IPO点评：江西生物

2026年6月23日江西生物(6915.HK) 证券研究报告 生物制品 江西生物IPO点评 公司概览 江西生物制品研究所始建于1969年（原上海生物制品研究所江西分所），核心产品为人用破伤风抗毒素（TAT），是中国最大的人用破伤风抗毒素提供商和出口商。按2025年销量计，公司人用TAT在中国及全球市场份额分别为65.8%及45.8%，连续19年保持中国市场份额50%以上。产品覆盖全国27,000+家医疗机构（1,700+家三级医院），出口亚洲及非洲逾30个国家。在研管线包括抗蝮蛇毒血清、抗五步蛇毒血清、多价抗蛇毒血清等。 财务方面，公司2023/2024/2025年营收分别为1.98亿、2.21亿、2.35亿元人民币；净利润分别为5548万、7514万、9479万元。 行业状况及前景 根据招股说明书统计，中国人用抗血清产品的市场规模由2020年的0.5亿美元增加至2025年的0.6亿美元，CAGR为5.0%，预计到2030年将继续增加至1.9亿美元，2035年达到4.4亿美元，2025年至2030年及2030年至2035年的CAGR分别为24.3%及18.3%。 优势与机遇 (1)中国最大的人用破伤风抗毒素提供商和出口商；(2)差异化的人用及兽用双擎候选产品管线面向不断增长的细分市场，创造重要的收入增长点；(3)一体化技术平台，专注于动物免疫及抗血清制备工艺的持续优化及创新；(4)完善的商业能力与全球销售及经销网络。 弱项与风险 1)研发进展不及预期；2)产品商业化不及预期；3)行业竞争加剧；4)打新热度下降等。 招股信息 招股时间为2026年6月22日至6月25日，上市时间为6月30日。 基石投资者 基石占比约12.32%（按发售价中位数），基石投资者1名。 募集资金及用途 谢欣洳医药行业分析师xiexinru@sdicsi.com.hk 约10.3%用于加强销售及营销能力；约31.4%用于建设并扩展新基地及生产线；约15.7%用于升级技术及流程；约33.7%用于候选产品的研发；约8.8%用于营运资金及一般企业用途。 投资建议 公司作为中国最大的人用破伤风抗毒素提供商和出口商，核心产品人用破伤风抗毒素（TAT）连续19年保持中国市场份额50%以上。按招股价上限对应2025年净利约37倍PE，估值在行业中偏高。另外，还需注意基石仅1名且比例低，招股市值小，距离近期港股通定期检讨的纳入日均市值门槛仍有较大差距，且同日多家公司同步招股，资金分流压力存在。综合判断，我们给予公司IPO专用评分“4.9”，考虑谨慎申购，同时需密切留意市场IPO申购情绪变化。 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010