IPO点评：鲟龙科技

2026年6月24日鲟龙科技(6715.HK) 证券研究报告 鲟龙科技(6715.HK)-IPO点评 公司概览 鲟龙科技是一家鱼子酱企业，于2006年在四川成立，构建了覆盖鲟鱼育种→养殖→鱼子酱加工→销售→品牌营销的全产业链价值链。核心产品涵盖六大鲟鱼品种鱼子酱（杂交鲟、俄罗斯鲟、达氏鳇、施氏鲟、西伯利亚鲟、欧洲鳇），自有品牌“卡露伽(KALUGA QUEEN)”已建立国际声誉，产品出口全球46个国家和地区。除供应海外鱼子酱专卖店和精致食品公司外，公司的鱼子酱产品也供应于多家国际航空公司头等舱，更是曾亮相奥斯卡颁奖典礼晚宴。 财务表现：2023/2024/2025年收入为5.77/6.69/7.69亿元（人民币，下同），同比增长15.9%/14.9%；归母净利润为2.73/3.24/3.65亿元，同比增长18.8%/12.6%；未计生物资产公允价值调整的毛利率为70.1%/66.3%/67.7%；净利率为47.3%/48.4%/47.5%。 行业状况及前景 根据灼识咨询（下同），全球鱼子酱销量2025年约850吨，预计2025-2030年CAGR为10.7%，至2030年达1,343.9吨，呈现巨大的供需缺口。中国目前是全球最大的鱼子酱生产国，2025年鱼子酱销量达到436.8吨，占全球54.0%。 按照2025年销量计，CR5为58%，市场集中度较高。公司以36.1%份额稳居全球第一，体量超第二名四倍以上，是绝对的市场龙头。 优势与机遇 全球绝对龙头，行业地位难撼动；全产业链壁垒构成“生物资产护城河”；国内市场爆发弹性大；从早期代工为主转向自有品牌主导，品牌化升级路径清晰。 弱项与风险 海外收入占比超八成，存在汇率和地缘政治风险；鱼子酱单品高度集中，多元化不足；长养殖周期；高端消费具有周期性。 杨怡然CFA消费行业分析师laurayang@sdicsi.com.hk 招股信息 招股时间为2026年6月22日至6月25日，上市交易时间为6月30日。 募集资金及用途 按发售价每股75.50港元且假设发售量调整权未获行使，扣除相关开支后，所得款项净额约11.46亿港元。 资金未来用途规划：所得款项净额的约40.0%预计在未来五年内用于水产养殖及产能扩张、现有养殖加工基地技术升级；所得款项净额的约20.0%预计在未来五年内用于品牌营销活动及扩大全球销售渠道；所得款项净额的约15.0%预计在未来五年内用于持续加强研发能力，升级数字化信息体系；所得款项净额的约15.0%预计在未来五年内用于战略性投资或收购，；所得款项净额的约10.0%将用于营运资金及一般公司用途。 基石投资者 基石投资人：，贝莱德、霸菱、泰康人寿、景林、工银理财等8家机构，认购约6.15亿港元（合计申购占比约五成）。 投资建议 招股价75.50港元，对应港股市值82.21亿港元。招股价对应2025年净利润PE约19倍，结合全球龙头的全产业链壁垒与稀缺性，以及考虑消费板块近期估值水平，该估值较为合理，但提升空间不算很大。 中长期核心看点是品牌化，自有品牌“卡露伽”若升级兑现，估值逻辑有望向品牌消费品切换；此外，内销也有望打开第二增长曲线。但公司自2011年起曾先后三次冲击A股失败，2024年新三板短暂挂牌后于2025年摘牌。此次发行基石锁定约一半发行规模，提供了股价稳定器。但同期多个招股同时进行，对认购资金造成一定摊薄效应，建议现金申购，给予IPO评级5.5分。 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010