综合毛利率维持高位，26Q2指引稳步增长

核心观点与关键数据

• 2026年第一季度表现：小鹏汽车交付量62,682辆，同比-33.3%，主要受产品换代切换期影响；营业收入130.3亿元，同比-17.6%，环比-41.4%；综合毛利率20.6%，同比+5.0pp，环比-0.7pp，仍维持高位；单车ASP约17.5万元，同比+14.4%，产品结构持续优化。
• 财务指标：Q1归母净亏损17.8亿元，Non-GAAP净亏损16.9亿元；研发费用29.1亿元，同比+46.8%，环比+1.1%；销售及管理费用18.8亿元，同比-3.2%，环比-32.5%。
• 现金流与资金状况：截至2026年3月31日，现金及现金等价物等合计420.9亿元，较2025年末下降55.7亿元，主要系经营亏损及研发投入增加，但整体资金储备充裕。
• 业务进展：旗舰车型GX于2026年5月20日正式上市，Robotaxi搭载第二代VLA的车型已获广州测试许可，计划2026年下半年开启载客示范运营；人形机器人广州量产基地已启动建设，预计2026年底实现量产。

研究结论

• 投资评级：维持“买入”评级，预计公司2026-2028年营业收入分别为975.76、1172.37、1435.68亿元。
• 下半年展望：随着GX上市及后续新车型推出，下半年交付量有望加速增长。
• 风险提示：新产品需求不及预期、智能化技术落地不及预期、行业竞争加剧。