2026年中回顾：美国高收益债一站式展望

2026 年中复盘一站式 Outlook 2026年6月安德鲁·卡塞拉 | 莱恩·道林 | 迈尔斯·霍姆斯 | 艾伦·沃茨 | 肖恩-姆·温德拉克布雷特·瑞安 | 斯蒂夫·卡普里奥 | 卡尔蒂克·纳拉辛格 重要研究披露与分析师认证详见附录一。截至2021年3月19日，可能存在披露信息不完整的情况，详情请参阅附录一。 目录 医疗保健28• 仍有众多变数29 ▪美国HY研究 - 组织架构及联系方式 • 简介 | 2026年中回顾 • 单一名称精选 - 摘要• 单一名称精选 – 按股票代码划分的潜在总回报分类• 主题数据站点名称——汇总表 • 社区健康系统公司（CYH）——医疗保健30 工业品• 美国建筑产品 | 住宅与非住宅 – 2026年展望 • 布里斯托 (VTOL) – 航空航天与国防 • 帕克河控股公司（又名 PrimeSource）(PRIMBP) – 建筑产品 • 爱丽丝控股公司（又名 Intertape Polymer集团）(ITPCN) - 包装 • 惠尔浦公司 (WHR) – 建筑产品 • 美国经济学 • 增长：石油拖累与财政及FCI刺激的对比• 劳动力市场：稳定信心增强• 通胀：又一年的目标远超预期• 对我们前景的风险……• DB美国预测摘要 • 媒体/商业服务 • HY媒体2026年中期展望• 格雷电视（GTN）—— 电视广播公司• iHeart Media (IHRT) - 广播电台 • 战略展望 • 敏捷？更多分化将到来• 技术面依然强劲，这可能抑制$HY利差扩大• 美国经济衰退概率仍然较低，尽管局部疲软将导致分化• 美国软件故障可能实质性收紧融资市场• $HY评级：注意$B3下调风险• 哪些行业更容易受到违约和基本面风险的影响？ • 租赁服务、汽车供应商和金属与采矿 • 设备租赁服务 – 2026 年中期展望 • Herc 租赁 (HRI) – 租赁服务 • EquipmentShare (EQPT, EQMSRM) – 租赁服务 • 汽车供应商 – 2026 年中期展望 • Rivian 汽车 (RIVN, RIVHOL) – 汽车供应商 数据站点发行方 消费者与零售 • 哥伦比亚广播公司 (Cox Media, CMGMCO) – 电视广播 – Datasite • 全球汽车控股公司 (Global Auto Holdings, GLOBAU) (B3,B+) – 汽车供应商 - Datasite • Lifepoint Health, Inc. (RGCARE) – 医疗保健 - Datasite • R1 RCM, Inc. (RCM) –医疗保健 – 债务领域 • Shearer’s Foods (SHEARE) – 食品及饮料 - 债务领域 •美国急症护理解决方案公司 (U.S. Acute Care Solutions, Inc., USACUT) – 医疗保健 - Intralinks • 消费者关键主题24• 慕客优司有限公司（CROX）——服装25• 戴夫与巴斯特 (娱乐场) – 餐厅26 简介 | 2026年中盘点 我们已将2026年中期回顾会议安排如下： ▪更新2026年宏观经济框架：我们包含了DB美国经济团队和美国高收益信用策略团队分别提供的关于2026年展望的最新摘要。这些旨在更新我们于2025年12月发布的2026年展望。▪高置信度的单一名称信贷观点及简要行业概览：HY行业每位分析师都提供了一份行业高阶展望，随后是他们最坚定信念的已发布单名概念。这些已被纳入三个为期一年的潜在总回报篮子：5-9.99%，10-14.99%和超过15%。 ▪主题式虚拟数据室名称我们特别设置了一节，重点介绍HY分析师团队认为在其客户中最具时效性的、基于数据源（即私募）的企业发行人。需要提醒的是，由于与相关发行人存在财务数据保密义务，这些并非正式覆盖的证券。