国债日报：国债长端承压

市场分析

宏观面

1. 宏观事件：

   • 4月政治局会议提出财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性针对性。央行下调再贷款、再贴现利率，政府工作报告设定赤字率4%左右，拟发行1.3万亿元超长期特别国债。
   • 5月经济数据：固定资产投资同比下降4.1%，环比下降1.91%；CPI同比上升1.2%，PPI同比上涨3.9%。

2. 通胀：5月CPI同比上升1.2%，PPI同比上涨3.9%。

资金面

1. 财政：

   • 1-5月财政收入同比增长4%，支出同比增长0.8%，资源税及资本市场相关税种表现亮眼，消费及地产相关税种偏弱。证券交易印花税增长88.8%，个人所得税增长12.2%，增值税增长6.2%。
   • 对债市而言，资本市场交易活跃、居民收入改善、行业景气度提升，但居民消费及房地产市场仍是薄弱环节。

2. 金融：

   • 社会融资规模增量约2.03万亿元，同比少增约2600亿元，政府债券融资占比超五成；企业债券融资环比回落，前5个月净融资1.67万亿元。
   • 人民币贷款新增约5200亿元，同比少增约1000亿元，信贷改善主要依赖企业贷款及票据融资，居民贷款仍待修复。
   • M1同比增速回升至5.5%，M2-M1剪刀差收窄至3.1%，反映企业资金活化程度边际改善。

3. 央行：6月24日开展6625亿元7天逆回购操作。

4. 货币市场：主要期限回购利率较前日变化-0.047%（1D）、+0.051%（7D）、+0.018%（14D）、+0.005%（1M）。

市场面

1. 价格：6月24日TS、TF、T、TL收盘价分别为102.61、106.31、108.99、113.50元，涨跌幅分别为0.02%、0.05%、0.03%、-0.12%。

2. 价差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.083元、0.059元、0.035元和-0.210元，较前日变化+0.005元、-0.020元、-0.029元、-0.688元。

综述

• 国债期货收盘短端小幅回暖，长端走弱。央行开展逆回购呵护流动性，短端受益回暖，但跨季资金面趋紧，DR007升至1.548%创阶段新高，叠加超长债供给扰动，长端尾盘承压。
• 二季度财政支出力度边际收敛，实物工作量形成仍存时滞。关注全球央行利率预期及海外市场潜在扰动。

策略

• 单边：关注6月风险下2609合约反弹机会。
• 套利：关注3T-TL回落。
• 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险

• 流动性快速紧缩风险。