核心观点与关键数据
东材科技2025年前三季度业绩稳健增长，主要得益于新增产能逐步放量及下游需求改善。公司电工绝缘材料、电子材料、光学膜材料等板块收入均实现同比增长，其中电子材料板块增长显著。
- 营收与利润：2025年前三季度收入38.03亿元，同比增长17.18%；归母净利润2.83亿元，同比增长19.80%。25Q3营业收入13.72亿元，环比上升5.76%；归母净利润0.93亿元，环比下降5.92%。
- 板块表现：电工绝缘材料/电子材料/光学膜材料/环保阻燃材料/新能源材料板块收入分别为3.60/11.02/10.13/1.13/9.98亿元，YoY分别为2.54%/37.14%/20.71%/0.21%/-2.33%。
- 产销量：25Q3公司主要产品产量及销量均实现同比增长，其中新能源材料、电子材料增长显著。
- 产品价格：25Q3公司主要产品销售均价略有波动，原材料价格普遍下降。
- 费用控制：销售费用率、管理费用率有所上升，研发费用率保持稳定。
研究结论
公司电子材料下游需求释放，尤其在AI服务器、X86服务器等领域需求有望快速提升。公司已与多家全球知名覆铜板制造商建立稳定供货关系，并计划于2026年9月投产年产20000吨高速通信基板用电子材料项目。
- 投资建议：预计东材科技2025-2027年收入分别为52.06/66.77/80.68亿元，同比增长16.5%/28.2%/20.8%；归母净利润分别为4.28/6.21/7.99亿元，同比增长136.4%/45.2%/28.6%，对应EPS分别为0.42/0.61/0.78元。维持“买入”评级。
- 风险提示：产能利用率不足、原材料价格波动、安全生产和环保、汇率波动等风险。
财务数据概览
- 营业收入：2023A 37.37亿元，2024A 44.70亿元，2025E 52.06亿元，2026E 66.77亿元，2027E 80.68亿元。
- 归母净利润：2023A 3.26亿元，2024A 1.81亿元，2025E 4.28亿元，2026E 6.21亿元，2027E 7.99亿元。
- ROE：2023A 6.5%，2024A 3.3%，2025E 8.2%，2026E 10.6%，2027E 12.0%。
- EPS：最新摊薄0.32元，2025E 0.42元，2026E 0.61元，2027E 0.78元。
- P/E：2023A 61.7倍，2024A 111.3倍，2025E 47.1倍，2026E 32.4倍，2027E 25.2倍。