▪日常事务：所有价格均为2026年6月16日的价格，除非另有注明，且所有分期贷款均已定价。与交换后的曲线. 美国HY研究团队在公共和私人（数据站）名称方面拥有广泛的知识，涵盖HY债券和广泛分销贷款。一如既往，该团队随时准备并能够协助客户应对已经充满变数的2026年。 安德鲁·卡塞拉美国HY研究负责人 单一名称精选 - 摘要 单一名称精选股——按股票代码划分的潜在总回报分类 主题数据站点名称 - 汇总表 01.美国经济学 布雷特·瑞安 | +1 212 250-6294 | brett.ryan@db.com 增长：石油拖累与财政及FCI提振 我们的基本判断是，只要油价见顶，经济很可能相对较好地度过另一次重大冲击。我们目前预计今年实际GDP增长率为2.2%（第四季度对第四季度），较美国/伊朗战争前的2.4%的预测值仅略有下降。 此次下调反映了高油价（约-0.2个百分点）带来的拖累，以及年初消费支出疲软，同时，增长动能得到持续支撑，包括：支持性的金融环境与财政政策、强劲的生产力，以及持续强劲的AI投资步伐。 我们的增长预测假设油价大体符合DB商品团队的预期，即布伦特原油价格将在年底前回落至每桶75-80美元。 劳动力市场：稳定信心增强 过去12-18个月，大多数劳动力市场闲置指标都保持稳定。近期失业率下降至4.3%进一步证实，月度盈亏平衡薪资支付人数已降至约0-5万个工作岗位/月。 我们的基本判断是，失业率将截至年底维持在当前水平附近。尽管对稳定更有信心，但劳动力市场仍处于招聘和裁员均较低、且推动增长的行业基础相对狭窄的不舒适均衡状态。 因此，存在下行风险，包括来自近期之外的人工智能等，尽管我们并不认为后者会迄今为止对劳动力市场产生了实质性不利影响。 通货膨胀：又一年的目标远未达成 通缩之路更加扑朔迷离。住房通缩可能将继续温和地持续下去，而核心商品的价格可能会逆转关税。今年晚些时候将产生影响，但“超级核心”通胀已被证明具有粘性。 我们预计，核心CPI和PCE在下半年将保持高位，全年分别收于2.7%和3.0%（分别为第四季度第四季度数据）。更持续的国际油价冲击将带来上行风险，而进一步的住房脱通胀或关税效应的更快逆转则构成下行风险。 今年通胀可能仍将远高于目标进一步看，我们继续预测，核心通胀将维持在美联储目标之上，幅度约为0.25个百分点，这一预测仍然成立。地平线 对我们前景的风险… 根据我们美联储的观点，风险倾向于鹰派。在我们看来，今年加息已不再是微不足道的可能性，但我们预计这些条件不会在2026年显现。要达到这一目标，可能需要：劳动力市场重新收紧，使其再次成为通胀压力的来源，以及核心PCE增速加速至3%以上。当然，近期中东紧张局势的缓和应该会减轻美联储的短期加息压力，但不会完全消除2027年加息的风险。 美国与伊朗之间战事的恢复，在双方寻求最终[目标/解决方案]时，构成了一个明确且迫在眉睫的危险。同意就伊朗核计划的核心争端达成和解。由于中东地区，亚洲技术供应链出现中断。 东方面临的紧张局势也可能推迟我们预期今年实行的与人工智能相关的资本支出。除了地缘政治风险加剧外，我们并未针对美国主要贸易伙伴的“强迫劳动”行为调查以及美国贸易代表办公室（USTR）建议对约60个国家征收10-12.5%关税的301调查做出任何额外的关税假设。尽管政府已暗示其意图通过301关税部分取代其之前的《工业电器设备法》（IEEPA）关税制度，但尚不清楚这些301措施是否会被用作谈判工具（例如，在下半年美墨加协定谈判期间）。或作为更持久的收入来源。 关于上行风险，两院共和党多数派今年有可能推动另一项预算协调法案，以便在11月的中期选举前向消费者提供财政支持。然而，鉴于预算前景严峻——我们预计未来几年联邦赤字将占GDP的约6.5%——目前似乎缺乏推动的意愿。事实上，伊朗战争成本以及其他国防优先事项可能会将赤字推高至接近7%的水平。