 ................................................. 10 2.2.2 消费或是一个亮点 ....................................................... 11 2.2.3 出口继续下行 ........................................................... 11 2.2.4 疫情与经济复苏节奏 ..................................................... 12 3 商品市场逻辑从宏观逐步转移到中观 ........................................... 12 3.1 2022年市场表现 ......................................................... 12 3.1.1 绝对价格分位数低 ....................................................... 12 3.1.2 波动率走低............................................................. 13 3.1.3 失效的估值、库存等或重新驱动价格 ....................................... 13 3.1.4 宏观资金主导市场 ....................................................... 14 3.2 2023年板块继续分化，产业逻辑或逐步主导市场 .............................. 14 3.2.1 期指 .................................................................. 15 3.2.2 国债 .................................................................. 15 3.2.3贵金属上行 ............................................................. 16 3.2.4 有色分化，整体上行 ..................................................... 16 3.2.5 黑色或宽幅震荡 ......................................................... 16 3.2.6 化工或呈现“V”走势 .................................................... 16 3.2.7 农产品主要背靠基差和库存操作 ........................................... 17 宏观商品 | 年报 专业研究·创造价值 3 / 18 请务必阅读文末免责条款 4 结论 ...................................................................... 17 宏观商品 | 年报 专业研究·创造价值 4 / 18 请务必阅读文末免责条款 图表目录 图 1 2022年全球股市表现 .......................................................... 5 图 2 2022年4大指数表现（以1月4日为基期） ...................................... 5 图 3 中美利差 .................................................................... 6 图 4 2022年大宗市场表现 .......................................................... 7 图 5 2022年俄乌冲突逻辑下的品种走势（以2月10日为基准1） ....................... 7 图 6中美欧PMI ................................................................... 8 图 7 美国经济与通胀 .............................................................. 9 图 8美元与中欧经济 ............................................................... 9 图 9 欧美利差收窄 ................................................................ 9 图 10国内储蓄情绪提升 ........................................................... 11 图 11 相关国家出口情况 .......................................................... 12 图 12 商品价格分位数 ............................................................ 13 图 13 商品波动率 ................................................................ 13 图 14商品库存、价格与结构 ....................................................... 14 图 15 美元高点与大宗走势 ........................................................ 15 宏观商品 | 年报 专业研究·创造价值 5 / 18 请务必阅读文末免责条款 1 2022年资本市场表现内外相对独立 1.1市场表现 1.1.1股市整体偏弱，国内指数间分化 2022年全球股市表现大多不佳，除了有严重通胀的阿根廷，委内瑞拉等国家股市出现大幅上涨外，整体以下行为主。印度和新加坡股市偏强，主要是实体优势。印度表现优异，因俄乌冲突下其大量购买廉价能源，同时其还承接了部分产业链转移。而新加坡主要是受益疫情防控较早，吸引部分产业链转移。美股、港股、A股受经济影响均出现较大跌幅，一方面是疫情影响，另一方面是7月份以后市场对于经济衰退预期一致，在情绪上形成很大利空，冲击市场。 图 1 2022年全球股市表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 就国内股市而言，分化比较明显：大盘股和中小盘股有明显的跷跷板效应；其中中证500弹性最大，上半年走势最弱，下半年走势最强。 图 2 2022年4大指数表现（以1月4日为基期） 数据来源：Wind、宝城期货金融