2Q23业绩表现强劲，智能手机+IoT+整体毛利率均创历史新高

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月30日 公司研究 2Q23业绩表现强劲，智能手机+IoT+整体毛利率均创历史新高 ——小米集团（1810.HK）2023年二季度业绩点评 增持（维持） 事件：公司发布2Q23业绩，实现收入674亿人民币，同比下滑4.0%，其中智能手机业务收入同比下滑13.4%，但IoT和互联网业务收入分别同比提升12.3%/6.8%。2Q23公司实现毛利率21.0%，Non-IFRs净利润51亿人民币，同比增长147.0%，对应Non-IFRs净利率5.4%。1H23公司Non-IFRs净利润83.7亿人民币，已基本接近2022全年85.2亿水平，其中智能电动汽车等创新业务费用25亿人民币，1Q23/2Q23分别11/14亿人民币。 智能手机清库完成，毛利率创历史新高：2Q23公司智能手机收入同比下滑13.4%至366亿人民币，其中全球出货量环比提升8.2%至3290万台，以12.9%市场份额保持全球出货量第三；ASP同比提升2.8%至1112元，国内高端化战略稳步推进，大陆地区智能手机ASP同比增长24%。毛利率方面，受益于国内高端机出货增加、海外库存减值拨备减少及BOM成本下降，2Q23手机业务毛利率同比+4.7pcts/环比+2.1pcts至13.3%。公司持续优化库存管理，2Q23原材料存货和整机存货金额同比均减少30%以上，业绩会公司表示部分旗舰机型甚至出现供不应求状态。展望后续，预计在印度购物节促销、渠道库存恢复健康背景下，2H23出货有望环比改善，我们保守维持2023全年出货1.4亿台左右预测；盈利端，鉴于公司持续加强产业链管理，同时存货减值、汇率波动等不利因素有望减弱，预计2H23/2023全年手机毛利率仍将保持11%以上水平。 智能大家电带动IoT毛利率持续提升，互联网广告收入创历史新高：2Q23公司IoT业务收入同比增长12.3%至223亿元，主要系智能大家电、平板等多项生活消费产品收入增加，其中智能大家电收入同比增长70%/环比增长200%以上；2Q23 IoT毛利率同比+3.3pct/环比+1.9pct至17.6%，创历史新高。展望2H23，预计多元化产品布局有望支撑IoT营收环比1H23稳中略升；同时产品自研+扫地机器人等较高毛利率产品出货的提升，有望带动IoT毛利率延续同比改善趋势。2Q23公司互联网业务收入同比增长6.8%至74亿元，主要由于广告收入同比提升13%创历史新高，同时游戏收入实现连续8个季度同比提升。双重作用下预计2H23互联网业务营收有望同比提升，同时广告占比提升有望带动2H23互联网业务毛利率稳定在72%左右。 盈利预测、估值与评级：规模与利润并重战略下，公司三大核心业务均实现了盈利能力的提升；在AI方面，公司将聚焦轻量化和本地部署，有望赋能IoT生态长期发展及内部运营效率的提升；此外，公司持续推进智能汽车业务进展，1H24首款车量产上市时点渐行渐近，期待汽车业务打开公司长期成 长 空 间。我们上调23-25年Non-IFRS净 利 润25%/28%/31%至125/144/161亿元，考虑到当前股价已部分反映增长预期，期待手机行业性复苏拐点到来以及小米汽车更多信息催化，维持公司“增持”评级。 风险提示：手机出货承压；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万人民币） 328,309 280,044 274,613 308,528 345,042 营业收入增长率（%） 33.5 (14.7) (1.9) 12.4 11.8 Non-IFRs净利润（百万人民币） 22,039 8,518 12,537 14,369 16,126 Non-IFRs净利润增长率（%） 69.5 (61.4) 47.2 14.6 12.2 Non-IFRs 每股收益（人民币） 0.88 0.34 0.50 0.57 0.64 调整后P/E 13 33 23 20 18 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-29，汇率1港币=0.9281人民币 当前价：12.38港币 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：黄铮 021-52523825 huangzheng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 250.01 总市值(亿港币)： 3,095.12 一年最低/最高(港币)： 8.31-14.1 近3月换手率（%）： 31.0 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.8 18.4 16.5 绝对 0.8 19.7 9.2 资料来源：Wind 相关研报 多重因素拖累公司业绩，期待汽车业务打开成长新空间...........................2022-08-20 高端战略持续推进，静待需求转暖拐点到来.......................................2022-11-24 2023年核心业务求稳发展，坚定投资智能汽车等新兴自研科技...............2023-03-28 智能手机去库存进展顺利，期待毛利率持续改善以及AI发展协同............2023-05-27 智能手机毛利率持续改善，造车业务有望受益于国产汽车智能化信心提振..................2023-07-28 