美联储新任主席议息首秀，政策节奏迎来新一轮变化

美联储新任主席议息首秀，政策节奏迎来新一轮变化NewFedChair’sFOMCDebutBringsFreshAdjustmentstoPolicyRhythm 事件 2026年6月18日，新任美联储主席沃什主持首次议息会议，委员会全票维持3.5%-3.75%基准利率不变。本次政策声明内容大幅精简，会议暂停公布利率点阵图，短期不再设置固定的前瞻性指引，委员会对中长期利率走势保持审慎观望态度。在委员预期调查中，过半成员预判2026年存在再度加息的可能性，市场期货定价显示9月加息概率上行至56.2%。会议落地后，美股权益与贵金属价格出现阶段性回落，美债长端收益率同步上行。美联储同时成立专项工作组优化内部治理架构，适度调整央行和市场的沟通机制，弱化资产价格与政策预期的强绑定关系。鉴于沟通机制改革仍需要较长落地周期，叠加美国通胀存在粘性、银行体系资产负债表持续收缩，若沟通机制改革落地周期较长，叠加通胀粘性与银行缩表，市场波动不排除进一步放大的可能。 点评 当前海外机构对美股权益市场的定价判断出现明显分化。部分价值型机构持续提升现金持仓比例，配置策略更趋保守。从巴菲特指标来看，美股总市值相对GDP比值达到232.6%，处于历史高分位区间，整体权益估值水平偏高。资金对成长板块的分歧，主要来自人工智能产业长期回报的定价逻辑。当前人工智能基建项目陆续落地，算力资本开支具备中长期战略投入属性，市场逐步将前期大额投入计入长期基建成本，估值定价逻辑发生切换，市场多空分歧随之加大。 我 们 针 对 下 半 年 美 联 储 货 币 政 策 设 置 三 种 推 演 情 景 ， 后 续 资 产 配 置 方 案 将 分 情 景 对 应 调 整 ：1、基准情景：服务类通胀维持较强粘性，美联储全年维持当前利率水平，美元流动性保持偏紧格局，资金或从高估值成长板块逐步向高股息、金融、能源类防御资产轮动；2、乐观情景：三季度核心物价指数稳步回落，通胀进入下行通道，美联储重启政策宽松窗口，科技成长板块有望迎来估值修复；3、下行情景：薪资与物价再度反弹，通胀出现反复，市场重新定价加息风险，权益类风险资产或将面临阶段性回调压力。以上三种情景均建立在无大规模地缘能源冲击、美国银行信贷无系统性收缩的前提之下。若后续出现原油价格快速飙升或中小银行信贷急剧收紧，行情演化路径会超出当前预设框架。 接着的资产配置策略，将主要围绕基准情景展开推演；乐观与下行情景仅作为压力测试参考，若通胀、就业数据发生实质性突破，我们再动态调整持仓结构。 近期美股指数波动率有所抬升，日内价格波动有所加大，主要来自市场对降息预期的持续再定价。伴随宽松预期降温，杠杆资金、量化产品以及长久期资产开始收缩多头头寸，部分二线AI标的出现估值回调。从当前宏观条件判断，2026年降息窗口的开启取决于通胀与就业数据的实际走向，目前尚不具备确定性判断的基础。短期6-7月，市场或将维持区间震荡格局，趋势性行情需要等待通胀数据、企业盈利、政策表态三重信号共振。只有当核心物价环比回落至目标区间、美股盈利预期企稳回升，同时美联储政策表态随基本面边际调整之后，市场风险情绪才有望稳步修复。 在高利率与美元流动性边际趋紧的环境下，全球大类资产配置可适度降低成长板块的仓位集中度，提升组合的防御属性。我们梳理出三条风格切换的跟踪指标： 第一，10年期美债收益率。如果收益率进一步上行，无风险利率走高会压制成长板块估值，资金或将向金融、公用事业等价值类资产迁移；第二，着力龙头企业盈利水平。若行业毛利率走弱，成长主线行情或将迎来阶段性休整；第三，国际原油价格。油价企稳上行将进一步支撑能源板块的配置价值。做好仓位均衡管理，平抑流动性波动带来的市场冲击。 外部流动性收紧对新兴市场形成差异化影响。在联系汇率机制下，外资流动会直接影响港股定价，恒生科技板块估值易受到流动性拖累，而高股息标的则体现出更强的抗波动属性。通胀层面，美联储维持全年核心PCE通胀3.3%的基准判断，不过前期关税带来的物价拉动效应已经逐步消退，叠加原油价格处在低位，下半年物价上行压力有望边际缓解。缩表方面，美联储已经组建工作组评估QT政策框架，考虑到中小银行与回购市场对短期流动性较为敏感，短期内大规模加码缩表的概率不大，缩表带来的流动性收缩将缓慢释放。整体而言，新一届美联储正在弱化固定前瞻指引，货币政策将更加依赖高频经济数据进行动态调整。 全球流动性格局，主要由各国央行政策分化所主导。美联储现阶段将维持高利率，并审慎评估缩表节奏，政策制定需要同时兼顾通胀粘性与技术革新带来的均衡利率变动。住宅租金这一核心物价分项已经逐步降温，三季度至四季度，核心CPI环比或将稳步走弱。市场正在重新解读“暂停发布利率预期”所释放的政策信号，只要短期准备金结构性失衡没有演化为系统性流动性压力，高估值成长板块的回调节奏，将取决于后续企业盈利能否兑现增长。 流动性分布的微观结构性摩擦是下半年大类资产表现的重要观察变量。尽管美联储总资产负债表层面的银行准备金规模总量依然偏充裕，但金融系统内部的流动性分布存在一定不均衡。部分对短期资金较为敏感的中小银行在回购市场上已感受到边际收紧的压力。与此同时，美联储新成立的工作组虽在重新评估缩表的长期框架，但由于常规公开市场操作和高利率预期在期限溢价上的叠加效应，系统流动性存在边际收缩，中长期利率上行或对传统估值框架形成约束。在此背景下，科技股尤其是二线人工智能概念资产对流动性变化的敏感度有所上升，指数日内波动有所放大，反映出当前市场处在预期再定价的阶段。 