数据中心供电架构升级，SST趋势明确

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年06月24日 东方财富证券研究所 证券分析师：周磊证书编号：S1160526020003证券分析师：郭娜证书编号：S1160524070001 【投资要点】 全球AI共振，智算需求提升，国内外云厂商资本开支持续增加。根据Precedence Research，2025年全球人工智能数据中心市场规模约174.3亿美元，预计将从2026年的222.6亿美元增长到2035年的1975.7亿美元，2026-2035年复合增长率27.48%。算力方面，以国内为例，IDC最新预测结果显示，2025年中国智能算力规模将达到1,037.3EFLOPS，并预计在2028年达到2,781.9 EFLOPS。近年来，海外云厂商亚马逊/谷歌/Meta/微软等资本开支持续增加，国内阿里巴巴/百度/腾讯等2025财年的资本性支出均同比增加。 算力提升推动机柜的功率密度越来越高，英伟达基于Rubin架构的VR200 NVL系列，以及基于Rubin Ultra架构的VR300 NVL系列，单机柜功率将会达到数百千瓦甚至1MW。机架功率密度提升带来诸多问题：（1）传统的415V或480V交流供电系统达到使用极限，面临铜缆载流限制、体积过大占用机架空间、设计复杂、成本较高等问题；（2）GPU互联导致他们的工作负载、功率特性也被同步，机架功率在30%（空闲状态）到100%（峰值状态）间呈毫秒级波动；当数据中心集群规模足够大的情况下，可能对电网层面造成冲击；（3）转换效率问题：传统的AC架构存在多种转换环节，存在成本与效率问题。 相关研究 《太空光伏：深空供能主力，低轨卫星+太空算力空间广阔》2026.06.10《春和景明，万象更新》2026.05.20《锂电回收：量价齐升，政策有望推动格局优化》2026.05.15《锂储网景气延续，风光筑底向上》2026.05.15《北美电力专题：AI引发电力焦虑，源网多端设备景气周期》2026.05.13 NV提出800V架构，采用中压整流器/SST方案。NV白皮书提出从目前的415VAC配电逐步过渡到800V DC配电方案的路径，演进方向为“UPS方案-白区空间改造方案-混合电力方案-800V中压整流器/固态变压器方案”。800VSST方案相较于其他供电方式具有诸多优势：（1）效率高、节省电力成本：与传统的UPS供电链路相比，SST系统全链路效率可提升3%以上，以一个2.5MW的系统为例，若负载率为90%，则每年可以节省59.13万度电；（2）节省占地面积，提升机房得柜率：SST系统的占地面积不到传统UPS供电链路占地面积的50%；（3）减少用铜量：SST系统采用半导体器件进行调压和整流，替代传统的铜制变压器；另外，传输同等功率的电力，DC800V电压传输所需的用铜量是以AC380/220V电压传输所需用铜量的三分之一；（4）容易融合新能源并网：SST以DC800V输出，该电压可以很好地与源网荷储设备进行直流侧并网，与交流并网相比，减少了很多转换或调整环节，更加简单可靠且降低了成本。（5）工期短：SST系统是一个预制化方案，从10kV交流输入到800V直流输出完全集成在一套设备内，与UPS、HVDC相比，SST实现更高程度的预制化，部署速度更快。 SST的核心原理为电力电子变换替代工频变换。典型SST的电能变换过程分为三个阶段：（1）AC-DC整流阶段，功率器件选用大功率 Si IGBT或SiC MOSFET，其中SiC器件能提升开关频率，进一步减少网侧电流谐波含量；（2）DC-DC高频变换：通过高频变压器实现电气隔离和电压调整，由逆变器、谐振电容、谐振电感、高频变压器和整流器组成，通过谐振变换实现功率传输。（3）DC-AC/DC还原输出：根据需求将隔离后的直流电压逆变为工频交流电或直流电输出，为各种用电设备提供合适的电能。原材料方面，功率器件、高频变压器、直流电容器等是核心元器件，成本占比较高，分别约32%/16%/16%。 产业链方面，国内电力电子相关产业链较为完备，SST方面，从上游的功率器件、磁性材料，到中游的整机SST产品，国内均有相关厂商进行布局。SST集成环节，呈现国际巨头领跑，国内加速跟进的格局。海外来看，台达、伊顿、维谛等电源厂家是SST的核心参与者，凭借技术优势、与终端客户的长期合作关系，处于领跑位置；国内来看，以金盘科技、四方股份、中国西电等为代表的厂家正以自主研发或合作的方式开发SST整机，以期在国内或海外市场取得突破。 【配置建议】 智算需求持续提升，NV引领AIDC 800V DC技术革命，SST产业进度加速。我们认为，国内相关产业链完备，国内SST制造商有望通过直接、间接代工的方式突破北美市场。SST整机方面推荐关注四方股份、金盘科技，建议关注伊戈尔、特锐德；高频变压器建议关注京泉华；固态断路器推荐关注良信股份。 【风险提示】 新技术商业化不及预期：若SST技术若成熟度不高，或应用端推行意愿不强，则落地节奏将推迟。 数据中心建设力度不及预期：若下游建设力度不及预期，可能影响对相关设备的需求。行业竞争加剧：成长性行业具备充足的吸引力，若行业进入者变多，可能带来竞争加剧，影响利润空间。 正文目录 1.智算中心需求提升，云厂商资本开支向上..................................................51.1.智算中心需求提升，云厂商资本开支向上...............................................51.2.机架功率向高密度方向演进，供电架构面临挑战....................................71.3. NV提出800V架构，采用中压整流器/SST方案.....................................92.