新产能放量推动1H25业绩稳健增长,看好公司电子材料领域布局

新产能放量推动1H25业绩稳健增长，看好公司电子材料领域布局 买入（维持评级） 事件：2025年8月27日，东材科技发布2025年半年报，公司2025年上半年收入为24.31亿元，同比上升14.57%；归母净利润为1.90亿元，同比上升19.09%；扣非归母净利润为1.59亿元，同比上升45.26%。对应公司2Q25营业收入为12.97亿元，环比上升14.32%；归母净利润为0.98亿元，环比上升7.15%。 点评：新产能逐步放量，电子材料及光学膜产品销量增长明显，公司整体业绩稳定增长。1H25公司电子材料/新能源材料/光学膜材料/电工绝缘材料/环保 阻 燃 材 料 收 入 分 别 为6.88/6.63/6.38/2.22/0.74亿 元 ，YoY分 别 为28.59%/-7.53%/25.10%/0.37%/-5.10%；毛利率分别为19.96%/19.65%/12.78%/13.32%/13.69%，同比变化分别为7.97/1.33/-1.80/1.50/-0.14pcts。公司业绩增长的主要原因为公司新建产业化项目陆续投产，光学聚酯基膜、聚丙烯薄膜、高速电子树脂等产品的下游市场需求旺盛，新增产能逐步释放，形成稳定的生产能力。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 产销量方面，用于光伏发电的晶硅太阳能电池背板基膜受下游需求影响，销量有所下滑。公司研发生产的特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂，活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品市场拓展顺利。1H25公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料产量 分 别为2.47/2.77/6.00/3.45/0.80万 吨 ，YoY分 别 为9.02%/26.83%/38.23%/16.41%/0.07%；销量分别为2.44/2.71/5.67/3.40/0.82万吨，YoY分别为9.10%/-29.90%/29.18%/17.94%/3.18%。 相关研究 1、《新建项目逐步放量，看好公司电子材料项目建设》2024-10-31 产品价格方面，25Q2公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料平均售价分别为0.90/2.46/1.11/1.99/0.87万元/吨，YoY分别为-6.07%/22.87%/-4.19%/12.62%/-11.65%。 原材料价格方面，25Q2公司聚酯切片/甲醇-工业级/PTA/苯酚-工业级平均进价 为5370.72/2107.42/4320.26/6174.12元/吨 ，YoY分 别 为-18.04%/-4.83%/-19.96%/-10.32%。 费用方面，公司1H25销售费用同比上升20.15%，销售费用率为1.19%， 同比上升0.05pcts；财务费用同比上升26.88%，财务费用率为2.23%，同比上升0.22pcts；管理费用同比上升19.92%，管理费用率为1.93%，同比上升0.09pcts；研发费用同比上升7.92%，研发费用率为3.75%，同比下降0.23pcts。 公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为-2.61亿元，同比下降14.99%；投资活动产生的现金流净额为-0.88亿元，同比上升82.11%；筹资活动产生的现金流净额为2.46亿元，同比下降44.93%。期末现金及等价物余额为7.17亿元，同比上升1.95%。应收账款同比上升15.99%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的2.54次下降到2.42次；存货同比上升5.36%，存货周转率有所上升，从2024年同期的3.62次上升到4.28次。 电子材料下游需求向好，公司电子材料项目逐步放量。随着云计算、大数据、人工智能、AI大模型等产业的快速发展，新一代服务器（AI服务器、X86服务器等）市场需求规模迅速增长，根据IDC数据显示，2025年全球AI服务器市场规模将增至1587亿美元，预计至2028年，市场规模将达到2,227亿美元，年复合增速为11.95%。公司电子级树脂材料作为印制电路板（PCB）的上游核心材料，其需求将随着下游应用领域的发展快速增长。公司自主研发出双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂、苯并噁嗪树脂和特种环氧树脂等电子级树脂材料，与多家全球知名的覆铜板制造商建立了稳定的供货关系；特别是双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等产品，质量性能稳定，竞争优势明显，已通过国内外一线覆铜板厂商供应到英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系。根据公司2025可转债跟踪评级报告披露，年产20000吨高速通信基板用电子材料项目预计于2026年9月投产。我们看好公司在电子材料领域的下游客户优势以及产能建设，市场竞争力有望进一步增强。 公司加快项目产业化建设，未来有望逐步兑现业绩。根据公司2025年半年报披露，2025年上半年公司“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）”—聚丙烯薄膜1号线按期转固并形成稳定生产能力；“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜—二号线”的试生产工作有序推进；“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”正式进入建设阶段。我们看好公司相关项目的建设与投产，未来有望逐步兑现业绩 投资建议：我们预计东材科技2025-2027年收入分别为52.06/66.77/82.68亿元，同比增长16.5%/28.2%/23.8%，归母净利润分别为4.42/6.22/8.20亿元，同比增长144.4%/40.6%/31.8%，对应EPS分别为0.43/0.61/0.81元。结合公司9月15日收盘价，对应PE分别为49/35/27倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司在电子材料领域的下游客户优势以及产能建设，市场竞争力有望进一步增强；2）我们看好公司相关项目的建设与投产，未来有望逐步兑现业绩，维持“买入”评级。 风险提示：产能利用率不足的风险；原材料价格波动的风险；安全生产和环保的风险；汇率波动的风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com