环保红利价值重估持续：再生资源高景气

/CONTENTS 010203      国泰海通证券研究  垃圾焚烧商业模式：主要客户为地方城管局及供电局。公司与地方城管局的垃圾处理服务费的结算模式 一般由项目公司于月初向地方城管局发出上月的垃圾处理服务结算单，地方城管局核对无误后，通常在1-3个月内支付垃圾处理服务费。 报告期内，除广州市增城区城管局于2021年第四季度变更为按季度结算以外，公司与地方城管局的结算模式及信用政策未发生变化。垃圾处理服务费结算方式一般在垃圾处理服务协议或特许经营权协议中约定，公司不存在因为放宽客户信用政策从而增加收入规模的情形。公司与供电局的结算模式 基础电费部分：公司每月初与供电局就上月的上网电量进行核对，核对无误后，一般1个月内支付基础电费； 补贴款部分：垃圾焚烧发电项目补贴款包括省补和国补。对于省补，由供电局与基础电费部分一并结算，其结算周期为1个月；对于国补，需相关项目公司向有关部门进行申请，进入国补目录后，待供电局收到财政部拨付的中央财政补贴资金后按照各项目补贴需求等比例进行转付。由于国补的实际财政拨付需要一定周期，应收电费补贴款账期普遍较长。 国泰海通证券研究 垃圾焚烧补贴政策回顾：国补退坡政策2020年落地，垃圾焚烧行业的国补回收情况持续改善。自2006年《可再生能源法》实施以来，我国对可再生能源发电，通过从电价中征收可再生能源电价附加的方式筹集资金，对上网电量 给予电价补贴。2012年，可再生能源电价附加转由财政部会同发展改革委、国家能源局共同管理。随着行业快速发展，可再生能源电价附加收入远不能满足可再生能源发电需要，补贴资金缺口持续增加，管理机制亟待调整。2020年《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》及补充通知出台，明确以收定支原则，规定了垃圾焚烧国补期限，明确了财政部补贴退坡预期。具体包括，生物质发电项目全生命周期合理利用小时数82500小时，生物质发电项目自并网之日起满15年后，无论项目是否达到全生命周期补贴电量，不再享受中央财政补贴资金，核发绿证准许参与绿证交易。《2021年生物质发电项目建设工作方案》规定，1）2020年1月20日（含）以后当年全部机组建成并网但未纳入2020年补贴范围的项目及2020年底前开工且2021年底前全部机组建成并网的项目，为非竞争配置项目；2）2021年1月1日（含）以后当年新开工项目为竞争配置项目。3）2020年9月11日前全部机组并网项目的补贴资金全部由中央承担。4）2020年9月11日（含）以后全部机组并网项目的补贴资金实行央地分担，按东部、中部、西部和东北地区合理确定不同类型项目中央支持比例，地方通过多种渠道统筹解决分担资金。 行业快速发展期 2020年 2012年 《若干意见》及补充通知 确立“以收定支”原则；明确国补期限：全生命周期合理利用小时数82500h；并网满15年后退出中央补贴、核发绿证参与交易。  国泰海通证券研究，备注：假设1吨垃圾供2吨蒸汽，使用蒸汽量/2近似表示用于供热的垃圾量  国泰海通证券研究，备注：假设1吨垃圾供2吨蒸汽，使用蒸汽量/2近似表示用于供热的垃圾量 两批招投标进度： •第一批（2025年11月启动）：24家通过资格预审，其中20家中企；巴厘岛、勿加泗、茂物三个项目已开标，由伟明、旺能率先中标（中企首单），均为1,500吨/日、BOO模式。•第二批（2026年5月DPT名单）：85家机构入围（34家独立+51家联合体），含光大、三峰、康恒、侨银等约25家中企，尚未开标。•印尼规划33座WtE电厂、总投资约56亿美元；PLN签30年长协，电价0.20美元/kWh。 国泰海通证券研究     国泰海通证券研究  国泰海通证券研究  国泰海通证券研究  国泰海通证券研究 国泰海通证券研究，收盘日2026/6/18，万得一致预期，港股单位HKD，北控水务利润数据CNY                   THANKS FORLISTENING