泛半导体废气治理领军企业，打造设备和材料新成长点

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 泛半导体废气治理领军企业，打造设备和材料新成长点 盛剑环境（603324） 公司研究/公司深度 主要观点：  泛半导体废气治理领军企业 盛剑环境是国内泛半导体废气治理领军企业，公司从废气治理及源头控制的相关系统、设备，拓展向湿电子化学材料。下游应用领域从光电显示、集成电路的高市占率，拓展至新能源等新兴领域。2019-2022年公司营收CAGR为14.47%，归母净利润CAGR为4.75%。2023年前三季度实现营业收入10.72亿元，同比增长11.61%；实现归属于母公司所有者的净利润0.99亿元，同比下降9.85%。  显示、集成电路国产替代推进，拓展新能源领域 我们测算，2023-2025年中国大陆面板废气治理市场空间3.9/7.3/6.9亿元，大陆集成电路废气治理市场空间24.3/29.6/35.7亿元， 市场空间广阔且国产化率有望进一步提升，公司在废气治理系统和设备方向已和泛半导体客户进行密切合作，通过产品矩阵的丰富及渗透率的提升充分受益国产替代。且公司进一步拓展至烟气净化、新能源、非泛半导体行业VOCs减排等领域。  构建系统+设备+材料产品矩阵 1）公司的废气治理系统和设备占公司总营收比例保持在90%左右，核心设备自产率持续上升，全产业链化能力有望帮助公司降低成本，打造竞争力。 2）进一步搭建单体设备矩阵：L/S设备实现关键部件自产并在光电显示及集成电路均批量交付；实现LOC-VOC 的国产化研制；新能源、真空、温控设备多向拓展。 3）湿电子化学品供应与回收系统持续推进，并依托系统储备走向湿电子化学品研发，光刻胶剥离液已顺利与某半导体显示知名客户签订《框架采购合同》。  盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为15.03/20.81/28.69亿元，归母净利润分别为1.65/2.26/3.27亿元，2023-2025年归母净利润CAGR为114%，以当前总股本1.24亿股计算的摊薄EPS为1.32/1.81/2.62元。 公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为24/18/12倍，我们选取同属“大气治理”长江证券行业分类，且删除没有wind一致预测的证券，选取龙净环保、美埃科技、华光环能等作 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-10-31 收盘价（元） 32.26 近12个月最高/最低（元） 47.65/32.26 总股本（百万股） 124.70 流通股本（百万股） 44.38 流通股比例（%） 35.59% 总市值（亿元） 40.23 流通市值（亿元） 14.32 公司价格与沪深300走势比较 分析师： 张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱： zhangfan@hazq.com 分析师： 徒月婷 执业证书号：S0010522110003 邮箱： tuyueting@hazq.com -40%-20%0%20%40%2022-102023-032023-08盛剑环境（前复权）沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 37 证券研究报告 盛剑环境（603324） 为可比公司，考虑到公司作为泛半导体废气治理领军企业，拓展湿电子化学材料、真空&温控设备及新能源领域打造新成长极，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 1）泛半导体行业投资波动的风险；2）新品开拓不及预期的风险；3）行业竞争加剧的风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 37 证券研究报告 盛剑环境（603324） 正文目录 1．泛半导体废气治理领军企业......................................................................... 6 1.1泛半导体废气治理领军企业，致力实现绿色生产 .................................................................................................... 6 1.2 专注于半导体废气治理系统及关键设备，开拓材料领域 ......................................................................................... 9 1.3 盈利水平增长，费用率不断下降 ........................................................................................................................... 11 2．显示、集成电路国产替代推进，拓展新能源领域 ...................................................... 12 2.1光电显示：中国大陆产能领先，资本开支趋稳 ..................................................................................................... 13 2.2集成电路：资本开支长期高景气，国产替代空间大 ............................................................................................. 19 2.3绿色科技产业：新能源打造新增长极 .................................................................................................................... 23 3．构建系统+设备+材料产品矩阵 ..................................................................... 24 3.1 废气治理系统为基，设备自制率提升 .................................................................................................................... 24 3.2 泛半导体制程附属设备及关键零部件 .................................................................................................................... 26 3.3 湿电子化学品：从系统走向材料研发 .................................................................................................................... 29 4.投资建议 ......................................................................................... 33 4.1基本假设与营业收入预测 ...................................................................................................................................... 33 4.2 估值和投资建议 ..................................................................................................................................................... 34 风险提示 .......................................................................................... 35 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 37 证券研究报告 盛剑环境（603324） 图表目录 图表1公司发展历程 ................................................................................... 6 图表 2公司股权结构（截至2023年6月30日） ........................................................... 6 图表 3参控股公司及主要业务 ........................................................................... 7 图表4主要管理人员简历 ............................................................................... 8 图表 5公司主要产品 ................................................................................... 9 图表6 2019年-2023年H1营收占比 ..................................................................... 11 图表 7 2019年-2022年主营业务收入毛利率情况 ........................................................... 11 图表8 公司2019-2023年Q3营运情况 ................................................................... 11 图表 9 公司2019-2023年Q3盈利情况 ................................................................... 11 图表10公司近年期间费用率情况 ....................................................................... 12 图表 11 泛半导体生产过程中产生的废气污染物 ........................................................... 12 图表 12电子工业大气污染物排放浓度限值（MG/M3） ..................................................... 13 图表 13 中国大陆实现面板产能绝对领先 ................................................................. 14 图表 14全球电视面板出货量出货面积及同比 .............................