泛半导体工艺废气治理领军企业

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盛剑环境（603324） 证券研究报告 2021年07月27日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 53.99元 目标价格 83.4元 基本数据 A股总股本(百万股) 123.92 流通A股股本(百万股) 30.99 A股总市值(百万元) 6,690.44 流通A股市值(百万元) 1,672.99 每股净资产(元) 10.29 资产负债率(%) 30.70 一年内最高/最低(元) 60.64/23.84 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 杨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@tfzq.com 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 泛半导体工艺废气治理领军企业 盛剑环境：泛半导体工艺废气治理龙头标的。盛剑环境是一家为泛半导体产业提供工艺废气治理系统解决方案的国内领军企业，专注于泛半导体工艺废气治理系统及关键设备的研发设计、加工制造、系统集成及运维管理，主要产品为废气治理系统及设备。近年来公司业绩稳步增长，净利率保持稳定，2020年实现营收9.38亿元，同比增长5.87%，归母净利润1.22亿元，同比增长7.27%。 废气治理是半导体生产必要环节，公司处于行业领先地位。半导体工艺废气需要与生产工艺同步进行收集、治理和排放，因此废气治理系统及设备是半导体生产工艺不可分割的组成部分，属于产业刚需。公司深耕泛半导体工艺废气治理行业多年，持续为京东方、华星光电、天马微电子、维信诺、中电熊猫、信利光电、惠科光电、中电系统等业内领军企业提供工艺废气治理产品及服务，行业市占率较高。 泛半导体行业高速增长，下游需求持续释放红利。泛半导体产业以半导体制造业和面板制造业为主，受到政策环境、技术研发和产品需求的影响，目前需求激增。2020年半导体销售量分别达到8848亿元，同比增长17.0%。预计2025年，我国集成电路市场总规模在1734-2445亿美元之间，在全球市场占比达到43.35%-45.64%，复合增长率达到3.5%。中国面板产能增速持续领先全球，2019年我国LCD和OLED产能分别同比增长19.6%和179.6%。半导体行业国产替代的高速进展以及面板产能的持续增长将为公司的废气处理业务带来更多的订单。 多元化业务拓展，打开全新增长空间。公司已经进军泛半导体工艺制程附属设备领域，相关产品包括Local Scrubber（L/S设备）和LOC-VOC设备。L/S设备能够对有毒有害废气进行源头控制和处理，再通过中央治理系统实现达标排放，提升了公司工艺废气治理的综合实力。公司通过与北方华创等半导体主设备龙头厂商的合作，借助口碑优势，有望快速打开半导体工艺制程附属设备的市场空间。此外，公司深度挖掘客户需求，逐步进入泛半导体湿电子化学品供应与回收再生系统服务以及上游的湿电子化学品制造领域，实现产业价值链纵向延伸。 盈利预测与投资建议： 预测公司2021-2023年实现归母净利润1.99、2.95和3.83亿，对应PE为32.1、21.6和16.7倍。盛剑环境是泛半导体工艺废气治理龙头，且新业务泛半导体工艺制程附属设备和湿电子化学品供应与回收再生系统服务有望迅速放量，我们给予公司2022年目标PE估值 35倍，目标价格为83.4元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：泛半导体行业投资波动、行业竞争加剧、业务及客户拓展不及预期、客户较为集中以及产品质量控制等 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 885.71 937.74 1,345.83 1,921.85 2,405.94 增长率(%) 1.63 5.87 43.52 42.80 25.19 EBITDA(百万元) 200.44 215.28 250.59 377.57 492.34 净利润(百万元) 113.37 121.61 198.56 295.18 382.57 增长率(%) 2.29 7.26 63.27 48.67 29.60 EPS(元/股) 0.91 1.03 1.60 2.38 3.09 市盈率(P/E) 56.26 49.97 32.12 21.61 16.67 市净率(P/B) 10.97 9.07 7.31 5.91 4.73 市销率(P/S) 7.20 6.80 4.74 3.32 2.65 EV/EBITDA 0.00 0.00 26.12 18.24 13.37 资料来源：wind，天风证券研究所 0%14%28%42%56%70%84%98%2020-072020-112021-032021-07盛剑环境专用设备沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 盛剑环境：半导体工艺废气治理龙头标的 .............................................................................. 4 1.1. 国内半导体工艺废气治理供应商，股权结构较为集中 .................................................... 4 1.2. 业绩稳步增长，净利率保持稳定 .............................................................................................. 5 2. 废气治理是半导体生产必要环节，公司处于行业领先地位 ................................................. 7 2.1. 工艺废气治理是半导体产业刚需 .............................................................................................. 7 2.2. 半导体废气治理门槛高，公司龙头地位稳固 ....................................................................... 9 3. 泛半导体行业景气度高，下游需求持续释放红利 ................................................................ 10 3.1. 系统＋设备，全面满足产业废气处理需求 .......................................................................... 10 3.2. 下游行业景气度高，“半导体+面板”双驱增长 ............................................................. 12 3.2.1. 半导体市场需求前景开阔，国产化率高速攀升 .................................................... 12 3.2.2. 面板产能增速领先全球，国产龙头扩张迅速 ......................................................... 14 4. 多元化业务拓展，打开全新增长空间..................................................................................... 15 4.1. 布局半导体工艺制程附属设备，深度绑定下游龙头企业 .............................................. 15 4.2. 拓展湿电子化学品供应与回收再生业务，实现产业链纵向延伸 ................................ 17 5. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................. 18 6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 20 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 4 图2：主要产品与客户生产线结合的情况 .............................................................................................. 4 图3：2017-2020主营业务收入情况（单位：百万元） ................................................................. 5 图4：公司股权结构图（截至2021年04月07日） ....................................................................... 5 图5：主营业务收入及增长率（单位：百万元） ................................................................................ 6 图6：公司归母净利润及增长率（单位：百万元） ........................................................................... 6 图7：分项业务毛利率(%) .............................................................................................................................. 6 图8：公司毛利率及净利率(%) .................................................................................................................... 6 图9：公司期间费用及费用率（单位：百万元） ................................................................................ 7 图10：费用支出占总营收情况（%） ....................................................................................