核心观点与结论
情绪周期位置更新
- 新一轮情绪周期底部已确认，上周情绪扩散指标跌至接近0%分位，万得全A、创业板、科创板等指数企稳回升，科创板创出新高。
- 万得全A和上证指数跌至100日均线附近的长周期支撑位，验证了情绪冰点的判断。
- AI内部和成长板块常用指标显示，部分标的偏离20均线在10%左右，短期内可做选择，但需警惕未来回到15%-20%区间的高点风险。
不可调和的分歧：科技股估值之争
- 以中际旭创、新易盛为代表的核心光模块公司PB升至40倍左右，引发长期价值投资者和景气度投资者的巨大争论。
- 长期价值投资者难以接受40倍PB的制造业公司，而景气度投资者关注景气度持续爆发，不关心PB水平。
- 两种投资方法论源于持股周期、负债端久期和投资方法的根本差异。
历史复盘：高PB不等于股价见顶
- 高PB不等于股价见顶，以1990年代戴尔为例，PB在1999年1月达到55倍峰值，但股价直到2000年3月才见顶。
- 利润爆发式增长可消化高PB，但景气度预期走弱时（如科网泡沫中资本开支预期放缓），即使PB回落，股价仍会大跌。
- 股价的真正拐点出现在景气度预期走弱时，此时应果断兑现，典型案例如宁德时代估值杀一半，股价跌40%-50%。
景气度投资的核心
- 景气度投资关注景气拐点，股价高点对应景气边际走弱，而非利润增速高点。
- 当市场预期未来增速腰斩或降至30%-40%时，无论当前估值和增速如何，都应果断兑现。
当前定价因子极度单一
- 2025-2026年市场几乎只认增速和增速变化因子，股息率、PB分位数等价值指标与股价表现反向。
- 背后原因是AI相关产业盈利预测持续上调，传统行业盈利预测不断下调，基本面分化达到历史极端水平。
估值极端分化后的市场演绎
- 从极端分化到指数见顶通常间隔17-22个月，高位板块可能继续上涨，低位板块可能因催化剂补涨。
- 关键在于低位板块是否有基本面改善或政策催化，极端分化不必然导致立即反转。
对两类投资方法论的建议
- 长期价值投资目前挑战最大，但负债端稳健、能坚守，拉长到3-5年，净值曲线大概率向上。
- 景气度投资核心是景气度边际走弱时快速兑现，不能有执念，典型案例宁德时代估值杀一半，股价跌40%-50%。
总结
- 不同投资理念、负债端容忍度、持股周期决定估值判断的出发点，出发点不同，争论无意义。
- 股价走势有规律，景气度爆发预期在则高PB可被消化，预期走弱则PB消化无效。
- 投资方法论能获得收益即优秀，极端分化不必然导致立即反转，需关注基本面改善或政策催化。
