产销量提升推动业绩增长，看好开眉客工厂建设

皇马科技（603181.SH） 产销量提升推动业绩增长，看好开眉客工厂建设 行业基础化工2026年06月23日收盘价（元）16.86总市值（百万元）9,925.48流通市值（百万元）9,925.48总股本（百万股）588.70流通股本（百万股）588.70近3月日均成交额（百万元）120.65 作者 事件1：2026年4月21日，皇马科技发布2025年年报，2025年公司营业收入为24.04亿元，同比上升3.06%；归母净利润为4.37亿元，同比上升9.76%；扣非净利润为4.02亿元，同比上升6.75%。对应公司4Q25营业收入为5.85亿元，环比下降6.55%；归母净利润为0.99亿元，环比下降16.46%。 分析师肖亚平SAC：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 事件2：2026年4月21日，皇马科技发布2026年一季报，1Q26公司营业收入为6.57亿元，同比上升8.88%；归母净利润为1.12亿元，同比上升10.47%。 点评：产品销量增长叠加原材料价格下行，2025年公司利润稳步增长。2025年营业公司特种功能性及高分子材料表面活性剂板块收入为24.03亿元，同比上升3.07%，毛利率为26.17%，同比上升1.22pct。公司表面活性剂产品产销量稳步增长，推动营收规模增长，叠加主要原材料价格同比下降，公司整体盈利水平稳步上升。 分析师林森SAC：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《公司业绩稳步增长，看好公司战略新兴板块发展》2025-11-282、《战略新兴板块销量提升推动公司业绩增长，看好公司开眉客工厂进展》2025-09-08 产销量方面，2025年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量为19.51万吨，同比上升6.58%；销量为19.53万吨，同比上升8.93%，其中战略新兴板块产品销量为5.94万吨，同比上升22.33%。 产品价格方面，2025年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂平均售价为12301.89元/吨，同比下降5.38%。 原材料价格方面，2025年公司主要原材料环氧丙烷平均采购价为6879.07元/吨，同比下降13.57%；环氧乙烷平均采购价为5538.33元/吨，同比下降6.18%。 费用方面，2025年公司销售费用为0.10亿元，同比上升4.38%，销售费用率为0.42%，同比持平；管理费用为0.74亿元，同比上升34.76%，管理费用率为3.09%，同比上升0.73pct；研发费用为0.97亿元，同比上升9.72%，研发费用率为4.03%，同比上升0.24pct；财务费用为-0.06亿元，同比上升43.66%，财务费用率为-0.25%，同比上升0.20pct。 现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为4.51亿元，同比上升378.74%；投资活动产生现金流净额为-5.68亿元，同比下降130.40%；筹资活动 产生现金流净额为-0.74亿元，同比下降4931.40%。期末现金及现金等价物余额为3.42亿元，同比下降35.74%。应收账款同比下降4.24%，应收账款周转率有所下降，由2024年同期的7.90次变为7.21次。存货同比下降9.36%，存货周转率基本持平，由2024年同期的7.79次变为7.76次。 1Q26公司产品产销量延续增长，业绩保持稳健。1Q26公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量为4.58万吨，同比上升0.70%；销量5.35万吨，同比上升13.03%，其中战略新兴板块产品销量为1.36万吨，同比下降1.34%。产品平均售价为12284.65元/吨，同比下降3.65%。主要原材料环氧丙烷平均采购价为7928.51元/吨，同比上升12.95%；环氧乙烷平均采购价为5363.46元/吨，同比下降10.64%。 公司新建产能持续推进，未来有望贡献增量。根据公司2025年年报披露，公司目前有绿科安和皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力，正在兴建“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目。根据公司互动问答平台披露，皇马开眉客工厂目前审批产能分别是一期16.85万吨，二期15.3万吨。公司会争取在2026年年中左右实现部分车间的生产调试准备工作，力争在下半年逐步实现部分车间的试生产，后续剩余车间也会逐个实现试生产并开始释放产能，整体产能的快速释放预计从2027年开始。我们看好开眉客工厂产能的逐步兑现，预计有望增厚整体利润。 投资建议：我们预计皇马科技2026-2028年收入分别为29.72/34.79/39.48亿元，同比增长23.6%/17.1%/13.5%，归母净利润分别为5.56/6.54/7.68亿元，同比增长27.2%/17.7%/17.4%，对应EPS分别为0.94/1.11/1.30元。结合公司6月23日收盘价，对应PE分别为18/15/13倍。我们看好开眉客工厂产能的逐步兑现，预计有望增厚整体利润，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；环保风险；下游需求波动风险；安全生产风险 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681