聚酯产业链期货2024半年报：问渠那得清如许 为有源头活水来

2024年6月28日 问渠那得清如许为有源头活水来 研究员：隋斐 期货从业证号：F3019741投资咨询从业证号：Z0017025:021-6578 9235:suifei_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 PX：经过二季度的连续去库，PX宽松的局面有了显著改善，给了下半年一个较好的起点。三季度在PX检修装置重启和短流程装置利润回到盈利状态后，PX开工将逐渐上升，四季度在PTA新装置投产预期下，PX工厂预计仍将开足马力生产。下半年三季度PX供需平衡，四季度将重启去库通道，如果在成本端油价向上提振的共振作用下，PX价格很可能向上突破长期以来的震荡格局。操作上建议逢低做多。月差推荐91反套。 PTA：基于行业寡头垄断的特征，PTA大厂的装置变动情况依然是市场关注的焦点，除此之外，虹港石化、三房巷、新凤鸣3#累计840万吨的PTA新产能可能在今年四季度到明年一季度投放，下游聚酯和织造端同样也处于扩张周期中，数量上能够大体匹配上PTA产能增量。在上下游投产相对匹配的情况下，PTA下半年不会出现大的过剩压力，三季度在大厂降负下有去库可能，四季度可能出现的累库压力增加,在产能过剩的背景下PTA加工费中长期看恐将压缩，价格可能前高后低。操作上建议PTA盘面加工费在400以上逢高做空。 MEG：下半年30万吨/年的中化学（内蒙古）新材料以及20万吨/年的宁夏鲲鹏煤制乙二醇装置有投产预期，至年底乙二醇的产能增速预计在2%，未来乙二醇产能几乎不再有明显增长，这意味着乙二醇的产能扩张周期基本在去年底便已结束。下半年乙二醇供需大致维持平衡，港口库存可能在较长时间内维持着偏低水平，低库存结构有利于正套，但同时，煤制合约比例上升、部分工厂远期预售的增加削弱了港口库存的蓄水池作用，正套走出的空间可能有限。下半年乙二醇价格可能呈现区间震荡。可以考虑借助期权工具设计累购、累沽或者单腿和多腿的卖权。 聚酯：下半年或将投产300万吨左右的新增产能，到年底中国的聚酯产能或将接近8700万吨，产能增速7%。在夏季高温的预期下多地发布了迎峰度夏有序用电的工作方案，针对当下挺价带来的大厂库存增加的局面，结合着限电的措施来看，七八月份很可能是聚酯负荷的相对低点。总体来看，下半年聚酯的整体开工可能不差，一方面，织造行业向中西部产业转移下产能依然处于扩张的过程中；另一方面，瓶片和切片、短纤标品和非标之间能够实现转产，转产的灵活性能够侧面保证聚酯的整体产量；再者，海外纺织品服装库存持续下降后，后期也存在补库的可能。 策略推荐： 1.单边：PX、PTA逢低做多 2.套利：PX91反套，TA91正套，TA期现正套，PTA盘面加工费在400以上逢高做空。 PTA和MEG价差做缩。 3.期权：乙二醇结合现货设计场外累购、累沽期权策略或者单腿或多腿的卖权方案。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二部分基本面情况 一、PX-三季度供需平衡四季度重启去库通道 行情回顾 上半年，PX期货主力合约价格大致在8300-8800区间波动。1月PX国内呈现供需两旺，年前纺织企业淡季不淡，前期PX在高开工的情况下暂时没有呈现累库，调油料价格上涨的带动下1月中旬价格企稳后一度出现连续性上涨。2月春节后跳空高开，但受制于现货宽松的局面价格回调，之后在检修季的预期下价格企稳上升。3月PX现货宽松的局面依旧，下旬随着PTA台化兴业150万吨/年新装置投产价格反弹。4月尽管有仪征化纤300万吨/年的PTA新装置投产，但在油价走弱和现货宽松局面下PX价格重心下行，PX现货的浮动价格从升水走向贴水结构。5月劳动节后PX价格受节日期间油价影响跳空低开，之后在浙石化装置意外停车下价格止跌回升。6月汽油表现不佳调油价值回落，PX短流程装置利润回升，在下游需求稳定的支撑下PX价格再次进入震荡格局。 