产能逐步释放推动利润提升，看好公司光学膜及电子材料布局

东材科技（601208.SH） 产能逐步释放推动利润提升，看好公司光学膜及电子材料布局 行业基础化工2026年06月23日收盘价（元）71.85总市值（百万元）72,581.64流通市值（百万元）72,581.64总股本（百万股）1,010.18流通股本（百万股）1,010.18近3月日均成交额（百万元）3,785.51 作者 事件1：2026年4月22日，东材科技发布2025年年报，2025年公司营业收入为51.81亿元，同比上升15.91%；归母净利润为2.85亿元，同比上升57.68%；扣非净利润为2.32亿元，同比上升86.56%。对应公司4Q25营业收入为13.78亿元，环比上升0.47%；归母净利润为0.02亿元，环比下降97.31%。 分析师肖亚平SAC：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 事件2：2026年4月22日，东材科技发布2026年一季报，1Q26公司营业收入为14.44亿元，同比上升27.24%；归母净利润为1.87亿元，同比上升103.35%。 点评：光学膜、电子材料产品销量增长叠加终端需求改善，2025年公司盈利水平显著提高。2025年公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材 料 收 入 分 别 为4.81/12.95/14.23/15.54/1.56亿 元 ， 同 比 变 化 分 别 为2.79%/-6.28%/26.11%/45.23%/7.48%，毛利率分别为13.22%/18.69%/10.42%/20.07%/11.22%，同比变化分别为0.90/0.77/-0.09/5.91/0.55pct。受益于国内特高压电网、新能源汽车、人工智能、算力升级等新兴领域的高质量发展以及消费电子终端需求的改善，公司研发生产的特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品，竞争优势明显，市场拓展顺利，快速占据增量市场，品牌竞争力和整体盈利能力大幅提升。 分析师林森SAC：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《产销量提升推动业绩稳健增长，看好电子树脂材料成长性》2025-11-102、《新产能放量推动1H25业绩稳健增长，看好公司电子材料领域布局》2025-09-16 产销量方面，2025年公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃 材 料产 量 分 别 为5.27/5.65/13.30/7.46/1.82万 吨 ， 同 比 变 化 分 别 为5.27%/-7.83%/34.90%/25.42%/23.00%，销量分别为5.36/5.59/12.86/7.53/1.78万吨，同比变化分别为7.19%/-13.60%/31.11%/26.94%/17.69%。 费用方面，2025年公司销售费用为0.74亿元，同比上升26.11%，销售费用率为1.43%，同比上升0.11pct；管理费用为1.96亿元，同比上升41.43%，管理费用率为3.78%，同比上升0.68pct；研发费用为1.82亿元，同比下降5.20%，研发费用率为3.52%，同比下降0.78pct；财务费用为1.06亿元，同比上升15.59%，财务费用率为2.04%，同比下降0.01pct。 现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为0.80亿元，同比下降11.89%；投资活动产生现金流净额为-2.42亿元，同比上升48.89%；筹资活动产生现金流净额为0.95亿元，同比下降57.81%。期末现金及现金等价物余额为7.50亿元，同比下降8.40%。应收账款同比上升6.14%，应收账款周转率有所下降，由2024年同期的6.20次变为5.42次。存货同比上升11.50%，存货周转率有所上升，由2024年同期的8.95次变为9.88次。 1Q26公司产品下游需求旺盛叠加新建产能逐步释放，公司利润同比提升。公司新建产业化项目陆续投产，光学聚酯基膜、高速电子树脂等产品的下游市场需求旺盛，新增产能逐步释放，形成稳定的生产能力，产销量和营收规模均有所提升。2026年第一季度，光学膜材料实现销售收入3.53亿元，同比增长17.63%；电子材料实现销售收入5.37亿元，同比增长71.46%，其中高速电子树脂实现销售收入2.58亿元，同比增长131.42%。此外，公司将持有的河南华佳31.4265%股权转让给胜业电气股份有限公司，实现投资收益7769.41万元。 AI算力建设拉动上游材料需求，公司电子材料产品板块快速成长。为满足图形渲染、海量数据并行运算等高端性能要求，AI服务器、X86服务器等新一代服务器应运而生，市场需求规模快速攀升。公司聚焦电子级树脂材料研发攻关，依托核心技术优势，自主研发出双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂、苯并噁嗪树脂及特种环氧树脂等多款电子级树脂材料，并与多家全球知名覆铜板制造商建立稳定供货关系。特别是双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等核心产品，质量性能稳定、竞争优势突出，已通过国内外一线覆铜板厂商，配套应用于英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系，深度嵌入全球AI算力建设上游核心供应链，有效推动公司电子材料板块快速增长与可持续发展。我们看好AI算力建设对于上游原材料需求的拉动，公司电子级树脂产品竞争优势明显，市场份额有望逐步提升。 公司光学膜及电子材料产能继续扩充，未来有望逐步兑现利润。根据公司2025年年报披露，公司“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”于2025年1月投产，“年产200吨超高纯电子专用材料项目”于2025年8月投产，“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”于2025年12月投产。2026年公司将抢抓建设窗口期，加快推进“东材科技成都创新中心及生产基地项目”的正式投产运营及“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”的建设进度，提速设备安装及配套工程推进，制定明确的带料试车计划，保障项目按期进入试生产阶段，为公司新增产能储备打下坚实基础。我们看好公司“投产一批、建设一批、储备一批”的良性项目规划格局，为产能扩容提质与持续发展提供坚实支撑。 投资建议：我们预计2026-2028年收入分别为66.41/81.93/94.86亿元，同比增长28.2%/23.4%/15.8%，归母净利润分别为7.04/10.07/13.78亿元，同比增长146.7%/42.9%/36.9%，对应EPS分别为0.70/1.00/1.36元。结合公司6月22日收盘价，对应PE分别为103/72/53倍。我们看好AI算力建设对于上游原材料需求的拉动，公司电子级树脂产品竞争优势明显，市场份额有望逐步提升，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发风险；汇率波动风险；下游需求波动风险；董事、高管减持股份风险；股价高位波动风险 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681