IPO点评：轩竹生物—B

2025年10月7日轩竹生物—B(2575.HK) 证券研究报告 医药 轩竹生物—BIPO点评 公司概览 轩竹生物背靠港股上市公司四环医药（0460.HK），是一家同时具备小分子化药和大分子生物药两大研发体系，以创新为驱动的中国生物制药公司。截至2025年9月26日，公司已成功研发出四款候选药物，超10种药物资产在积极开发中，涵盖消化系统疾病、肿瘤和非酒精性脂肪性肝炎（NASH）。 公司尚未盈利。于2023年、2024年以及截至2025年6月30日，公司净亏损分别为3.00亿元（人民币，下同，列明除外）、5.56亿元及1.11亿元。2024年公司实现收入3,009万元。 行业状况及前景 口服质子泵抑制剂（PPI）在中国的市场规模曾多年保持在100亿元以上。截至2025年9月26日，有七款PPI在中国获批上市，其中六款为仿制药，公司的安奈拉唑(KBP-3571)是唯一一款上市的创新PPI。 中国CDK4/6抑制剂市场由2018年的1亿元增至2024年的30亿元，CAGR为78.8%。截至2025年9月26日，国内有八款创新CDK4/6抑制剂获批用于治疗乳腺癌。 优势与机遇 1）丰富的研发管线。公司许多产品属于行业首创－KBP-3571，已获NDA批准的治疗消化系统疾病的PPI；KBP-5081已在完成II期临床试验后对外授权的一款碳青霉烯类抗生素；及XZP-5849已在完成I期临床试验后对外授权予第三方的一款PDE5抑制剂。2）商业化能力强劲，秉承股东四环医药的商业化经验。3）经验丰富的管理团队。 弱项与风险 行业竞争加剧、政策风险、研发进展不及预期、销售不及预期等。 招股信息 招股时间为2025年10月6日至10月10日，上市时间为10月15日。 基石投资者 谢欣洳医药行业分析师xiexinru@sdicsi.com.hk 1名基石投资者——德诺瑞朗十五期（弘安九号和四川璞信分别持有42.84%和41.46%的合伙权益）认购7,660万港元。 募集资金及用途 约45.0%将用于核心产品KBP-3571、XZP-3287及XZP-3621的研发；约14.0%将用作关键产品（如KM602、KM501、XZP-7797及XZP-6924）的研发；约11.0%将用作其他候选药物（XZB-0004、XZP-5610、XZP-6019及XZP-6877）的研发；约20.0%将用于增强商业化能力；约10.0%将用作运营资金及其他一般用途。 投资建议 背靠四环医药，轩竹生物管线丰富，核心产品安奈拉唑是中国唯一一款上市的创新PPI，吡罗西尼是中国唯一一款作为单药治疗的已获批CDK4/6抑制剂。按照11.6港元发行价，经过测算，公司上市市值约60亿港元。考虑公司行业地位、基石、保荐人、港股医药打新市场火热等因素，我们给予公司IPO专用评分“6.3”，建议申购。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010