亨斯迈（HUN）：持续的不利因素，周期性复苏可能推迟到2026年下半年-2027年

-5,951.06,254.0-330.0486.0-(0.35)0.265,793.06,103.02025E2026E 6,516.0606.00.816,663.02027E 劳伦斯·亚历山大* | 股权分析师(212) 284-2553 | lalexander@jefferies.com凯文·埃斯托克* | 股权助理(212) 778-8516 | kestok@jefferies.com丹尼尔·里奇兹* | 股权分析师(212) 336-6284 | drizzo@jefferies.com先荣朱* | 股权助理+1 (212) 778-8742 | xzhu@jefferies.com江晓蕾* | 股权助理+1 (212) 284-1714 | cjiang@jefferies.com 可持续性很重要长远视角：亨茨曼ESG行业深度解析：化学品主要材料问题：1）能源管理：高性能绝缘材料用于房屋、能够实现航空、汽车、包装和消费电子产品轻量化的复合材料，以及提高可再生能源组件效率和使用寿命的产品，都是 Huntsman 的重大机遇，推动 GDP 增长 > ，并支持利润率。2026年末略有改善，2027年出现周期性复苏，到2028-2030年将回归中周期，甚至更好。•汉斯曼的价值链中没有新增重大产能。•2027E EPS：1.05美元，目标市盈率：16.1倍，相当于EBITDA的6.5倍；目标价：17美元请参见本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。•汽车行业趋势在本周期内应更具韧性，建筑需求应在2026年第二季度至2028年开始恢复•由于剥离上游业务，穿越原材料并产生自由现金流的能力有所提高•资本纪律带来更小的重组成本，以及更均衡的附带并购、回购和红利组合•一旦公司交付3-4个季度更一致的结果，或者投资者将注意力转向公司的经营杠杆以释放耐用品的潜在需求，情绪就会改善基本情况$17, +56%管理问题：1）亨茨曼如何从有利于节能建筑、可再生能源（尤其是风能）、电气化（尤其是电动汽车）和氢经济的长期趋势中获益？2）减少温室气体排放的预期成本或节约是多少？3）什么是Miralon？亨茨曼如何为成本效益的氢气生产做出贡献？公司目标：1) 2025年前，能源消耗和范围一及范围二排放减少10%，水资源短缺地区的水消耗和废物减少5%。2) 2050年前实现碳中和及完全循环的企业。3) 死亡事故和一级安全事件减少至0，二级工艺安全事故发生率降低至<15%。 •稳健的需求环境导致5.5-6.0%的销量复合年均增长率•MDI返回峰值利润•从并购或自由现金流使用中无法获得进一步增量收益•峰值EBITDA：14亿美元；目标倍数：7倍；目标价位：40美元上行情景$40, +267% 催化剂•确认在主要终端市场的补货周期•提高MDI利用率•关于研发驱动的增长机会的更多细节和投资者关注•关于并购带来的每股收益增长•围绕营运资金波动期间的自由现金流产生情况阐明•经济衰退使 4-5 年销售额复合年均增长率降至 -1%•由于原材料压力，边距被压缩；原材料每年比定价高出25个基点•并购或自由现金流的使用没有增量效益•每股ebitda: 3亿美元; 目标倍数: 9倍, 目标价位: 7美元下行情景$7, -36% 2 .来源：杰夫里奇斯，公司数据表1 - HUN利润表销售% 变化销售成本毛利毛利% 变化销售、一般及行政SG&A/销售% 变化营业利润运营利润率% 变化利息费用% 变化销售应收账款损失盈利权益关联公司其他收入/(支出)税前收入税前利润率% 变化税税率停止经营业务少数股东权益净利润净利润% 变化总股本% 变化完全稀释每股收益% 变化基本每股收益% 变化完全稀释每股收益% 变化请参见本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 亨氏杰弗里茨评级解释公司描述买入 - 描述我们期望在12个月内提供总回报率（价格上涨加上收益率）达到15%或更高的证券。(《 MAR第三十三条(一)e款和第七条》)亨氏公司估值/风险我们12个月的价格目标为17美元，相当于2027年预期EBITDA的6.5倍，这是基于同行市盈率和我们的行业回归分析得出的。主要风险：终端市场需求分析师认证：投资建议记录持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%的证券。能源成本，以及外汇。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）为负10%或更低的证券。推荐已发布 推荐已分发亨斯曼是世界上最大的多元化及大宗化学品制造商之一，在MDI、环氧基聚合物配方、马来酸酐和胺方面占据领先的市场地位。亨斯曼的销售额有45%来自美国以外的地区，其生产基地遍布美国以外的21个国家。CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC - 未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。我，姜 Carol，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉及证券（和/或）所涉及公司的个人看法。我还证明我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。我，朱仙蓉，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对所涉证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬不直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师（员工）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断在适当的时间不定期发布。我，劳伦斯·亚历山大，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（及）相关公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。