增长的B面，机会的A面——2026年下半年宏观调控的双轮迭代与风口向新

概述 超预期开局后的走势：结构亮点与潜力关注。2026年一季度GDP同比超预期增长5%，制造业与服务业贡献占比较高，预计下半年增速4.6%-5%。1-5月，我国出口、进口同比增速均高于前值和预期，在“中美建设性战略稳定关系”的定调下，全年进、出口有望实现8%左右增速；房地产市场“量升价落”，核心城市二手房活跃度提高，需求企稳传导至投资企稳或需8个月以上；基建投资在“开门红”后预计回归平稳，结构上从传统能源建设向数字化、精细化及未来技术领域延伸；1-5月，CPI、PPI累计同比均扩大至1%，预计后续非食品项将成为CPI上行的核心支撑，输入性因素叠加新动能发力，PPI有望延续修复态势；社零增速保持韧性，新消费以体验、悦己、绿色为主要引擎。 财金协同的双轮迭代：重点切换与内外兼顾。今年财金政策的主要方式是通过财政贴息、货币工具联动的杠杆撬动模式，直达实体、精准赋能内需与产业升级。1-4月，财政收入增速回升至2024年以来新高，居民收支相关税收项贡献度分化，财政支出增速边际放缓，支出进度保持平稳，新基建资本金使用限额上调。货币方面，外汇占款占比持续上升，后续可能采用提升债券市场货币创造功能，拓宽QDII/ODI对外投资渠道来降低外汇占款，同时构建多元化的基准利率体系，保持适度宽松的同时，使得利率平稳可控。其中，多元化利率定价基准将精准锚定银行资金成本与市场供求变化，提高短端灵敏度，同时更好的匹配久期，锚定长期经济预期。 产业链视角下的投资于人：科技与消费赋能。围绕人的需求，投资与人延伸出机器人、养老与消费三条产业链。机器人产业中游本体环节加速放量，短期聚焦核心技术攻关，应用场景渗透将成为长期方向。老年人口持续增长而养老床位供给不足，催生智慧医疗产业发展，AI抗衰老药物发现和AI基因测序已成为利用人工智能延长人类寿命的两条核心路径；物价方面，当前猪周期已持续49个月，产能去化率需达到11.79%，目前仍有约4.92个百分 点的压 缩空间 ；2026年1-4月，我 国网上 商品零售 额和快 递业务 量累计 同比分别 增长5.7%和5.1%，增速较一季度回落。但受消费修复政策及电商促销活动拉动，后续物流业务量有望企稳回升。 海外地缘变局下的全球流动性与资产定价追踪。美联储维持偏紧基调，欧、日央行则加速退出超宽松框架，加息已成主流方向。4月主要经济体实际政策利率普遍走弱，全球流动性边际宽松。主要经济体通胀压力再度抬头，市场对央行延续加息周期的预期升温；地缘冲突不确定性持续存在，大宗商品或延续“能源>工业金属>避险金属”的排序，原油价格仍有表现空间；截至5月末，我国黄金总持有量2313.46吨，但仍远低于美国。央行购金作为黄金价格的压舱石，叠加地缘政治风险，黄金仍是资产配置中的重要平衡选项。 风险提示：国内消费不及预期的风险，政策落地节奏和效果不及预期的风险，地缘政治风险。 目录 超预期开局后的走势：结构亮点与潜力关注 财金协同的双轮迭代：重点切换与内外兼顾 产业链视角下的投资于人：科技与消费赋能 海外地缘变局下的全球流动性与资产定价追踪 1超预期开局后的走势：结构亮点与潜力关注 预期差前瞻体现经济下行压力，制造+服务的集中度进一步抬升。2026年一季度GDP超预期增长5%，7大经济分项指标，2月实际值均高于预期值，3月有2项指标实际值低于预期值，4月，实际值低于预期值的指标扩大至5个。虽然二季度基数有所降低，但经济增速仍面临下行压力，我们预计或下行至4.8%左右，下半年或继续在4.6-5%之间，目前维持全年增速4.9%左 右的判断。从主要 行业GDP的占比看，今年一季度制造业和服务业占名义GDP的比重为61.8%，为2023年12月 以来的新 高，它们的增长情况直接影响GDP的走势，同期农林牧渔、建筑业的占比下降较快，房地产业占比小幅回升。我国经济结构的集中度持续增强。 