聚酯产业链半年报：下半年PTA&MEG供需先紧后松

1 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 聚酯产业链半年报 2022年6月 下半年PTA&MEG供需先紧后松 第一部分 行情回顾 上半年，WTI国际油价最高破130美元/桶，价格逼近2008年高点，聚酯产业链期货品种价格走势呈现分化，TA在成本端大幅抬升下6月中旬价格创2018年9月以来新高，PF跟随TA价格重心上移，MEG今年的价格走势呈现震荡下行。截止6月27日，TA2209主力合约收于6586元/吨，同比上涨1390元/吨，涨幅26.75%，PF2209收于8008元/吨，同比上涨682元/吨，涨幅9.3%，MEG2209收于4481元/吨，同比下跌472元/吨，跌幅9.5%。 上半年聚酯产业链上涨的动力主要来自成本端价格的抬升，涨幅较大的时间段主要在3月和6月上旬，分别对应着美欧对俄罗斯制裁持续升级下市场对原油供应的担忧以及美国调油需求增加下全球芳烃价格的上涨。PTA相对EG价格则呈现大幅走强，除了成本端对TA价格抬升之外，PTA自身紧平衡的供需格局与MEG港口库存压力大的现实矛盾也是推升价差走强的重要因素。3月以来PTA持续去库使PTA现货流通性货源偏紧，基差较往年同期相比偏强。不同于去年聚酯产业链利润向下转移，今年的聚酯产业链利润向上游集中，PXN价差大幅走强，聚酯和PTA的加工费呈现被动压缩，疫情导致的聚酯需求的负反馈仍未结束，聚酯和终端的库存天数升至历史高位。 研究员：隋斐 期货从业证号： F3019741 投资者咨询从业证号： Z0017025 :15618329730 :suifei_qh@chinastock.com.cn 2 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 图1：PTA/MEG/PF/WTI期货合约价格走势 数据来源：银河期货、文华财经 图2：TA09合约基差走势 图3：TA91价差 数据来源：银河期货、银河星云系统 3 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 图4：MEG09合约基差 图5：MEG91月差 数据来源：银河期货、银河星云系统 第二部分 聚酯产业链供需格局 上游- PXN走强下开工率阶段性上升显著 调油经济性影响PX进口量 从新增产能来看今年上半年PX没有新增投产，增量主要来自2021年三四季度投产的浙石化500万吨装置。截止2022年5月，PX产能3208万吨，产量累计968万吨，累计同比10.5%。2月和5月PX中国开工率提升明显，一方面得益于检修装置的回归， 另一方面受PXN价差走强带来的利润上升。PXN价差走强5月前主要受供需紧平衡下的基本面支撑，5月之后大幅抬升则更多受美国汽柴油大涨调油需求增加带来的全球芳烃价格上涨的影响，同时石脑油受烯烃裂解利润差东北亚开工不足且供应相对充足价格表现较弱。 4 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 图6：PX产量 图7：PXN价差 数据来源：银河期货、CCF 图8：PX开工率 数据来源：银河期货、CCF 2019开始的大炼化投产下PX的自给率大幅抬升，进口量逐年下降。今年美国高辛烷值重整油在汽油价格大涨下需求提升，调油经济性强吸引芳烃产品进入调油组分，亚洲的调油利润同样高于歧化利润，全球芳烃价格大幅抬升。 2022年1-5月，PX国内进口量503万吨，累计同比下降11.9%。5月份PX进口量82万吨创下新低，一方面美国调油料紧缺下对亚洲芳烃购买力增加，另外一方面亚洲调油利润也高于歧化利润，亚洲芳烃产出一定程度减少，目前PX东西方价差高，套利空间仍存，但受制于船舶空间紧张、运输时间长以及运费高昂缺乏实际的成交。 0501001502002502018201920202021202201002003004005006007008001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021202255%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201720182019202020212022 5 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 图9：PX进口量 图10：PX美韩价差 数据来源：银河期货、CCF 图11：亚洲甲苯歧化利润 图12：亚洲甲苯调油价差 数据来源：银河期货、CCF 中游- 加工费压缩及需求负反馈压制PTA开工率 出口量今年延续上升 2019年PTA开始新一轮产能投放，企业通过提升规模效应来争取定价权，PTA产能集中度上升显著。2022年1月28日，逸盛新材料二期360万吨PTA新产能投放，截止目前逸盛在宁波、大连及海南的PTA产能总计1940万吨，占PTA总产能28%。目前，逸盛、恒力、桐昆、新凤鸣、盛虹前5家PTA生产企业产能集中度在64%左右。 2022PTA加工费屡创新低，需求端的负反馈压制着PTA开工率，2022年1-5月，PTA产量累计2285万吨，累计同比4.5%。随着PTA国内产量增加，从2021年120 94 115 91 82 8090100110120130140150160201720182019202020212022(800)(700)(600)(500)(400)(300)(200)(100)01002001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201720182019202020212022(200)(100)01002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201720182019202020212022(400)(200)02004006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12013201420152016201720182019202020212022 6 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 开始，PTA转变为净出口国家，2021年PTA全年出口量257万吨，同比增长204%，2022年1-5月，PTA出口累计166.41万吨，累计同比49%。 