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流动性与机构行为周度跟踪：如何看待9月超储率与近期杠杆率的抬升？

2024-10-20 李一爽信达证券浮云

核心观点与关键数据

流动性与机构行为跟踪：本周质押式回购成交规模回升至8万亿上方，创今年2月以来新高。大行净融出接近3月高位，股份行和城商行净融出小幅回落。非银机构融入与融出规模下降，资金缺口指数有所改善。
9月超储率与杠杆率抬升原因：9月超储率升至1.8%的高位，主要原因是大行对其他存款性公司的债权意外上升1.5万亿。非银存款意外上升，可能与9月末权益市场交易量放大有关。
9月M2同比增速回升原因：理论上居民资金转入证券账户不会影响基础货币和存款派生，但9月M2同比增速上升0.5%，主要受其他项推动。推测可能是A股T+1成交导致应付清算款上升，银证转账造成流动性摩擦，以及月末指标重复计算。
10月以来大行净融出与超储率背离：尽管超储规模仍维持高位，但大行净融出持续抬升，可能受到央行额外投放、政府债支出时点不确定性，以及央行对大行融出的隐性指导回归等因素影响。
10月资金分层与机构加杠杆担忧：部分机构担忧机构加杠杆影响，但正回购规模升高主要受短期赎回压力影响。大行和股份行融入上行，资管类产品正回购显著下降，反映赎回压力缓解。
下周资金展望：下周政府债缴款规模上升至7446亿元，MLF或延续缩量续作，续作规模约4000亿。缴税大月叠加外生扰动因素，资金面仍将受到一定扰动。

研究结论

政府债发行：10月政府债发行规模约1.8万亿，净融资约9200亿，较9月下降约5700亿。11-12月政府债净融资规模预计约9400、4300亿元，后续财政因素对流动性的影响或将相对可控。
同业存单市场：本周同业存单转为净融资1135亿元，城商行存单发行成功率上行，股份行存单发行成功率下行。存单供需相对强弱指数回升，但仍处中性水平下方。
票据市场：本周票据利率表现分化，国股3M期利率下行，国股6M期利率上行。
债券交易情绪：本周利率债整体偏强震荡，大行增持国债，交易性机构增持债券，配置型机构增持意愿下降。