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 小米集团（1810.HK） 表1：小米集团（1810.HK）损益表 （单位：百万人民币） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入 328,309 280,044 274,613 308,528 345,042 智能手机 208,869 167,217 161,321 178,166 195,675 IoT与生活消费产品 84,980 79,795 80,189 89,655 98,246 互联网服务 28,212 28,321 28,949 30,322 32,428 其他 6,248 4,711 4,154 10,385 18,693 营业成本 (270,048) (232,467) (221,349) (248,912) (278,935) 毛利 58,261 47,577 53,263 59,616 66,107 其它收入 6,379 (1,895) 2,650 4,300 5,400 营业开支 (38,887) (42,465) (42,098) (47,876) (53,520) 营业利润 25,754 3,217 13,815 16,040 17,987 财务成本净额 (1,612) 1,117 111 249 373 应占利润及亏损 275 (400) 300 500 500 税前利润 24,417 3,934 14,226 16,789 18,860 所得税开支 (5,134) (1,431) (2,845) (3,358) (3,772) 净利润 19,283 2,503 11,381 13,431 15,088 少数股东权益 56 (29) (57) (67) (75) 归母净利润 19,339 2,474 11,324 13,364 15,012 Non-IFRS净利润 22,039 8,518 12,537 14,369 16,126 息税折旧前利润 20,513 8,461 12,870 13,796 14,945 息税前利润 17,452 4,753 11,315 11,940 12,787 每股收益（元） 0.78 0.10 0.45 0.53 0.60 每股股息（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Non-IFRS每股收益(元） 0.88 0.34 0.50 0.57 0.64 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 小米集团（1810.HK） 表2：小米集团（1810.HK）资产负债表 （单位：百万人民币） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 292,892 273,507 272,182 299,515 327,859 流动资产 185,851 160,415 153,165 171,027 190,282 现金及短期投资 58,872 61,439 59,753 73,505 82,072 有价证劵及短期投资 31,621 10,295 10,295 10,295 10,295 应收账款 17,986 11,795 8,156 9,163 10,248 存货 52,398 50,438 51,124 51,271 57,676 其它流动资产 24,975 26,448 23,837 26,792 29,991 非流动资产 107,040 113,092 119,017 128,488 137,576 长期投资 10,231 7,932 8,082 8,332 8,582 固定资产净额 5,258 6,261 10,327 14,057 17,467 其他非流动资产 91,552 98,899 100,608 106,098 111,527 总负债 155,459 129,584 116,887 130,788 144,044 流动负债 115,727 89,628 76,756 88,186 99,082 应付账款 74,643 53,094 44,270 52,271 61,366 短期借贷 5,527 2,151 0 0 0 其它流动负债 35,557 34,383 32,486 35,914 37,716 长期负债 39,732 39,957 40,131 42,602 44,962 长期债务 20,720 21,493 22,093 22,693 23,293 其它 19,012 18,463 18,037 19,909 21,669 股东权益合计 137,432 143,923 155,295 168,726 183,814 股东权益 137,213 143,658 154,973 168,338 183,350 少数股东权益 220 265 322 389 464 负债及股东权益总额 292,892 273,507 272,182 299,515 327,859 净现金/(负债) 13,613 19,331 19,622 30,902 37,109 营运资本 (4,260) 9,139 15,010 8,163 6,558 长期可运用资本 177,164 183,880 195,426 211,329 228,776 股东及少数股东权益 137,432 143,923 155,295 168,726 183,814 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测