事件点评：问渠哪得清如许 为有源头活水来

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 问渠哪得清如许 为有源头活水来 ——华业资本（600240）事件点评 2016年07月18日 强烈推荐/维持 华业资本 事件点评 事件： 公司7月16日公告，现公司拟以自有资金入伙由苏州工业园区元福创业投资管理企业（以下简称：元福创业）作为普通合伙人设立的苏州工业园区新建元二期创业投资企业(有限合伙)（以下简称 “合伙企业”）。其中，公司将作为有限合伙人认缴出资总额 5,000 万元，首期出资比例为认缴出资总额的 40%，后二期将分别按 30%的认缴出资总额比例完成出资。 主要观点： 1．串联医疗产业链上下游的具体动作 此次合作方元福创业专注于生物医药领域早/中期阶段企业的风险投资。投资对象为具有高成长性、较大发展空间的生物科技、新药研发、医疗器械及医疗健康服务类公司。 公司本次参与认购合伙企业份额目的在于进一步推动公司在医疗健康产业领域的扩展，借助普通合伙人的专业团队、投资渠道及资源整合能力，提升公司在医疗健康领域的投资经验和资源挖掘能力，有助于公司加速在医疗健康产业的布局。但不可否认的是，公司以自有资金认购合伙企业份额，投资规模较小，对公司日常经营不会造成重大影响。 公司与元福创业的合作使公司在医疗产业链上游没有布局的局面“破冰”，以最上游的股权投资方式实现资源的掌控，以上市公司为最终平台实现优质资产的输送。公司的动作无疑是落实总体发展战略的具体动作，得益于强大的执行力，预期公司全产业链框架搭建将逐步实现。 2．重医三院盈利模式有望实现快速复制 公司全资子公司捷尔医疗旗下持股比例为75%的重医三院已经于5月正式对外营业，在复制重医三院模式的基础上，公司计划后期将建一些专科医院或连锁医院，通过持有医院的终端向上下游延伸，打通全产业链实现盈利。具体来看，一方面，公司可以通过增加代理品种，增加药品耗材供应数量的方式来增加收入。另一方面，通过扩大医疗产业链金融产品规模，未来也将实现盈利能力的 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 梁小翠 010-66554023 liangxc@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 11.13-12.45 总市值（亿元） 158.52 流通市值（亿元） 158.52 总股本/流通A股（万股） 142425/142425 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.75 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《华业资本（600240）大西南系列调研报告之二重医三院篇：一夔已足 夫复何求？》2016-06-27 2、《华业资本（600240）：增长势头迅猛 加速多元化布局》2015-09-01 3、《华业地产（600240）：转型加大 房地产+矿业+金融格局已现》2014-08-21 4、《华业地产（600240）：地产销售即将放量 结构转型可期》2014-04-28 -36.8%13.2%63.2%7-209-2011-2 01-203-205-20华业资本 沪深300 P2 东兴证券事件点评 荣盛发展（002146）：园区地产再落一子 地产业绩值得期待 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES快速提升。 3．医疗产业链蓝图徐徐展开 公司目前在医疗产业链的布局主要集中于药品、耗材供应和医疗服务提供领域，同时医疗产业链金融业务规模正处于不断扩张的进程中。未来公司将通过并购、新建等动作深度布局医疗服务领域，在经历几版布局调整后，未来或与养老地产对接。 随着公司向医疗领域不断渗透，捷尔医疗作为整个医疗产业链的平台的作用将进一步展现，其具体实现路径或为：（1）上游布局从两个角度实现，一方面，向制药延伸，配合低毛利的流通环节，形成产业链竞争优势，另一方面，向上游的股权投资环节涉透，从产业链的初始掌握核心资源；（2）下游布局思路也更加清晰，以重医三院作为模板，仿照其建设和盈利模式，与知名医校合作新建更多混合所有制非营利性三甲医院，快速扩大医疗供应链规模；（3）推动医疗产业链金融全面铺开，通过咨询管理、市场推广、药事服务等医疗领域相关产业构造全业务布局，最终打造多利润结点、多细分领域布局的医疗产业发展格局。 结论： 2015年是公司转型元年，在2015年初收购捷尔医疗后，公司设立西藏华慈医疗投资管理公司并授权不超过50亿元的医疗产业投资，医疗健康产业转型之路破冰并走向正轨；2015年4月，通过宁波益方瑞祥投资合伙企业增资受让链家地产股权，金融资本布局蓝图初现。现今，公司已经成为涉足金融、地产和医疗三大板块并重的多元化企业，依托于地产业务提供的巨大现金流，面临医改和养老的巨大市场空间，公司的转型步伐走的坚定有力，未来医疗和金融产业布局将成为其新利润增长点，从而实现从地产开发向“医疗+金融”彻底转型的阶段性目标。 我们预计公司2016年-2018年营业收入分别为56.17亿元、64.60亿元和45.22亿元，归属于上市公司股东净利润分别为12.69亿元、13.98亿元和8.94亿元；每股收益分别为0.89元、0.98元和0.63元，对应PE分别为10.38、9.42和14.74，维持公司“强烈推荐”评级。 