我们的基准情景是，今年的另一项协调法案范围将较为狭窄，且不太可能为经济提供有意义的进一步支持（例如，我们预计不会发放大规模的家庭刺激支票）。 02.战略展望 史蒂夫·卡普里奥 | +44(0) 2075 416176 | steve.caprio@db.com卡尔蒂克·纳加拉姆 | +1 212 250-0521 | Karthik-a.nagalingam@db.com 信用策略——2026年中展望 机敏？更多的分散还在后面 •公共信用正面对着...摊手。从宏观角度看，全球信贷投资者对增长问题或供应链问题并非过度担忧，而是主要关注：1）更鹰派的央行；2）私营信贷市场困境。伊朗冲突引发的瓶颈。 •存在诸多逆风。包括粘性通胀、运费上涨、内存芯片短缺可能影响关键周期性行业以及持续的关税不确定性。美国经济仍然非常呈现K型分化，杠杆贷款与私募信贷市场对AI软件颠覆风险敞口巨大。至少，直至年底的前景预示着更大的分化以及部分利差扩大。 •预计年底HY利差将扩大至305个基点（+42个基点）。结合我们利率策略师的预测，未来6个月的总回报率将略高于+1.1%。 我们预计，到2026年底（YE’26），-spec-grade违约率将从4.0%下降至3.6%，然后到2027年6月（Jun’27）再次回升至4.0%。 信用策略——2026年中展望 技术面依然强劲，这有助于缓解HY利差扩大。 •$HY市场正经历净供应量较低的情况。在少数几个关键优势领域（数据中心、杠杆收购、混合型基金）之外。这抵消了$HY基金较弱的资金流入，其更高的现金余额进一步缓解了$HY的风险。 共同基金管理人。HY基金的资金流动情况喜忧参半。鉴于散户投资 者对市场波动更为敏感，存在资金流出时期。然而，HY基金管理人的现金头寸较高。这有助于抵消近期资金外流的影响，并提升市场的技术韧性。 信用策略——2026年中展望 美国经济衰退的可能性仍然较低，即使局部疲软会导致其分散。 •K字形美国经济依然存在美元和美国的信用扩散将持续存在。我们年初的“火与冰”主题或许应该重新定义为“ 人工智能与冰”的美国经济，鉴于我们相信美国增长的动力是多么狭窄。 •美国人工智能的利好因素反哺了非常强劲的美国企业利润。并且，财富效应支撑着高收入的美国消费者，这也是我们基于信贷的美国衰退模型目前仍仅预测到2027年第一季度美国经济下行概率为12%的主要原因。鉴于美国整体经济增长如此稳固，很难预见美国违约率会大幅飙升。 需求预期及未来利润空间压缩接近五年中最糟糕的比率。这无疑意味着比宏观经济综合数据所暗示 的更高的HY（高收益）和Lev（杠杆）贷款违约率。 信用策略——2026年中展望 美国软件故障可能实质性加剧融资市场紧张。 •$LL软件利差交易接近750基点 远高于，接近2020年3月水平。但前软件利差仅以385个基点进行交易，低于2021年的水平。市场将定价软件作为一个独立问题来看待。•市场价格表明，美国软件 lev 贷款近 30%。 应达到CCC级*如果属实，美国杠杆贷款中CCC级贷款的占比将... 贷款指数将攀升至7.5%以上。这就是指数中最大板块面临AI颠覆的风险。 •该软件的应力可以更广泛地传播尤其是如果美国私人BDCs中陈旧软件贷款减记在未来季度被计提更低。并且如果它们没有被减记，那可能继续向美国BDC流动性压力输入资金。 市场价格表明，约30%的美国软件LL应被评为CCC级* 信用策略——2026年中展望 美国软件故障可能实质性加剧融资市场紧张。 •人工智能采用的风向最终将变成评级信用产品的逆风正如它们所引发的B级公司面临更严格的财务状况。 •市场处于一种不稳的均衡状态。更广泛的风险投资市场健康状况以及目前尚无任何有形的软件基本面恶化，限制了私募信贷基金必须进行的贷款打折金额。然而，少数薄弱的软件收益，加上评级下调和不断上涨美国贷款指数中的CCC等级桶会导致宏观和公司特定基本面因素迅速恶化。 •我们怀疑软件压力可能会更广泛地传播。在私人信贷和杠