图13：PTA产量 图14：PTA开工率 数据来源：银河期货、CCF 图15：PTA加工费 图16：PTA社会库存 数据来源：银河期货 2002503003504004505001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202250%60%70%80%90%100%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201720182019202020212022(500)0500100015002000250030001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021202201002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120152016201720182019202020212022 7 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 图17：PTA仓单 图18：PTA出口量 数据来源：银河期货、wind资讯 中游- EG弱现实弱预期 上半年累库预计34万吨 在过去的2020和2021年，MEG产能分别以45.9%和30.89%的增速维持着高增长。2022年上半年，MEG国内新增产能190万吨，同比增加456万吨，产能增速25%，1-6月MEG产量累计约706万吨，同比增长23%。随着MEG自给率的提升，进口依存度逐年下降。从开工率上来看，今年由于估值低利润差，MEG上半年开工率平均63%，同比下降5.5%。在弱现实弱预期的背景下，乙二醇上半年累库约34万吨，港口库存压力较大。 图19：MEG开工率 图0：MEG产量 数据来源：银河期货、CCF 0510152025303540451/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021202241.00 26.00 29.11 39.00 31.30 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021202245%55%65%75%85%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021202202040608010012014020182019202020212022 8 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 图21：MEG社会库存 图22：MEG进口量 数据来源：银河期货、CCF 图23：MEG油制利润 图24：MEG煤制利润 数据来源：银河期货、wind资讯 下游- 高成本弱需求下聚酯库存高企 利润大幅压缩 受疫情影响，今年聚酯开工率大幅低于往年同期水平。截止2022年6月中旬，聚酯开工率84%，同比下降9.4%。从聚酯的细分领域来看，长丝目前产能3843万吨，占聚酯消费比重将近6成，整个二季度多数时间长丝利润都处于亏损的局面。截止6月中旬，长丝开工率73%，同比下降16.1%；库存天数31.53天，同比上升11.3天，为历史高位。占聚酯消费比重近15%的短纤也存在高库存低开工低估值的情况，而短纤的下游纯涤纱低开工高库存的局面同样压制了短纤的开工率。另外短纤在棉纺原料占比在41%左右，美国对中国新疆棉实施的进口禁令也打击了中国纺0204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201620172018201920202021202250.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00201720182019202020212022(4000)(2000)020004000600080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201720182019202020212022(2000)(1000)01000200030004000500060001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201720182019202020212022 9 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 织业，对短纤的下游消费带来了利空。直纺短纤和再生普纤的价差从年初的600元/吨左右上升到目前2000元/吨附近的水平，再生对原生的替代也对短纤的消费带来压制。江浙织机和加弹机的开工率大幅低于季节性同期，开工同比分别下降27%和37%。 图25：聚酯开工率 图26：涤纶长丝开工率 数据来源：银河期货、CCF 图27：聚酯长丝平均利润 图28：涤纶短纤开工率 数据来源：银河期货、wind资讯、CCF 0204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120162017201820192020202120220.40.50.60.70.80.91