金鄂博产能释放推动利润增长，看好公司液冷赛道布局

金石资源（603505.SH） 金鄂博产能释放推动利润增长，看好公司液冷赛道布局 作者 事件1：2026年4月22日，金石资源发布2025年年报，2025年公司营业收入为38.88亿元，同比上升41.25%；归母净利润为3.26亿元，同比上升26.74%；扣非净利润为3.21亿元，同比上升23.63%。对应公司4Q25营业收入为11.29亿元，环比上升9.33%；归母净利润为0.90亿元，环比下降17.65%。 分析师肖亚平SAC：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 事件2：2026年4月28日，金石资源发布2026年一季报，1Q26公司营业收入为9.20亿元，同比上升7.11%；归母净利润为0.61亿元，同比下降8.38% 点评：金鄂博产能释放叠加氢氟酸价格提升，2025年公司利润同比增长。公司2025年自产萤石精矿/自产无水氟化氢收入分别为11.54/19.82亿元，YoY分别为2.88%/91.35%，毛利率分别为43.19%/5.73%，同比变化为+1.72/+6.28pct。公司营收及利润增长主要与金鄂博氟化工产能释放有关，公司无水氟化氢产销量大幅增长，且无水氟化氢的毛利率为5.73%，扭转了上年度该产品毛利率为负的局面。 分析师林森SAC：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《1H25公司利润短期承压，关注金鄂博项目产能逐步释放》2025-08-28 产销量方面，2025年公司自产萤石精矿产量41.64万吨，同比上升8.41%，销量41.70万吨，同比上升4.35%；自产无水氟化氢产量22.49万吨，同比上升76.12%，销量21.21万吨，同比上升80.51%。 费用方面，销售费用同比上升42.11%，销售费用率为0.38%，同比基本持平；管理费用同比上升22.37%，管理费用率为4.57%，同比下降0.70pct；财务费用同比上升57.01%，财务费用率为2.92%，同比上升0.29pct；研发费用同比上升4.80%，研发费用率为1.70%，同比下降0.59pct。 现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为1.34亿元，同比下降75.45%；投资活动产生现金流净额为-4.93亿元，同比上升51.09%；筹资活动产生现金流净额为5.74亿元，同比上升5.12%。期末现金及现金等价物余额为4.88亿元，同比上升67.51%。应收账款同比上升28.25%，应收账款周转率有所上升，由2024年的8.26次变为8.91次。存货同比下降0.80%，存货周转率有所上升，由2024年的3.34次变为3.73次。 1Q26金鄂博收入结构变化，公司净利润同比下滑。1Q26金鄂博氟化工收入结构 发生变化：收入增长主要来自于低毛利率的无水氟化氢产销量增加，而高毛利率的萤石粉外售（贸易业务）未开展，故公司营业收入实现同比增长，但净利润有所下降。此外，浙江省对地下矿山的安全监管力度全面趋严。春节后，矿山复工复产在程序、时限及标准等方面的要求均有所提高。受此影响，公司位于浙江省内的单一萤石矿山节后复工时间延后，对一季度产销量造成一定影响。 包头“选化一体”项目降本成效成果显现，项目盈利大幅提升。2025年包钢金石生产萤石粉80.11万吨，超计划目标约20%，销售82.29万吨，其中销售给金鄂博氟化工81.81万吨，全年平均单位制造成本控制在800元/吨以内，较上年下降幅度超15%，主要得益于技术研发与工艺改造持续推进，产品品质及回收率稳步提升。金鄂博氟化工方面，萤石提质增效选矿生产线建成投运，显著提升了萤石精粉品位，降低了AHF生产过程中萤石粉的单耗。2025年生产无水氟化氢21.21万吨，同比增长76.12%。2025年包钢金石与金鄂博氟化工两项目合计贡献利润约2.20亿元，占公司净利润的67.41%，较上年度的1.14亿元增长92.21%，已逐步成为公司核心利润来源。我们认为随着选矿回收率继续优化、硫酸厂及萤石提质线逐步达产达标，该项目的盈利稳定性与成本优势有望进一步增强。 蒙古国项目进入建设收官阶段，海外资源扩张打开增量空间。蒙古国项目是公司首次海外布局，2025年完成了选矿厂主体建设和设备安装，同步推进配套电力设施建设，并办理了尾矿库前期土地相关手续以及费用缴纳、输水管道工程政府审批流程等，全年预处理生产氟化钙品位约45%的矿产品7.56万吨，其中发回国内深加工约5.42万吨。2026年公司计划推进尾矿库及取水工程建设，全力推动年内选矿厂开工生产，计划生产10万-15万吨萤石产品（含预处理至45%品位的中间产品）。我们认为随着年内选矿厂顺利投产，蒙古项目有望从“投入期”逐步转向“产出期”，逐步兑现业绩。 锂电材料及尾泥提锂项目仍处阵痛期，但技改突破或带来边际改善。2025年江山金石新材料六氟磷酸锂项目及江西金岭尾泥提锂项目合计亏损约6673万元，归母净利润亏损约5964万元，成为拖累整体业绩的主要因素。2025年六氟磷酸锂项目全年产量约340吨，销量约160吨，产量偏低导致单位成本较高。2025年公司对现有六氟磷酸锂生产线进行了技术改造和工艺优化，2026年计划生产六氟磷酸锂2500吨-3000吨左右。我们认为随着技改的完成，以及产能的逐步爬坡，公司锂电材料项目有望逐步扭亏。 公司投资诺亚氟化工，布局氟化工终端产品。根据公司2025年年报披露，公司出资2.57亿元，收购诺亚氟化工15.71%股权，2026年1月办理工商变更登记手续，交易完成后，公司成为诺亚氟化工公司第二大股东。根据公司2026年1月23日投资者交流纪要披露，浙江诺亚氟化工有限公司成立于2015年，拥有两大生产基地，分别在浙江上虞和湖北潜江。诺亚氟化工目前主营三大系列的产品，分别是氟化冷却液、中高端电子清洗剂、全氟己酮灭火剂，应用领域涵盖了数据中心、半导体、面板、汽车、精密电子、储能、新能源消防等新兴及热门领域。诺亚氟化工公司含氟电子化学品年总产能近20000吨，其中冷却液产能为5000吨/年，包含氢氟醚类和全氟烯烃类，全氟己酮产能1.2万吨。我们认为公司在产业链方面不断延伸，成功切入AI算力液冷赛道，开启了在“微笑曲线”另一端的战略布局，为公司未来的可持续发展拓展了空间。 投资建议：我们预计金石资源2026-2028年收入分别为47.70/54.75/62.76亿元，同比增长22.7%/14.8%/14.6%，归母净利润分别为4.93/6.40/7.71亿元，同比增长51.3%/29.9%/20.4%，对应EPS分别为0.59/0.76/0.92元。结合公司6月22日收盘价，对应PE分别为35/27/23倍。我们认为公司在产业链方面不断延伸，成功切入AI算力液冷赛道，开启了在“微笑曲线”另一端的战略布局，为公司未来的可持续发展拓展了空间，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；安全生产的风险；项目不及预期风险；部分矿山暂停作业风险 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681