近期机构行为特点

glmszqdatemark2026年06月23日 30年国债活跃券换手率小幅下行：本周30年国债活跃券、1年国债活跃券换手率均下行，分别下降至34.57%，3.37%，1年国开活跃券换手率小幅上升至6.42%。利率债基金久期下跌，本周样本内的利率债基金久期下降至4.34年。本周债市多头情绪有所升温，国债期货表现整体强于现券，带动基差收窄，短期来看，在基本面有待进一步好转以及债市经历前期调整后，多头情绪可能再度走强，短期基差或继续下行。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn 近期机构行为特点：基金公司本周净买入量较上周净卖出量反转超过约4000亿元，是本周机构行为中最关键的边际变化。结构上，主要增配7-10Y政金债，约480亿元，其次其他类债券（二永）净买入约570亿元、20-30Y国债净买入约210亿元。从6月1日至18日来看，基金净买入利率债（国债、政金债、地方债）仅为2023-2025年均值11.95%，加仓力度大幅下降，核心原因是利率上行环境改变了产品端的加仓逻辑：2023-2025年同期处于利率下行周期，容易形成产品端配置追涨行情，而2026年利率转为上行，加仓意愿显著下降。 相关研究 1．债券策略周报20260621：怎么看待换券交易行情-2026/06/212．转债周策略20260621：液冷相关的转债有哪些-2026/06/213．流动性跟踪与地方债策略专题：资金利率进一步上行空间或有限-2026/06/164．信用债周策略20260615：赎回和资金压力下信用债会调整多久？2026/06/155．海外利率周报20260615：如何量化界定股债相关性驱动情景？-2026/06/15 多空比模型转多：使用30日平均多方力量和空方力量的对比生成日度多空比，最后以日度多空比的变动方向生成择时模型，如果多空比上行则生成看多信号，多空比下行生成看空信号，本周多空比模型较上期转多，利率综合模型看多。 债券ETF全线上涨：本周债券ETF全线上涨，53只产品均录得正收益。可转债ETF平均上涨0.49%，其中博时中证可转债及可交换债券ETF+0.78%表现最佳，海富通上证投资级可转债ETF+0.20%。利率型国债ETF平均上涨0.30%，博时上证30年期国债ETF+0.66%、鹏扬中债-30年期国债ETF+0.48%居前。政金债ETF平均上涨0.07%，华安中债1-5年国开行ETF+0.11%居前；地方债ETF平均上涨0.03%，鹏华中证5年期地方政府债ETF+0.05%相对领先。信用债ETF整体延续上涨，科创债ETF平均+0.07%，做市信用债ETF平均+0.08%，短融ETF+0.02%。 数据看板skill技能流程-以骑乘策略为例：骑乘策略是指，当收益率曲线比较陡峭时，买入长期限债券，随着债券剩余期限的缩短，债券收益率下降、价格上升，在债券到期前卖出，获得超额收益。防御收益率是一个免疫策略的概念，该指标反映的是债券收益率在一段时间之后处于什么位置时，该策略组合恰好实现盈亏平衡。举例来说，在2026年6月18日，以1.73%的到期收益率买入10年期国债，在3个月之后，如果收益率上升到1.78%，那么收益率上行带来的资本损失刚好和3个月期间的应计利息相等。防御空间是免疫空间的具体体现，是防御收益率与当前收益率的差值（即1.78%-1.73%=5BP），在盈亏平衡的情况下，债券应计利息能够抵御其到期收益率上行的空间。 风险提示：模型测算风险、基金行为偏移风险、基本面相关风险、Codex生成内容错误风险。 目录 1利率债基金久期回落................................................................................................................................................31.1利率债基金久期回落.........................................................................................................................................................................31.2国债期货主力合约IRR均有所上升................................................................................................................................................42近期机构行为特点....................................................................................................................................................63多空比模型转多.......................................................................................................................................................73.1多空比模型本周转多.........................................................................................................................................................................74可转债ETF领涨...................................................................................................................................................104.1债券ETF全线上涨...........................................................................................................................................................................104.2科创债ETF成交占比最高..............................................................................................................................................................125数据看板skill技能流程-以骑乘策略为例..............................................................................................................136风险提示..............................................................................................................................................................15插图目录..................................................................................................................................................................16 1利率债基金久期回落 1.1利率债基金久期回落 本周（2026年6月15日至2026年6月18日，下同）30年国债活跃券、1年国债活跃券换手率均下行，分别下降至34.57%，3.37%，1年国开活跃券换手率小幅上升至6.42%。利率债基金久期下跌，本周样本内的利率债基金久期下降至4.34年。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 期限结构方面，国债期限利差变化分化明显。30Y-10Y国债、10Y-1Y国债利差均值走阔，分别走扩至49.02BP和55.82BP，其中30年国债和10年国债利差处于近五年高位。1Y、3Y、5Y国债的下行幅度高于10Y、30Y国债的下行幅度，曲线呈现牛陡状态。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 1.2国债期货主力合约IRR均有所上升 本周国债期货各品种主力合约IRR均有所上升，不过整体水平仍不高，套利机会或有限。如果多头情绪进一步走强，或关注可能产生的正套机会。国债期货各品种主力合约基差均有所下行。整周来看，债市多头情绪有所升温，国债期货表现整体强于现券，带动基差收窄，短期来看，在基本面有待进一步好转以及债市经历前期调整后，多头情绪可能再度走强，短期基差或继续下行。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 2近期机构行为特点 基金公司本周净买入量较上周净卖出量反转超过约4000亿元，是本周机构行为中最关键的边际变化。结构上，主要增配7-10Y政金债，约480亿元，其次其他类债券（二永）净买入约570亿元、20-30Y国债净买入约210亿元。从6月1日至18日来看，基金净买入利率债（国债、政金债、地方债）仅为2023-2025年均值11.95%，加仓力度大幅下降，核心原因是利率上行环境改变了产品端的加仓逻辑：2023-2025年同期处于利率下行周期，容易形成产品端配置追涨行情，而2026年利率转为上行，加仓意愿显著下降。 本周资金面持续偏紧，银行卖出情绪较浓，中小行资金较为紧张，卖出力度大于大行。中小型银行本周净卖出约1700亿元，是本周最大的卖方，主要是在利率债上减仓，期限结构上，7-10Y政金债净卖出635亿，与基金在7-10Y政金债上的大额净买入形成镜像。 货币市场基金本周净卖出同业存单约800亿元，仍是全市场最稳定、最集中的短端卖出来源。临近跨季，货币市场基金更关注潜在赎回需求，需要提前预留流动性，因此将1年以内短端资产（以同业存单为主）作为主要卖出调节工具。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 3多空比模型转多 我们构建了包括期限轮动模型、净买入模型、布林带模型、MACD模型、分位数模型、DNS模型、多空比模型、基金久期模型共8个子模型合成一个综合模型信号，为利率方向走势做辅助判断，综合模型的赔率大于1作为看多信号，小于1作为看空信号。综合模型的赔率为各个子模型赔率与权重的加权值，其中期限轮动模型作为主要模型权重相对而言较高。模型选用30年国债的赔率作为基准信号。本周截至6月18日6个子模型看多，其中多空比模型较上周转多，综合模型看多。 3.1多空比模型本周转多 3.1.1布林带模型看多 根据布林带信号，当前利率运行在布林带中间时，未有翻空趋势，继续看多。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 3.1.2MACD模型看空 本周10Y国债20日的MACD和20日的MACD（t-1）在临界值（0）上方，无转向，模