请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月27日买入韦尔股份（603501.SH）1Q21毛利率维持历史高位，2Q22业绩指引强劲核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价134.66元总市值/流通市值118097/106516百万元52周最高价/最低价345.00/134.02元近3个月日均成交额1643.57百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《韦尔股份（603501.SH）-产品结构优化叠加多元化，长期持续成长可期》——2022-04-19《韦尔股份-603501-2021年业绩预告点评：多元芯片设计业务协同，助业绩稳定增长》——2022-01-28《韦尔股份-603501-动态点评：平台效应凸显，新品于CES2022密集发布》——2022-01-09《韦尔股份-603501-重大事件快评：L3自动驾驶首获国际认证，车载CIS龙头迎新机》——2021-12-17《韦尔股份-603501-2021年三季报点评：利润环比增长，平台型fabless显优势》——2021-11-011Q22受制于手机销量下滑和疫情，2Q22归母净利润有望反弹创历史新高。1Q22公司实现营收55.38亿元(YoY-10.8%，QoQ-4.3%)，归母净利润8.96亿元(YoY-13.9%，QoQ-6.4%)，扣非归母净利润9.02亿元(YoY-4.5%，QoQ-3.5%)，业绩同比下降主因公司业务受到智能手机出货量下滑和国内新一轮疫情的影响。此外，市场行情波动导致公允价值变动亏损0.65亿元。公司预计2Q22归母净利润环比有望实现不低于50%增长(不低于13.44亿元)，创历史新高，主因产品结构的积极调整以及主要细分市场的逐渐恢复。单季毛利率同比增长2.88pct,研发费用率同比增长1.9pct。在晶圆代工涨价和手机行业需求疲软的背景下，1Q22公司毛利率维持35.3%的历史高位(YoY+2.88pct，QoQ-1.2pct)，主因公司手机CIS产品结构持续优化和非手机产品多元化布局顺利，随着高端手机CIS、汽车CIS、TDDI新品推出和放量，我们认为公司毛利率有望进一步提升。1Q22期间费用率为16.8%(YoY+2.5%,QoQ+0.3%),其中研发费用率为9.4%(YoY+1.9pct，QoQ-0.8pct)，对应研发费用为5.23亿元(YoY11.6%，QoQ-11.5%)，研发投入加强为期间费用率同比增长的主要因素。1Q22存货增长至104.7亿元(QoQ19.2%)，主要针对晶圆制造涨价、产能布局优化过程及需求变化进行的主动管理。“3+N”战略布局持续深化，奠定平台型设计公司长期成长的基础。公司以CIS、显示触控和模拟解决方案三大业务为基础，根据自有IP积累、客户需求、供应链协同，孵化MCU、LCOS、SerDes等新业务，“3+N”布局深化有望奠定长期持续发展的基础。2021年，公司陆续推出50MP、60MP、100MP不同像素型号手机CIS，并在0.56um像素上实现突破，有望推动手机CIS产品结构升级；汽车CIS全面布局ADAS、环视、侧视、后视、舱内应用，国内外车厂定点份额持续提升；FHD、HDTDDI新产品全面导入Tier1OEM量产，AMOLEDDDIC有望2022年量产，未来将布局中、大尺寸DDIC赛道，完善汽车等市场产品线。投资建议：产品升级叠加多元化的芯片设计公司，维持“买入”评级。我们预计公司22-24年营收为321.5、387.1、466.1亿元，归母净利润至58.4、73.0、90.9亿元，EPS至6.67、8.34、10.38元，当前股价对应2022-2024年20.2、16.1、13.0倍PE，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)19,82424,10432,15038,71446,612(+/-%)45.4%21.6%33.4%20.4%20.4%净利润(百万元)27064476584073049086(+/-%)481.2%65.4%30.5%25.1%24.4%每股收益（元）3.125.116.678.3410.38EBITMargin15.3%20.7%20.9%21.2%21.8%净资产收益率（ROE）24.1%27.6%27.4%26.4%25.5%市盈率（PE）43.226.320.216.113.0EV/EBITDA34.123.119.215.813.0市净率（PB）10.407.285.544.263.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率图6：公司期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物54567671103121439720196营业收入1982424104321503871446612应收款项25833029404048655858营业成本1389415790210912531930391存货净额52748781117801412116941营业税金及附加1923343847其他流动资产4036058079721170销售费用371515687813956流动资产合计1391320296271493456444373管理费用7766858049431108固定资产19952045259131723569研发费用17272110281533893962无形资产及其他15091604153914751411财务费用275356324284234投资性房地产51918085808580858085投资收益21614212282369长期股权投资4051111资产减值及公允价值变动168(259)(93)(62)(138)资产总计2264832080393654729857440其他收入621(2)(2)(3)短期借款及交易性金融负债30413745362934713615营业利润295650006514814610143应付款项15592578345941464974营业外净收支352121610其他流动负债22452376326339094685利润总额299150026526816310153流动负债合计68458700103511152613274所得税费用308456595744926长期借款及应付债券31825698569856985698少数股东损益(23)7091114141其他长期负债10961378183621192459归属于母公司净利润27064476584073049086长期负债合计42787076753378168157现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计1112315776178841934321431净利润26834546593174189227少数股东权益286106185285408资产减值准备(29)(105)543934股东权益1123916198212952767035600折旧摊销718815370467564负债和股东权益总计2264832080393654729857440公允价值变动损失(168)2599362138财务费用275356324284234关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(1963)(5722)(1933)(1675)(2032)每股收益3.125.116.678.3410.38其它18282044(389)(338)(286)每股红利0.480.650.851.061.32经营活动现金流33452192445062577880每股净资产12.9518.5024.3231.6040.65资本开支(1133)(1122)(1000)(1085)(1069)ROIC31%32%32%34%37%其它投资现金流(1498)(1777)5000ROE24%28%27%26%26%投资活动现金流(2631)(2899)(950)(1085)(1069)毛利率30%34%34%35%35%权益性融资(241)1203000EBITMargin15%21%21%21%22%负债净变化2254266000EBITDAMargin19%24%22%22%23%支付股利、利息(413)(569)(743)(929)(1156)收入增长45%22%33%20%20%其它融资现金流2362033(116)(157)144净利润增长率481%65%30%25%24%融资活动现金流18352932(859)(1087)(1012)资产负债率50%50%46%41%38%现金净变动23062208264140855798息率0.4%0.5%0.6%0.8%1.0%货币资金的期初余额3116542376301027114357P/E43.226.320.216.113.0货币资金的期末余额54237630102711435720155P/B10.47.35.54.33.3企业自由现金流346(1504)354551696686EV/EBITDA34.123.119.215.813.0权益自由现金流2835795313547546617资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建