资料来源：FRED 资料来源：BuffettIndicator.org 资料来源：Investing,HFI 资料来源：Investing,HFI 投资建议 优先布局具备稳定现金流与高分红能力的价值防御类权益标的。重点关注美股区域银行优质标的【TFC】、【FITB】、【RF】；北美油气龙头【TRGP】、【KMI】、【WMB】；美股公用事业高股息电力标的【ETR】、【DUK】、【AEP】；港股高股息公用基建资产【长江基建】、【电能实业】、【港灯】。 风险提示 核心通胀再度超预期上行带来利率再度抬升风险；银行体系局部流动性突发挤兑；AI资本开支无法快速转化为营收利润，科技股盈利不及预期引发估值回调。 APPENDIX1 Summary Theglobalmacrolandscapeisatacriticaljuncture.FedChairKevinWarsh'sdebutsignalsafundamentalshiftinmonetaryphilosophy,deliberatelyreducingforwardguidanceandbreakingwiththedot-plottradition.Themedianrateprojectionimpliesnoratehikewhenexcludingasingleoutlier,andmarketsarerecalibratingaccordingly.Weseezeroprobabilityofaratecutin2026,witharesidualchanceofonemorehike.Inflationisexpectedtodeceleratemeaningfullyinthesecondhalfastariffpass-throughfadesandweakoilpriceslimitsecond-roundeffects,thoughtheFed's3.3%coreinflationforecastremainsarisktothisview.Theequitymarketpresentsanunprecedenteddivide.Valuation-driveninvestorsholdnear-recordcashreserves,withtheUSstocktoGDPratioat232.6percent,wellabovethe200percentdangerline.TechoptimistscontinuetobetonAIdrivenproductivitygains,viewingcurrentvaluationsasupfrontinfrastructurecosts.Thistugofwarexplainsthepersistentintradayvolatility,withmorningralliesfadingintoafternoonselloffs.Asustainedtrendreversalrequiresthreeconfirmations,namelycoreCPIbelowkeythresholds,measurableEPSgrowth,andadovishpivotinFedcommunications.Liquidityconditionsaretighteningunevenly.Whileaggregatebankreservesappearadequate,distributionishighlyskewed,withmidsizedbanksandrepomarketsshowingacutesensitivitytomarginalpressure.Werecommendamultilayerdefensive strategy,accumulating USD cash and short term Treasuries,maintaining gold exposure forgeopoliticalhedging,rotatingintohighdividendsectorssuchasbanksandutilities,andaddingoutofthemoneyvolatilitycalloptionsasportfolioinsurance.Keyrisksincludestickyinflation,aliquiditycrunchinstressedbankingcorners,andAIrelatedearningsdisappointments. 重要信息披露 本研究报告由华福国际（香港）金融控股有限公司（下称华福国际）分销，在其许可的司法管辖区内从事证券活动。 IMPORTANTDISCLOSURES ThisresearchreportisdistributedbyHuaFuInternational(HK)FinancialHoldingsLimited(referredasHuaFuInternationalbelow),whichisauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction. 分析师认证AnalystCertification: 我，杨斌，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,BinYang,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(inc