东兴证券事件点评 华业资本（600240）：问渠那得清如许,为有源头活水来 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表1：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 12210 10222 10187 12386 12957 营业收入 2751 4681 5618 6460 4522 货币资金 2983 3152 3114 4223 10777 营业成本 1591 2928 3371 3876 2939 应收账款 1 164 154 177 124 营业税金及附加 388 442 534 614 430 其他应收款 663 889 1067 1227 859 营业费用 98 50 112 129 90 预付款项 28 70 121 179 223 管理费用 114 145 180 207 145 存货 8286 6102 5541 6372 805 财务费用 213 297 109 137 142 其他流动资产 249 172 191 208 169 资产减值损失 -8.91 43.88 2.00 2.00 2.00 非流动资产合计 4678 10041 5942 5805 5692 公允价值变动收益 140.72 7.98 10.00 10.00 10.00 长期股权投资 103 111 111 111 111 投资净收益 86.40 497.01 500.00 500.00 500.00 固定资产 218.53 219.46 691.05 523.85 380.85 营业利润 584 1281 1820 2006 1284 无形资产 128 595 536 476 417 营业外收入 0.39 0.17 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 1139 3956 15 15 15 营业外支出 3.19 15.07 15.00 15.00 15.00 资产总计 16888 20263 16129 18191 18649 利润总额 581 1266 1805 1991 1269 流动负债合计 6400 11061 5910 6325 6298 所得税 171 387 542 597 381 短期借款 400 1130 0 0 0 净利润 410 879 1264 1393 889 应付账款 579 576 831 956 725 少数股东损益 -4 -3 -5 -5 -5 预收款项 3246 3446 3699 3989 4193 归属母公司净利润 415 883 1269 1398 894 一年内到期的非流动负债 610 3209 0 0 0 EBITDA 945 2196 2077 2279 1559 非流动负债合计 6636 4612 4608 5491 5491 EPS（元） 0.29 0.62 0.89 0.98 0.63 长期借款 6417 1670 3670 4670 4670 主要财务比率 应付债券 0 2010 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 13036 15673 10518 11816 11789 成长能力 少数股东权益 3 2 -3 -8 -13 营业收入增长 -1.50% 70.17% 20.00% 15.00% -30.00% 实收资本（或股本） 1424 1424 1424 1424 1424 营业利润增长 -14.82% 119.37% 42.14% 10.16% -35.96% 资本公积 281 281 281 281 281 归属于母公司净利润增长 -17.14% 112.86% 43.76% 10.21% -36.10% 未分配利润 2102 2814 3131 3481 3704 获利能力 归属母公司股东权益合计 3848 4588 5614 6383 6874 毛利率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 负债和所有者权益 16888 20263 16129 18191 18649 净利率(%) 14.92% 18.78% 22.50% 21.57% 19.65% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.46% 4.36% 8.03% 7.83% 4.88% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 10.77% 19.24% 22.60% 21.91% 13.00% 经营活动现金流 1385 3427 601 427 6474 偿债能力 净利润 410 879 1264 1393 889 资产负债率(%) 77% 77% 65% 65% 63% 折旧摊销 148.14 617.89 0.00 136.71 132.51 流动比率 1.91 0.92 1.67 1.91 2.01 财务费用 213 297 109 137 142 速动比率 0.61 0.37 0.73 0.90 1.88 应收账款减少 0 0 10 -23 53 营运能力 预收帐款增加 0 0 253 291 203 总资产周转率 0.18 0.25 0.31 0.38 0.25 投资活动现金流 -2285 -2738 4449 508 488 应收账款周转率 6777 57 35 39 30 公允价值变动收益 141 8 10 10 10 应付账款周转率 4.53 8.11 7.99 7.23 5.38 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 86 497 500 500 500 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.62 0.89 0.98 0.63 筹资活动现金流 1421 -95 -5022 234 -544 每股净现金流(最新摊薄) 0.37 0.4