中国电动汽车市场：小鹏与理想走势分化
核心观点：
- 中国新能源汽车市场增长放缓，理想汽车与小鹏汽车均录得按季及按季营收下跌，但毛利率表现分化。
- 小鹏通过产品优化带动平均售价提升，毛利率展现韧性；理想因产品过渡期而录得毛利率急跌。
- 5月份，小鹏全新大型六座SUV GX因进取定价录得强劲订单，理想升级版L9Livuis订单反应平淡。
关键数据：
- 小鹏汽车（9868 HK）：
- 2026年第一季度总营收130亿元人民币（同比跌17.6%，环比跌41.4%），汽车业务营收110亿元人民币（同比跌23.5%，环比跌42.3%），交付量62,000辆（同比跌33.3%，环比跌46.1%）。
- 平均售价升至175,000元，毛利率按季下跌1个百分点至12.1%。
- 其他收入20.3亿元人民币（同比升41.2%，环比跌36%），毛利率66.5%。
- 核心经营亏损18.7亿元人民币，净亏损17亿元人民币，手头净现金减少94亿元人民币至255亿元人民币。
- 理想汽车（2015 HK）：
- 2026年第一季度总营收230亿元人民币（同比跌11%，环比跌19%），汽车业务营收215亿元人民币（同比跌13%，环比跌21%），交付量95,000辆（同比升2%，环比跌13%）。
- 平均售价跌至226,000元，毛利率大幅下滑至6%。
- 其他收入14.5亿元人民币，毛利率35%。
- 核心经营亏损30亿元人民币，净利润转亏23亿元人民币，自由现金流按季逆转100亿元人民币至净流出74亿元人民币，手头净现金仍高達843亿元人民币。
研究结论：
- 竞争加剧是中国新能源汽车市场的决定性主题。
- 理想汽车虽凭借产品差异化取得早期成功并积累庞大现金储备，但正处产品过渡期，采取精简车型组合、增加配置等措施，成效待观察。
- 小鹏汽车已走出低谷，新推出的大型六座SUV GX累積超過60,000張訂單，目标今年海外销量翻倍至90,000辆。
- 小鹏在实体人工智能方面取得实质进展，AI芯片及VLA 2.0模型进度理想，机器人axi试点已开始，人形机器人计划年底量產，目标每月逾1,000台。
- 小鹏正较同业更快将实体人工智能商业化，逐步超越“汽车制造商”身份，迈向科技型企业。
- 看好小鹏在未來數季的表現，该股现价对应2026财年预测市销率1.14倍。
