华峰转债：国产半导体测试设备领军企业

华峰转债：国产半导体测试设备领军企业 2026年06月25日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼华峰转债（118071.SH）于2026年6月23日开始网上申购：总发行规模为7.49亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于基于自研ASIC芯片测试系统的研发创新项目。 ◼当前债底估值为101.34元，YTM为2.16%。华峰转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.1%、0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率1.93%（2026-06-18）计算,纯债价值为101.34元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保护较好。 相关研究 《宝钛转债：钛材一体化加工领军企业》2026-06-24 ◼当前转换平价为111.5元，平价溢价率为-10.37%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年12月29日至2032年06月22日。初始转股价336.12元/股，正股华峰测控6月18日的收盘价为375.00元，对应的转换平价为111.57元，平价溢价率为-10.37%。 《债券“科技板”他山之石：成败皆杠杆——海外科技公司债券融资发展失败启示录（新材料）》2026-06-23 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为1.10%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价336.12元计算，转债发行7.49亿元对总股本稀释率为1.10%，对流通盘的稀释率为1.10%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计华峰转债上市首日价格在148.26~164.33元之间，我们预计中签率为0.0026%。综合可比标的以及实证结果，考虑到华峰转债规模较小，评级较高，所属题材赛道具有较强成长性，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在148.26~164.33元之间。我们预计网上中签率为0.0026%，建议积极申购。 ◼华峰测控是国内半导体自动化测试设备领域的领先企业之一，长期专注于集成电路测试系统及配套产品的研发、生产和销售，致力于为全球半导体产业提供高精度、高效率、高可靠性的测试解决方案。公司以半导体测试核心技术和自主创新能力为发展重点，经过多年持续研发积累，已形成完善的产品体系和深厚的技术储备。公司掌握高性能模拟及混合信号测试、模块化测试平台、测试软件算法等多项核心技术，产品广泛应用于功率半导体、模拟芯片、MCU、传感器等领域，并成功实现高端测试设备的国产替代。 ◼2021年以来公司营收波动增长，2021-2025年复合增速为11.27%。自2021年以来，公司营业收入总体呈现小幅增加后下跌又攀升的态势，同比增长率“V型”波动，2021-2025年复合增速为11.27%。2025年，公司实现营业收入13.46亿元，同比增加48.72%。 ◼华峰测控营业收入主要来源于测试系统业务，收入结构整体保持稳定。2023—2025年测试系统业务收入占主营业务收入比重分别为85.78%、90.02%和88.19%，始终保持在较高水平；配件业务收入占比分别为13.74%、9.52%和11.34%，波动幅度较小；其他业务收入占比较低且保持稳定。整体来看，公司主营业务集中度较高，产品结构较为稳定，测试系统业务是业绩增长的核心来源。 ◼公司销售毛利率维稳，净利率有所下滑，销售费用率呈波动上升趋势，财务费用率先下降后上升，管理费用率整体变化幅度不大。2021-2025年，公司销售净利率分别为49.96%、49.16%、36.43%、36.88%和39.82%，销售毛利率分别为80.22%、76.88%、72.47%、73.31%和73.79%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................52.投资申购建议......................................................................................................................................83.正股基本面分析..................................................................................................................................93.1.财务数据分析.............................................................................................................................93.2.公司亮点...................................................................................................................................124.风险提示............................................................................................................................................14 图表目录 图1：2021-2026Q1营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................9图2：2021-2026Q1归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................9图3：2023-2025年营业收入构成......................................................................................................10图4：2021-2026Q1销售毛利率和净利率水平（%）......................................................................11图5：2021-2026Q1销售费用率水平（%）......................................................................................11图6：2021-2026Q1财务费用率水平（%）......................................................................................11图7：2021-2026Q1管理费用率水平（%）......................................................................................11 表1：华峰转债发行认购时间表...........................................................................................................5表2：华峰转债基本条款.......................................................................................................................6表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................6表4：债性和股性指标...........................................................................................................................6表5：相对价值法预测华峰转债上市价格（单位：元）...................................................................8表6：华峰测控主要产品分类.............................................................................................................13 1.转债基本信息 当前债底估值为101.34元，YTM为2.16%。华峰转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.1%、0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率1.93%（2026-06-18）计算,纯债价值为101.34元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保护较好。 当前转换平价为111.57元，平价溢价率为-10.37%。转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年12月29日至2032年06月22日。初始转股价336.12元/股，正股华峰测控6月18日的收盘价为375.00元，对应的转换平价为111.57元，平价溢价率为-10.37%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为1.10%。按初始转股价336.12元计算，转债发行7.49亿元对总股本稀释率为1.10%，对流通盘的稀释率为1.10%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计华峰转债上市首日价格在148.26~164.33元之间。按华峰测控2026年6月18日收盘价测算，当前转换平价为111.57元。 1）参照平价、评级和规模可比标的贵燃转债（转换平价111.13元，评级AA，发行规模10.00亿元）、特纸转债（转换平价94.22元，评级AA，发行规模6.70亿元）、珀莱转债（转换平价67.71元，评级AA，发行规模7.52亿元），6月18日转股溢价率分别为17.07%、42.75%、87.12%。 2）参考近期上市的通合转债（上市日转换平价106.39元）、盛德转债（上市日转换平价75.43元）、珂玛转债（上市日转换平价122.86元），上市当日转股溢价率分别为4