医药生物行业点评报告：艾伯维109亿美元溢价收购Apogee，自免药物步入超长效时代

艾伯维109亿美元溢价收购Apogee，自免药物步入超长效时代 2026年06月23日 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师肖鸿德执业证书：S0600526060001xiaohd@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼艾伯维109亿美元溢价60%收购Apogee，自免领域拼图逐步完善。（1）2026年6月22日，艾伯维公布其将以约109亿美元全现金收购临床阶段生物制药公司Apogee Therapeutics（APGE），溢价约60%，为艾伯维2020年以来规模最大的并购；（2）Apogee核心产品为超长效IL-13单抗zumilokibart（APG777），管线还包括IL-13+OX40L联合疗法APG279、IL-13+TSLP联合疗法APG273，形成了围绕II型炎症、由特应性皮炎向呼吸适应症拓展的全面布局；（3）自Humira专利到期，艾伯维依靠Skyrizi（利生奇珠单抗）与Rinvoq（乌帕替尼）维持自免板块增长，公司自身预计未来销售峰值有望超过300亿美元。此次再收购Apogee长效生物制剂资产，在自免领域形成长短效互补。 ◼长效化显著提升患者依从性，为自免药物未来发展方向。（1）II型炎症相关市场空间广阔，新一代自免“药王”达必妥2025年销售额约178亿美元（同比+26%），适应症覆盖特应性皮炎、哮喘、慢性鼻窦炎伴鼻息肉等八项适应症；（2）达必妥需每2周注射1次，全年约26针，频繁注射的治疗负担使得成年患者容易产生治疗中断，依从性相对较差，新一代超长效自免药物有望将患者注射频率降至每年2-4次，是自免疾病药物未来发展的大方向，构成艾伯维支付60%溢价的核心考量。 相关研究 《医保九号文强调创新药将获得相应高回报，持续重点推荐创新药》2026-06-21 《医药产业资本大举增持，重点推荐创新药/CXO等》2026-06-14 ◼Zumilokibart有望成为下一代长效达必妥，且有望带来疗效及安全性的提升。（1）Zumilokibart经半衰期延长改造，有望实现每3个月或每6个月给药一次，每年仅需给药2-4次，有望显著提升患者依从性；（2）IIb期数据显示，346例中重度AD成人患者中，中剂量组16周EASI-75达65.9%，安慰剂组23.4%，且结膜炎发生率仅10.6%；跨临床对比，达必妥单药III期16周EASI-75约44%–51%（vs安慰剂组12%-15%）；（3）扩展长效维持试验中，52周时，16周诱导应答者季度给药组与半年给药组分别有75%、85%维持了EASI-75，整体耐受良好、未见新增安全性信号；（4）zumilokibart拟于2026年下半年启动AD的ADventureIII期，我们预测若进展顺利将在2029年上市。哮喘、嗜酸性食管炎、慢阻肺等适应症扩展也在逐步推进。 ◼国内长效自免药物布局丰富，逐渐进入收获期。（1）康诺亚：CM512为全球首款长效TSLP×IL-13双抗，有望实现1年2-4次给药，已披露的AD I期数据积极，最新进展（中国：CRSwNP II期数据读出，III期启动；哮喘、COPD期中分析；美国：哮喘I/II期入组中，确认or更新一下），大中华区外权益已授权Belenos；（2）荃信生物：QX027N为长效TSLP×IL-13双抗，目前处于I期，大中华区外权益以7亿美元授权Windward Bio；TSLP×IL-33双抗QX031N已授权罗氏；（3）恒瑞医药：超长效TSLP单抗有望实现1年2次给药，中国哮喘、CRSwNP适应症处于III期注册临床阶段，GSK获得海外权益，美国哮喘适应症处于II期阶段。 ◼建议关注标的：海外巨头以高溢价为长效自免资产定价，有望抬升国内同类管线的估值参照与BD预期。康诺亚、荃信生物、恒瑞医药在长效双抗与长效TSLP方向布局靠前，上述标的与Apogee在机制路线（IL-13/TSLP）、长效化设计（半衰期延长、低频给药）与适应症方向（AD/哮喘/慢阻肺）上高度可比，建议关注。 ◼风险提示：研发进展不及预期；商业化推进不及预期；海外审批或收益不达预期；国际地缘政治风险。 内容目录 1.事件介绍..............................................................................................................................................41.1.艾伯维五年来最大规模并购：109亿美元全现金收购Apogee............................................41.2.长效化引领下一代自免领域竞争，便利性成为定价新锚.....................................................52.Apogee：深耕II型炎症的长效生物制剂平台..................................................................................62.1. zumilokibart（APG777）：一年2-4针，超长半衰期IL-13单抗...........................................62.2. IL-13靶点背景、竞争格局与长效化趋势...............................................................................83.国内长效化与双抗布局正加速跟进..................................................................................................84.