我，丹尼尔·里佐，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券(们)和所涉公司(们)的个人观点。我还证明，我的任何一部分薪酬与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的跑输评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更低。NR - 投资评级和目标价位已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。请参见本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。我，凯文·埃斯托克，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券及相关公司的个人看法。我还证明，我的任何报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。 2025年6月15日 23:46 晚上2025年6月16日 凌晨0:00 4 09/16/202202/24/202311/05/202401/03/2025•亨茨曼公司（HUN：$10.90，买入）本报告提到的其他公司估值方法论杰弗瑞斯特许经营权精选可能阻碍我们实现价格目标的風險购买：33.0010月22日买入：$27.001月23日监控 - 描述那些公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且未提供任何财务预测或对公司投资价值的看法。限制 - 描述发行商在摩根士丹利参与某些交易时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议。杰富瑞品牌精选包括我们股票分析员在过去12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰富瑞分析员推荐的投资主题等因素。杰富瑞品牌精选将仅包括买入评级股票，数量会根据分析员的纳入建议而变化。股票将在新机会出现时被添加，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时被移除。标准普尔指数120天波动率处于最低四分位数的股票将继续保持15%的止损位，其余股票将保持20%的止损位。品牌精选并非旨在代表推荐股票组合，也不按行业划分，但我们可能会注明我们认为某只精选股票属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。请参见本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。这份报告是为普遍传播而准备的，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据自己的特定投资目标和经济状况，并按其认为必要的程度利用自己的财务顾问，做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收入可能会上涨也会下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果一种金融工具以投资者本地货币以外的货币计价，汇率的变化可能会对报告中描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如果价格显示为非美元货币，请注意我们的本地货币价格目标是基于使用上一个交易日汇率进行货币转换得出的（除非另有说明）。在此日期之后，如果汇率出现波动，这将影响非美国目标价格，并且不再应被视为可靠依据。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如存托凭证）的投资者，实际上承担了货币风险。杰富瑞的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市销率、市净率、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、资产拆分估值、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。 03/13/202308/01/202311/01/202305/05/2025截至2025年06月13日的霍顿公司（HUN）评级与目标价格历史买入：35.00购买：33.00购买：$34.001月24日4月24日7月24日4月23日BUY:$24.007月23日10月23日BUY:$19.00 买:30.00 35302520151012/01/20235买:$29.0010月24日1月25日4月25日7月22日 评分分布买入保持表现不佳注意：上图中评级和目标价历史图表中的每个方框代表过去三年中分析师对一家公司发起的行动，包括对公司的评级或目标价进行更改，或中止对公司的覆盖。图例：I：启动覆盖 D：掉线覆盖 B：买入 H：持有 UP：表现不佳请参见本报告第4至9页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 * * *1978621；注册办公室：100 Bishopsgate, 伦敦 EC2N 4JL；电话 +44 (0)20 7029 8000；传真 +44 (0)20 7029 8010。其他重要披露其他重要披露英国：杰弗里斯国际有限公司，由金融市场行为监管局授权和监管；在英格兰和威尔士注册，编号。香港：美林香港有限公司，由香港证监会颁发许可证，许可证号为ATS546；位于香港中环金融街8号国际金融中心26楼；电话：+852 3743 8000。澳大利亚：杰弗里（澳大利亚）私人有限公司（ACN 623 059 898），持有澳大利亚金融服务许可证（AFSL 504712），位于 Sydney NSW 2000 的 Martin Place 60号 20层；电话 +61 2 9364 2800。杰弗里斯从事业务并寻求与其研究报告所涵盖的公司进行业务往来，并期望从这些公司获得或打算寻求投资银行服务的补偿，作为其其他活动之一。因此，投