聚酯产业链半年报
2025-6 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1448号 摘要： PTA：2026年全年PTA没有新增产能，行业预期有所改善。1-2月装置集中检修有效对冲季节性累库压力，PTA现货加工费表现良好。2月底中东地缘冲突爆发，成本驱动下PTA价格重心明显走高，加工费承压。二季度，市场在地缘和谈预期与摩擦反复中震荡运行，产业呈现供需双减格局，且PTA供应降幅大于需求降幅。随着地缘和谈的推进，PTA近端受原料短缺支撑、远端面临情绪溢价回落压力，呈现近强远弱格局。下半年海峡复航，检修装置重启及需求季节性回暖预期下，市场将面临供需双增的再平衡过程。 MEG:2月底中东地缘冲突爆发，MEG一方面受原油上涨带来的成本推升，另一方面海峡受阻导致进口大减，叠加煤制装置正值春季检修期，多重供应收缩因素集中共振，4月初MEG主力合约一度冲高。进入二季度，随着地缘和谈推进，MEG快速回吐前期涨幅，库存出现明显去化。后期霍尔木兹海峡通航状况料逐步改善，海外装置供应将陆续恢复，国内四季度仍有多套新装置计划投产，乙二醇供需格局或再度承压，关注海外装置恢复进度。 聚酯及终端：上半年聚酯行业产量呈现负增长。终端来看，内需实现良好增长，地缘风险影响下出口订单较为谨慎，外销市场表现欠佳。若下半年地缘危机缓解，原料价格企稳，终端及聚酯环节有望迎来阶段性补库需求。长丝、短纤下游在低库存下存在阶段性补库机会；瓶片市场三季度受旺季支撑仍有韧性，四季度随新装置放量及需求回落，供需边际转弱，加工费承压。终端方面，秋冬旺季及地缘消退后，订单修复有望带动需求边际改善。 策略上：下半年的核心变量是终端订单实际恢复节奏与海外装置重启进度，关注阶段性的装置负荷错配带来的机会。在海外或检修装置恢复之前，MEG及PTA的近远月正套策略可延续；若后期装置开工率大幅提升，PTA盘面高加工费局面也难以维持，关注逢高做缩机会。 1风险提示：地缘、油价大幅波动、装置意外变动 目录 一、行情回顾...........................................................................................................................6二、地缘主导成本上移，PTA供需先松后紧........................................................................7（一）、成本端受地缘情绪主导....................................................................................7（二）、PTA供需趋紧....................................................................................................9三、MEG：供应大幅收窄，下半年弹性较大.......................................................................11四、需求：上强下弱，表现分化.........................................................................................15（一）、聚酯上半年负增长..........................................................................................15（二）、短纤市场疲软，有待突围..............................................................................18(三)、瓶片加工差波动大，关注供应增加节奏..........................................................20（四）、终端：内需良好，外需补货待跟进..............................................................22五、2026年下半年行情展望及策略....................................................................................25六、风险提示.........................................................................................................................25 图表目录 图表1：原油-石脑油-PX价格走势..........................................6图表2：PX期货收盘价....................................................6图表3：PTA基差走势.....................................................6图表4：MEG基差走势.....................................................6图表5：短纤基差走势....................................................6图表6：瓶片基差走势...................................................6图表7：国内PX供应情况.................................................8图表8：原油--PX价差....................................................8图表9：石脑油裂解......................................................8图表10：PX-N价差.......................................................9图表11：PX-MX价差......................................................9图表12：炼厂和芳烃开工率...............................................9图表13：PX开工率.......................................................9图表14：PX月度进口量..................................................10图表15：PTA现货加工费.................................................10图表16：PTA年度平均加工费.............................................11图表17：PTA开工负荷...................................................11图表18：PTA月产量.....................................................11图表19：PTA月出口.....................................................12图表20：PTA月度供需差.................................................12图表21：PX月度库存....................................................12图表22：PTA月度库存...................................................12图表23：当前MEG各生产工艺占比........................................13图表24：乙二醇产能增长情况............................................13图表25：石脑油制MEG现金流.............................................13图表26:外采乙烯制MEG现金流..........................................14图表27：甲醇制MEG现金流..............................................14图表28：动力煤价格走势................................................14 图表29：乙二醇原料价格走势............................................14图表30：E0-1.25*EG价差................................................14图表31：乙二醇各工艺开工率............................................15图表32：乙二醇整体开工率..............................................15图表33：乙二醇港口库存................................................15图表34：MEG工厂库存...................................................15图表35：聚酯工厂的MEG库存............................................15图表36：MEG到港量.....................................................15图表37：乙二醇月度进口量..............................................16图表38：2026年1-5月MEG进口量........................................16图表39：聚酯产能及产量................................................18图表40：聚酯月产量....................................................18图表41：聚酯工厂开工率................................................18图表42：聚酯产品负荷..................................................18图表43：涤纶长丝加工差................................................19图表44:聚酯瓶片现金流................................................19图表45：涤纶短纤现货加工费............................................19图表46：涤纶长丝库存天数..............................................19图表47：聚酯月度出口量.........................