风险提示..............................................................................................................................................9 图表目录 图1：Apogee股价及并购价格.............................................................................................................4图2：Apogee管线一览（截至2026年6月22日）.........................................................................5图3：艾伯维自免管线概览（截至2025年12月31日）.................................................................5图4：zumilokibart临床结果理想.........................................................................................................6图5：达必妥和zumilokibart疗程对比................................................................................................7图6：达必妥和zumilokibart疗效对比................................................................................................7图7：zumilokibart预期临床进度（截至2026年6月22日）.........................................................7图8：全球IL-13重点管线及适应症格局（截止2026年6月22日）...........................................9 1.事件介绍 1.1.艾伯维五年来最大规模并购：109亿美元全现金收购Apogee 艾伯维将以自2020年来最大规模的一次单笔并购切入长效自免赛道。2026年6月22日，艾伯维已就收购临床阶段生物制药公司Apogee Therapeutics（APGE）达成协议，交易对价约109亿美元，每股约135.11美元，并将以全现金方式支付。该报价较Apogee在6月18日90.38美元的收盘价溢价约60%，对应市值较此前约68亿美元显著抬升，这是艾伯维自2020年以来规模最大的一笔并购交易。根据艾伯维的公告，目前交易完成尚需通过监管审批，如果交易一切顺利，预计将于2026年Q3完成该交易。 数据来源：彭博社，东吴证券研究所 艾伯维认为Apogee拥有实现重磅峰值销售潜力的管线。本次交易的核心价值集中在Apogee的超长半衰期IL-13单抗zumilokibart（APG777），是一款皮下注射的半衰期延长型靶向IL-13的单抗，目前主要针对特应性皮炎进行适应症开发。除核心单药管线外，收购还同步纳入了IL-13/OX40L双通路分子APG2791、IL-13/TSLP双靶点APG2732等组合疗法，以及APG808（IL-4Rα，哮喘/慢阻肺）、APG333（抗TSLP，半衰期约55天）等在研资产，其中APG273与APG777+APG333组合疗法两项管线也在同步推进哮喘适应症的治疗。本次收购构成一个围绕II型炎症、覆盖皮炎与呼吸适应症的长效生物制剂平台。 1.2.长效化引领下一代自免领域竞争，便利性成为定价新锚 本次并购是艾伯维在自免领域的又一次重磅加码，意在补齐长效皮下生物制剂短板。自Humira（阿达木单抗）遭遇生物类似药侵蚀后，艾伯维依靠Skyrizi（利生奇珠单抗）与Rinvoq（乌帕替尼）双引擎维持免疫板块增长，2025年利生奇珠单抗销售额达到175.62亿美元，后者乌帕替尼销售额达到83.04亿美元。根据艾伯维自身所作出的预测，两款免疫核心产品未来的销售峰值合计将超过300亿美元。2026年初公司刚以21亿美元收购Capstan，拿下其拥有的CAR-T平台。而本次再纳入Apogee的长效生物制剂管线，形成“长效抗体+体内CAR-T”的长、短效自免疗法互补矩阵，延续其后Humira时代的自免领域管线布局。 长效化正成为II型炎症赛道下一代疗法的核心竞争方向。我们认为特应性皮炎（AD）、哮喘、嗜酸性食管炎等炎症免疫疾病市场规模未来将持续增长。当前标准疗法Dupixent（达必妥）2025年销售额约178亿美元（YoY +26%），适应症覆盖特应性皮炎、 哮喘、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、嗜酸性食管炎、结节性痒疹、慢性自发性荨麻疹、COPD、大疱性类天疱疮等8项已获批适应症。但达必妥需每两周注射一次、全年约26针，频繁注射带来的治疗负担导致超两成成年患者在用药半年内中断治疗。在疗效逐步趋同的成熟赛道，给药频率这一非疗效维度的差异化价值正被买方重新定价，这构成了艾伯维支付60%溢价的核心逻辑。 2.Apogee：深耕II型炎症的长效生物制剂平台 2.1.zumilokibart（APG777）：一年2-4针，超长半衰期IL-13单抗 zumilokibart是Apogee平台最核心、也是本次收购最受市场关注的资产，其最大卖点就是给药频率的显著降低。它是一款经半衰期延长改造的IL-13单抗，通过特异性阻断IL-13信号通路抑制II型炎症，主攻AD并向哮喘、嗜酸性食管炎等多个适应症拓展。 公布的中期临床数据已验证其疗效