1超预期开局后的走势：结构亮点与潜力关注 出口韧性强于预期，“价升量稳”将是长期发展趋势。按美元计，1-5月，我国出口、进口累计同比增速分别为15.5%、24.5%，5月单月，我国出口、进口同比分别增长19.4%和27.4%，分别较4月+5.3个百分点，+2.1个百分点，均好于万得一致预期，进口增速持续高于出口，反映出国内对中间品及高端设备需求旺盛。从量价变化来看，2023年下半年以来，我国进、出口呈现出由“价降量升”向“价升量稳”转变，且进口价格指数同比持续高于出口价格指数同比，主要受我国进口结构偏能源、原材料、高技术品，而出口中的制成品面临全球竞争压力所致。 2026年1月我国贸易条件指数99.17，为近8个月以来的最高值，4月回落至88.16，今年1-5月我国贸易顺差4517.06亿美元，同比去年减少179.06亿美元，我国出口依然呈现出数量型带动的特征。目前，虽然地缘局势扰动仍在，但在“中美建设性战略稳定关系”的定调下，下半年外贸韧性进一步增强，进口回升强于出口，全年进、出口增速有望实现8%左右的较高增长。 1超预期开局后的走势：结构亮点与潜力关注 区域贸易格局进一步分化，高技术、高附加值品类带动作用增强。从贸易伙伴来看，1-5月，我国对非洲、韩国、俄罗斯出口增速位列前三，增速超过25%，对东盟的出口增速也较快，为20%左右，对美国出口增速为负，但中美之间仍是顺差。进口方面，增速最快的是韩国、日本和拉丁美洲，反映出中韩、日产业链、供应链联系紧密，以及我国对原材料、能源产品及高端制造设备的需求增长。从主要品类来看，1-4月，汽车包括底盘、蓄电池、稀土及其制品出口增速位列前三，而进口增速前三的是稀土及其制品、自动数据处理设备及其零部件、机电产品，稀土的进口增速快于出口，除了出口管制因素外，也反映出我国产业链升级对高纯度稀土金属、稀土合金、高性能磁性材料等高端产品的需求上升。十二大品类中，除医药材及药品、农产品外我国1-4月均实现顺差，其中顺差额最高的是机电产品、汽车包括底盘、服装及衣着附件，高技术、高附加值品类对我国出口的带动作用日益增强。 1超预期开局后的走势：结构亮点与潜力关注 盈利上升与出口强韧带动制造业投资增速持续改善。今年1-4月，制造业投资累计同比增速较一季度回落2.9个百分点至1.2%，增速连续三个月边际改善后回落。4月单月，制造业投资同比由3月上升4.1%转为下降4.3%，5月制造业PMI略降至50%。制造业投资与工业企业利润走势通常较为一致，利润改善往往带动投资回暖。今年以来工业企业利润持续增长，1-4月规上工业企业利润同比增长18.2%，较一季度加快2.7个百分点，然而当前利润高增或受益于FIFO制度下的成本核算时滞，高油价对盈利的冲击或于二季度显现。5月出口同比高增19.4%，当前制造业利润增长对投资形成支撑，但成本压力渐显等因素可能制约其回升力度，预计后续制造业投资增速或将呈现温和修复、波动前行的态势。 从制造业企业出口交货看，计算机和通信、电气机械、汽车制造等不仅出口交货值规模居前，出口交货值增速也保持较高水平，高端制造业国际竞争力持续提升，对制造业投资形成较强拉动。今年1-4月高技术制造业投资增速收窄1.1个百分点至4.1%，高于整体制造业投资增速2.9个百分点。纺织服饰、金属制品、橡胶塑料等传统行业外需表现仍承压。制造业出口结构继续向技术密集型和高附加值领域集中，在盈利改善与高技术产品出口支撑下，年内制造业投资或超预期突破至6%以上，但期间上行斜率仍取决于内外需改善的持续性。 1超预期开局后的走势：结构亮点与潜力关注 高技术制造与服务投资保持较快增长，细分行业呈现出阶段性特征。今年1-4月，高技术制造业和高技术服务业投资增速均快于制造业投资整体增速，其中1-4月高技术服务业固定资产投资增速10.5%，较1-3月的12.3%进一步降速。