供电架构演进方向：高压、直流与集约化.................................................112.1.交流供电：UPS方案，无法满足下一代数据中心需求..........................112.2.直流供电：巴拿马/HVDC过渡，SST是趋势.......................................122.2.1.高压直流是目前演进趋势...................................................................122.2.2. SST供电架构优势显著......................................................................132.3.国外电源厂进度较快，国内加速跟进....................................................142.3.1. SST的工作原理：电力电子变换替代工频变换...................................142.3.2.产业现状：国外巨头进度快，国内加速跟进......................................153.核心标的...................................................................................................203.1.四方股份：主业贡献稳健现金流，SST赋能成长.................................213.2.金盘科技：干式变压器龙头，AIDC+海外双轮增长..............................223.3.伊戈尔：出海加速，AIDC打造第二成长曲线.......................................243.4.特锐德：两大主业稳中向好，积极布局AIDC业务...............................253.5.京泉华：致力于磁性器件，开发SST用中频隔离变.............................263.6.良信股份：低压电气领先企业，AIDC打开成长空间............................284.投资建议...................................................................................................295.风险提示...................................................................................................30 图表目录 图表1：2025-2035E年全球AI数据中心市场规模（USD Billion）............5图表2：中国智能算力规模及预测（2020-2028）.......................................5图表3：中国通用算力规模及预测（2020-2028）.......................................5图表4：2021-2025年海外四大CSP资本开支情况（单位：百万美元）...6图表5：2024Q1-2026Q1海外四大CSP资本开支情况（单位：百万美元）........................................................................................................................6图表6：海外四大CSP 2025Q3至今资本开支情况（单位：百万美元）....6图表7：国内三大互联网厂商2021-2025财年资本开支情况（单位：百万元）........................................................................................................................7图表8：单机柜功率密度提升.......................................................................7图表9：NV Hopper到GB300的TDP功耗增加75%，但性能提升50倍.8图表10：随着机架功率密度提升，配电房与机房面积比提升较快..............8图表11：智算中心与云数据中心的负载波动差异约为15倍.......................9图表12：NV提出的数据中心供配电系统演进路线...................................10图表13：交流UPS的供电方式及图示.......................................................11图表14：数据中心电力模块供电系统（含4台UPS）..............................11图表15：传统服务器电源接入AC和接入DC的区别...............................12图表16：直流供电方式的升级方向............................................................12图表17：数据中心的灰区/白区示意图.......................................................14图表18：SST的工作步骤.........................................