综合毛利率维持高位，26Q2指引稳步增长

公司评级买入（维持） 综合毛利率维持高位，26Q2指引稳步增长 报告日期2026年06月24日 投资要点： ⚫26Q1综合毛利率维持高位，26Q2指引稳步增长。2026Q1小鹏交付新车62,682辆，同比-33.3%，主要受产品换代切换期影响；2026Q1公司实现营业收入130.3亿元，同比-17.6%，环比-41.4%；其中汽车销售收入110.0亿元，同比-23.5%，环比-42.3%；服务及其他收入20.3亿元，同比+41.2%，环比-36.1%。毛利方面，Q1综合毛利率为20.6%，同比+5.0pp，环比-0.7pp，虽较Q4历史高点略有回落但仍维持高位；其中汽车销售毛利率为12.1%，同比+1.6pp，环比-0.9pp；服务及其他毛利率为66.5%，同比基本持平。Q1归母净亏损为17.8亿元，Non-GAAP净亏损为16.9亿元。单车ASP约17.5万元，同比+14.4%，产品结构持续优化。截至2026年3月31日，小鹏实体销售网络共有733间门店，覆盖256个城市；自营充电站网络达3,455座，其中包括2,398座超快充站。根据公司指引，预计2026Q2交付量100,000至106,000辆，环比+59.5%至+69.1%；营业收入196.0至208.0亿元，环比+50.4%至+59.6%。 相关研究 【兴证海外汽车】小鹏汽车-W(09868.HK)：25Q4实现扭亏为盈，持续加大AI研发投入-2026.04.20【兴证海外汽车】小鹏汽车-W(09868.HK)：汽车毛利率表现亮眼，新车节奏持续强劲-2025.08.21 ⚫持续加大物理AI研发投入，在手现金充裕。2026Q1研发费用为29.1亿元，同比+46.8%，环比+1.1%，AI相关投入持续加大。Q1销售及管理费用为18.8亿元，同比-3.2%，环比-32.5%，环比下降主要系Q4新车型上市营销高峰过后费用回落。截至2026年一季度末，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款合计420.9亿元，较2025年末下降55.7亿元，主要系经营亏损及研发投入增加所致，但整体资金储备仍较充裕，为后续新车型研发和海外扩张提供坚实支撑。 分析师：李梦旋S0190523060003请注意:李梦旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。limengxuan@xyzq.com.cn 分析师：余小丽S0190518020003AXK331yuxiaoli@xyzq.com.cn ⚫旗舰GX正式上市，Robotaxi稳步推进，人形机器人预计年底量产。小鹏旗舰车型GX已于2026年5月20日正式上市，定位大6座SUV，搭载线控转向及后轮转向，为首款支持L4级别软硬件能力的车型。公司2026年计划共推出4款全新车型，覆盖大型车到紧凑型车，面向全球市场。Robotaxi方面，搭载第二代VLA的车型已获广州智能网联汽车道路测试许可，计划2026年下半年开启有安全员的载客示范运营。人形机器人广州量产基地已于Q1启动建设，预计2026年底实现量产。 ⚫我们的观点：公司定位中高端大众市场，智能化技术领先。Q1为公司产品切换低谷期，交付量与盈利承压符合预期。随着GX上市及后续新车型陆续推出，下半年交付量有望加速增长。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为975.76、1172.37、1435.68亿元，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：新产品需求不及预期；智能化技术落地不及预期；行业竞争加剧。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与广州知易生物科技股份有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、绍兴市城市发展集团有限公司、深圳市星源材质科技股份有限公司、杭州富阳城市建设投资集团有限公司、福建森达电气股份有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、申万宏源国际金融有限公司、申万宏源证券有限公司、重庆市赤甲旅游文化创意开发集团有限责任公司、重庆农村商业银行、江苏瀚瑞投资控股有限公司、临沂城市建设投资集团有限公司、沂晟国际有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、山东省财金投资集团有限公司、山东省商业集团有限公司、济南历城控股集团有限公司、历城国际发展有限公司、滴普科技、杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、山东高速、通汇资本国际有限公司、孝感市高创投资有限公司、湖北澴川国有资本投资运营集团有限公司、赣州发展投资控股集团有限责任公司、赣州旅游投资集团有限公司、浙江翼菲智能科技股份有限公司、龙口市城乡建设投资发展有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、水发国际控股(BVI)有限公司、水发集团有限公司、扬州市城建国有资产控股（（集团）有限责任公司、广盈投资有限公司、广州金融控股集团有限公司、昆山万源通电子科技股份有限公司、北京同仁堂医养投资股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、嵊州市投资控股有限公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、厦门睿云联创新科技股份有限公司、成都银行、内江投资控股集团有限公司、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、江苏银行股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、海南橡胶、合盛农业有限公司、成都兴城投资集团有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、上海银行、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、土耳其主权基金、Vertex Capital Investment Limited、Hanrui Overseas Investment Co., Ltd.（（BVI）、TFI Overseas Investment Limited有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）。 本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司(香港证监会中央编号：AYE823)于香港提供。香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 兴业证券研究 深圳 香港（兴证国际） 地址：香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编：518035邮箱：ir@xyzq.com.hk