得益于今年PX进入投产真空期，PTA仍处于产能扩张期，紧平衡的预期下市场对PX报以乐观，但现实端PX的持续累库确是给了市场当头一棒。而从累库的时间上看，还要追溯到2023年的10月份，之后便是长达半年的累库。在这期间，PX开工率长期维持在8成以上的偏高水平，PX开工率的不断上升无疑是造成现货市场相对宽松的主要因素，但造成这一现象的主要驱动并不是因为PX利润的强势，而主要是纯苯的供需缺口大以及调油需求前置的影响，纯苯价格大幅走强拉升了歧化利润，带动了歧化装置的负荷抬高，一个原本是作为副产品的角色却成了影响歧化装置开工的主角。一直到PX二季度进入检修季，检修预期逐步兑现后供应端的宽松局面才有了明显改善，叠加着下游PTA新装置投产以及聚酯的高负荷支撑，PX终于结束了长达半年的累库格局。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，wind 交割复盘 上半年PX市场最值得关注的事情还要属PX405合约的首次交割。此次郑商所PX405合约上共有交割仓单4499张，对应PX现货22495吨，共有11家企业参与了此次交割，参与者涉及产业链各个环节，交割方式均为仓库交割。事实上，从2023年12月至2024年1月上旬，PX405合约上曾多次出现无风险套利机会，吸引了交割货源的增加，但由于出于对PX现货销售最终定价不确定的担忧，以及部分交割参与者提前了结或是展期操作等原因，最终实际的交割量与之前市场预期的7万吨左右的交割数量有所出入。在PX库存压力大、现货相对宽松的局面下，5月减9月的月差在3月呈现明显走弱。 对于目前PX409期货主力合约来说，期现套利窗口处于关闭状态。除了仓库交割之外的另一种交割方式——厂库交割，在PX405合约上还没有得以尝试，从交割规则上看，厂库确定送达时间要求小于等于75天，也就是最长75天的设计可能仍是买家考虑的重点因素。 数据来源：银河期货，wind，ccf 数据来源：银河期货，wind，ccf 数据来源：银河期货，wind 调油相关 由于欧美老旧炼能退出、俄罗斯成品油出口被制裁以及极端天气等问题造成了2022-2023年成品油裂解价差大幅上行且剧烈波动的现象。美国汽油需求增长提升了对高辛烷值调油料的需求，抬升了芳烃产品价格，催生了芳烃产品东西方套利窗口打开。而与前两年不同的是，今年调油料备货节奏相对提前，备货数量明显增长，在释放着透支后期的旺季需求的隐忧下，甲苯、二甲苯东西方价差从4月下旬便开始持续收窄，一直延续到6月中旬，5月后二甲苯和甲苯的亚美套利窗口相继关闭。与此同时，美国汽油价格走弱，汽油库存回升至五年均值水平，汽油消费相较前期的市场预期来说不尽如人意。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，韩国海关 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 行情展望 PX经过二季度的连续去库，相对一季度的宽松局面有了大幅改善，也给了下半年一个相对较好的起点，PX纸货价格的back结构也反应了当下现实较强的局面。但同时也能看到，PX随着前期检修装置的重启，中国开工率再次回到了8成以上的中性偏高水平，PX亚洲开工率也随之提升。5月东西方调油料价差走弱后，亚洲PX短流程装置的利润持续改善，目前短流程装置利润已经达到盈利水平，这预示着后期亚洲PX开工率仍有提升的空间。三季度中国PX平均开工率可能会再次回到82%-85%附近的高位水平，四季度在PTA新装置投产预期下，PX工厂预计仍将开足马力生产。下半年三季度PX供需平衡，四季度将重启去库通道，如果在成本端油价向上提振的共振作用下，PX价格很可能向上突破长期以来的震荡格局。 数据来源：银河期货，CCF 数据来源：银河期货，中国海关 数据来源：银河期货，CCF 二、PTA-产能处于扩张周期中长期加工费面临压力 行情回顾 上半年，PTA期货主力合约大致在5700-6100区间波动。