1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 维亚生物–IPO点评 报告摘要 公司概览  公司经营领先的基于结构的药物发现（structure-based drug discovery）技术平台，为生物科技或制药公司提供临床前的创新药物分子研发服务。  公司业务模式包括两种：服务换现金cash-for-service和服务换股权equity-for-service。CFS模式下公司收取现金作为研发服务费，获得稳定现金流。EFS模式下，公司以研发服务换取客户的股权或经济利益，进而分享潜在的权益增值。公司预计每个孵化项目平均周转时间1-2年，平均注入150万美元现金或药物发现服务，在投资后2.5年内和5.5年内退出50%及100%的权益。  自2014年起，公司共孵化31个早期项目。2016-2018年，公司分别增加6家、4家、11家孵化投资企业，并计划于2019-2021年分别新增21、35、50个孵化投资企业。截止目前，共有11家孵化投资企业完成私募融资，共出售4家的股权并实现200%-494%的回报率。  FY2016-FY2018，公司收入分别为96.5、148.2、210.0百万人民币，CAGR 47.5%；净利润24.5、76.3、90.6百万元，CAGR 92.3%，剔除上市费用影响，18年净利润增长约45.9%。16-18年毛利率分别为56.1%、58.1%、50.2%，基本稳定。17-18年净利润增速提升主要由于投资股权的公平值增加或股权收益。 行业状况及前景  根据弗若斯特沙利文预测，2017-2022年，全球药物研发及制造外包行业规模将由741亿美元增长至1,270亿美元，CAGR 11.4%。中国市场将由62亿美元增长至194亿美元，CAGR 25.6%。  2017年，CFS模式下中国早期药物发现市场规模698.3百万美元，公司市场份额2.6%，排名第4。 优势与机遇  拥有世界领先的基于结构的新药研发技术，客户包括全球Top10的药企，以及FiercePharma评选的全球最有前景的15家Biotech公司等领先医药/生物技术公司。  公司拥有由不同治疗领域的全球顶尖科学家、跨国药企背景科学家组成的研发队伍。  医药行业资本投资并购活跃。近年来，大型药企倾向于通过收购小型创新药公司以扩充其管线。 弱项与风险  CRO行业属于劳动密集型行业，竞争激烈，高度分散。  孵化公司研发失败或无法获得足够现金推进研发项目，将对投资回报造成负面影响。 投资估值  此次引入国药投资及高特佳投资作为基石投资者，认购23.14%-29.84%全球发售股份，占发行后总股本的5.32%-6.86%。剔除上市费用影响，招股价对应18年39.6-51.1xPE，PEG 0.86-1.11x。参考港股CRO公司估值（药明康德19年45.4倍PE、药明生物19年87.2倍PE，2020年PEG约1.3x），公司估值有提升空间，给予 IPO专用评级 “6”。 2019年04月25日 维亚生物（1873.HK） Tabl e_Bas eI nfo IPO点评 证券研究报告 生物科技 IPO专用评级： 6 -- 评级分为0至10，10为最高 -- 评级基于以下标准： 1. 公司营运（0-3）： 2 2. 行业前景（0-3）： 2 3. 招股估值（0-2）： 1 4. 市场情绪（0-2）： 1 主要发售统计数字 上市日期 05月09日 发行股数（百万股） 345 -- 当中旧股数目及占比 0; 0% 发行后总股本(百万股) 1,500 发行价范围 (港元) 3.42-4.41 发行后市值 (百万港元) 5,130-6,615 备考预测盈利 (百万港元) -- 备考预测全市盈率 (倍) -- 备考每股净资产(港元) 0.99-1.20 备考市净率(倍) 3.45-3.68 保荐人 中金公司 账簿管理人 中金公司、J.P.Morgan、Nomura、中银国际、华兴资本、海通国际 会计师 德勤 资料来源：公司招股书 李艾蔚 PhD 行业分析师 +852-2213 1400 aiweili@eif.com.hk 2 IPO点评/维亚生物 (1873.HK) 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010