高技术制造业中，1-4月，铁路船舶和航空航天行业投资和出口增速呈现出双高，分别为24.7%、14.1%；通用设备制造业投资增速5.5%，出口增速4.2%，企业在持续加大技术升级和产能布局；计算机、通信和其他电子设备制造业投资增速5.4%，出口增速19.1%，汽车制造业投资增速-0.5%，出口增速为54.1%，国内产业投资已进入稳定增长期，处于外需强劲增长阶段。 AI相关制造业产品出口与投资间呈现出较强联动性，但有一定节奏差。2021年以来，AI相关产品出口增速高位回落，并在2023年转负，但直至2024年上半年AI相关行业固定资产投资持续保持10%以上增长，国内企业在行业低谷期仍持续进行产能投资和技术布局。2024年以来，出口增速逐步修复，与投资增速的一致性增强。今 年1-4月，AI相关 产品 出口 同比 涨幅扩 大至54.22%，AI相 关行业 固定 资产 投资 增速涨 幅由5.28%降至2.73%，出口竞争力保持增长，AI产业已逐步从前期投入阶段转向产业化兑现阶段。 1超预期开局后的走势：结构亮点与潜力关注 新房、二手房延续量升价落，核心城市二手房市场活跃度大幅提升。4月我国70大中城市新房价指数同比降幅较3月扩大0.1个百分点至-3.7%，截至6月15日，我国30大中城市成交面积当月同比上升8.42%，5月同比增速为-0.04%，新房需求量出现改善。截至6月15日，一、二、三线城市商品房成交面积同比分别为17.83%、5.41%、2.82%，结构性差异依然显著。二手房方面，4月我国70大中城市二手房价指数同比-6.2%，较3月降幅收窄0.1个百分点，5月我国二手房出售挂牌价指数同比下降7.64%，降幅较4月小幅收窄0.07个百分点，截至6月7日，北京、杭州和深圳二手房成交面积同比分别上升33.06%、20.01%和53.18%，增速均边际加快。 租赁市场方面，5月我国用于住宅和办公的百城平均租金同比分别下降5.79%和10.94%，其中住宅租金降幅收窄0.61个百分点，办公租金降幅扩大2.34个百分点，显示租赁端整体仍偏弱。但根据百度指数数据，今年一季度“厂房出租”关键词搜索热度显著上升，日均搜索指数达665，同比上升53%、环比上升33%，反映出企业选址和扩产需求持续释放，也部分印证了实体经营活动回暖正在带动工业地产需求改善。 1超预期开局后的走势：结构亮点与潜力关注 房地产需求修复渐显，投资企稳仍待传导。2026年1-4月，我国房地产开发投资完成额累计同比-13.7%，较一季度降低2.5个百分点，同期商品房销售额累计同比-14.6%，较一季度回升2.1个百分点。对我国2011年2月-2026年3月的数据进行测算，结果显示，商品房销售额同比增速与滞后8个月的房地产开发投资完成额同比增速相关系数最高（约0.54），即销售向投资的传导时滞约为8个月。考虑到当前房地产市场的高库存及房企资产负债表修复偏慢，本轮我国房地产市场从需求企稳传导至投资企稳，时间可能超过8个月。目前虽然商品房销售额累计增速在前期政策累积效果叠加市场供需再平衡的推动下有所回升，但仍需观察其持续性，如果需求端确认企稳后，年内房地产投资端有望迎来拐点。 日本的住房开工通常被视为住宅投资的领先指标，通过测算日本2004年4月-2026年3月月度数据发现，日本新建公寓楼初月签约户数同比增速与滞后6个月的新屋开工户数同比增速相关系数最高（约0.22），销售向投资的传导时滞约为5个月。 1超预期开局后的走势：结构亮点与潜力关注 地方刺激政策密 度显著高于 去年同期， 限购限售全面取消，公积金优化成重要抓手。今年1-5月中央和地方分别出 台的促进房 地产市场止 跌回稳政策8、248项，其中中央政策8项，略高于2025年的7项，地方政策248项，显著高于2025年同期的185项，地方刺激政策今年4月出台75条，创年内新高，公积金优 化成为主流，多地提高 贷款额度、放宽提取条件 并简化流程 ；同时通过 购房补贴、消费券等方式 直接刺激需 求。针对多 子女家庭、新市民及青年 人才等群体，各地推出 差异化优惠政策，并通过“以旧换新”、贴息支 持等措