1月PTA供需两旺，加工费维持良好，现货成交活跃，基差走强。2月上中旬，PTA在加工费偏高的情况下大厂 检修推迟，春节后聚酯负荷回升速度偏慢导致的PTA累库压力增加，PTA基差走弱，下旬在PX检修增加PTA现货依旧宽松的局面下，PTA加工费走弱。3月台化兴业150万吨/年的PTA新装置投产如期而至，仪征化纤新装置投产延迟，PTA加工费收缩，基差月差走弱，好在下游聚酯开工提升衬托下PTA累库格局放缓。4月中下旬PTA装置集中检修，PTA开工率下降明显，基差和月差双双走强，在供应的收缩和下游聚酯开工走强的影响下PTA去库明显。5月PTA供需双弱，检修集中影响下PTA开工降至历史低位，聚酯开工在长丝减产下走弱，并且通过促销顺利的将高位的库存压力减少到中性水平，PTA社会库存延续下滑，现货基差走强。6月PTA多套检修装置重启带动开工回升，前期现货流通性货源偏紧的局面缓解，PTA基差走弱，聚酯开工高位，PTA出口需求向好，供需回到相对平衡的状态，价格窄幅波动。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，ccf 行业特点 PTA生产企业具有寡头垄断的特点，且以民营企业为主导，产能排名前两家业的生产占比几乎达到PTA总产能的半壁江山，前五家PTA生产企业产能占比高达64%，行业集中度强的特点导致了市场对大厂装置动态持有较高的关注度。今年上半年PTA在3-4月分别投产了两套新装置，年产能合计450万吨，截止目前，国内PTA有效产能达到8511.5万吨，聚酯有效产能达到8272万吨，如果不考虑开工率，单纯从上下游产能的匹配程度上来看，PTA已经处于产能过剩的行列，同时新装置对能耗的控制、对单耗的降低又变相加重了过剩的格局，这导致了PTA加工费近年来持续压缩的情况。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，中国海关 行情展望 2024年PTA工厂缩小合同量，扩大现货量的销售模式使得聚酯工厂点价的应用增加，PTA工厂对加工费的管理能力增强，PTA价格波动区间进一步缩小，也导致了PTA上半年场内期权交易量同比呈现明显下滑。下半年，除了关注大厂装置的生产状态，PTA新产能的投放进度也是市场关注的重点。年产能250万吨的虹港石化、320万吨的三房 巷、270万吨的新凤鸣3#装置新产能可能在今年四季度到明年一季度投放，PTA的产能扩张脚步仍在进行时。好在PTA下游的聚酯以及终端织造端也处于扩张周期中，能够大体匹配上PTA产能扩张的步伐，PTA下半年不会出现大的过剩压力，三季度在大厂降负下有去库可能，四季度可能出现的累库压力增加,在产能过剩的背景下PTA加工费中长期看恐将压缩，PTA绝对价格可能前高后低。 单位：万吨 三、MEG-三季度去库收窄四季度供需平衡 行情回顾 上半年，乙二醇期货主力合约价格大致在4400-4800区间波动。1月，乙二醇在去年12月份红海危机下的沙特装置检修事件以及美国寒潮天气下港口封航、华东港口库存连续去库的延续下价格继续冲高，并在春节前一周创下今年上半年的价格高点。尽管春节期间港口库存没有累库，但在乙二醇利润好转带动供应回升、聚酯开工不及预期下乙二醇价格开启了长达近两个半月的震荡下跌之路，3月中下旬乙二醇港口库存的显著上升拖累价格重心走低，4月在相对旺季中乙二醇港口库存几乎没有去库再度打压市场的预期，5月受大厂装置的扰动乙二醇测试了4400价格的有效支撑，并在显性库存下降支撑下价格止跌回升。6月上中旬，在环氧乙烷季节性淡季背景下，环氧乙烷和乙二醇价差最低收缩至300元/吨附近的低位，对于EO/EG联产装置像乙二醇生产倾斜的预期上升，下旬乙二醇供应端在新装置检修下维持平稳，后期到港不多和港口库存下降支撑了乙二醇价格再度回升。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 从基差的表现上来看，1月乙二醇基差走强明显，结构上从贴水走向平水附近，中下