电子大宗自主龙头，氦气涨价受益核心

广钢气体（688548.SH） 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 机械组 电子大宗自主龙头，氦气涨价受益核心 分析师：满在朋（执业S1130522030002）manzaipeng＠gjzq.com.cn分析师：李子安（执业S1130526010002）lizian＠gjzq.com.cn 投资逻辑： 承林德衣钵，电子大宗气自主可控龙头。（1）电子大宗气为半导体、面板等客户供应高纯氮、氩、氦等气体，主要为现场制气模式，商业模式长期稳定，强者恒强（2）公司与林德合资长达30年，自2018年开始独立中标电子大宗气项目，打破外资垄断；2020年吸收林德剥离的氦气业务和气体项目，开启自主发展，根据公司年报，2024年公司电子大宗气新增项目市占率达41%，居全国第一；公司利润止跌回升，2025年实现收入24.2亿元，同比+15.3%，归母净利润2.9亿元，同比+15.2%。 市价（人民币）：33.41元目标价（人民币）：56.43元 国内晶圆加速扩产，公司竞争优势凸显。（1）AI拉动存储芯片需求，受工艺复杂度和需求双升的影响，存储芯片价格暴涨。根据Yole和Counterpoint，2024年我国DRAM和NAND市场占全球比重分别为26%和33%，但25Q4长鑫存储在全球DRAM市场份额仅5%，长江存储在全球NAND市场份额仅11%，全球存储产能被韩美日垄断。全球存储IDM资本开支恢复扩张，长鑫、长存纷纷启动上市计划，大规模扩产在即。（2）制气技术比肩外资，根据公司招股书和年报，公司6种电子大宗气体纯度均达9N级，单个杂质含量控制在ppb级，开发“ （3）公司是长鑫存储的重要供应商，根据公司上市反馈回复，公司已签订合肥、北京长鑫两个项目共计13.9万Nm3/h，并有望显著受益本轮国产存储芯片扩产。 地缘冲突持续，公司受益于氦气涨价。（1）氦气在半导体、医疗等领域应用广泛，是全球稀缺的战略物资。我国氦气主要依赖进口，根据智研咨询，2025年我国氦气进口自卡塔尔、俄罗斯的比例分别为55%、44%。（2）氦气供应链非常脆弱，3月以来受美伊冲突与俄罗斯氦气出口管制影响，全球氦气供应链受到极大扰动，根据卓创资讯工业气体，2026年5月14日我国管束高纯氦气周均价为 439.4元/立方米，同比上涨353%，涨速快于2022年。（3）根据公司年报，公司是国内唯一一家同时拥有大批量、长期协议及全球多地气源采购渠道的内资气体企业；公司依托4K温区液氦冷箱建立起稳健的库存保障，在本次氦气危机中凸显保供能力。 盈利预测、估值和评级 预计26/27/28年公司实现归母净利润6.2/7.5/9.6亿元，同比+117%/+21%/+28%，对应EPS为0.47/0.57/0.73元。考虑到公司为电子大宗气龙头，存储芯片扩产和氦气涨价利润弹性较大，给予26年120xPE，目标价56.43元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 晶圆厂扩产不及预期、竞争加剧、氦气供应波动、限售股解禁。 内容目录 1、广钢气体：电子大宗气自主可控龙头............................................................41.1电子大宗气大多为现场制气，经营稳健强者恒强.............................................41.2承林德衣钵，电子大宗气自主可控破局者...................................................52、国内晶圆加速扩产，公司竞争优势凸显..........................................................72.1 AI存储超级周期，两存扩产剑指全球......................................................72.2制气技术比肩外资，项目释放客户升级....................................................112.3重大项目经验丰富，存量规模逐渐扩大....................................................123、氦气涨价受益核心，地缘冲突彰显供应链价值...................................................123.1氦气是重要的半导体材料，属于战略资源..................................................123.2氦气供应链脆弱，本轮供给冲击有望显著大于2022年.......................................143.3公司氦气供应链完善，地缘冲突下迎价值重估..............................................154、盈利预测与投资建议.........................................................................164.1盈利预测..............................................................................164.2投资建议及估值........................................................................17风险提示......................................................................................17 图表目录 图表1：电子大宗气与电子特气的产品、应用环节、供应模式等存在本质区别..........................4图表2：现场制气合同收费方式分为固定收费和变动气费............................................4图表3：公司现场制气项目示意图................................................................5图表4：公司在我国芯片制造和半导体显示领域新建现场制气项目的市占率逐年爬升.....................5图表5：公司收入70%以上来自电子大宗气.........................................................6图表6：公司电子大宗气下游晶圆制造占比逐渐提升................................................6图表7：公司收入随项目增加、氦气供应扩大而持续增长............................................6图表8：2025年公司利润恢复增长................................................................6图表9：公司毛利率处于电子气体可比公司中等水平................................................7图表10：公司收入增速处于电子气体可比公司中等水平，但较为稳健.................................7图表11：公司毛利率低于半导体设备可比公司平均水平.............................................7图表12：公司收入增速低于半导体设备公司平均水平...............................................7图表13：存储芯片是全球第二大半导体市场.......................................................8图表14：受数据中心拉动，存储需求预计持续增长.................................................8图表15：存储芯片主要产品为DRAM、NAND.........................................................8 图表16：HBM和DRAM主导存储需求大增...........................................................8图表17：NAND层数提升.........................................................................9图表18：NAND存储密度提升.....................................................................9图表19：存储芯片价格暴涨（美元）.............................................................9图表20：DRAM CR3为91%，极度集中在韩、美....................................................10图表21：NAND市场长江存储份额也仅11%........................................................10图表22：存储资本开支重启，26年预计占全球IDM资本开支的77.7%................................10图表23：中芯国际稼动率持续提升..............................................................11图表24：中国半导体设备销售拐点向上..........................................................11图表25：公司在中小型制氮装置上能满足客户更多样化的用气需求..................................11图表26：公司是长鑫存储、晶合集成、华星光电等龙头客户的电子大宗气核心供应商...................12图表27：氦气有多种下游应用..................................................................12图表28：2024年核磁共振、半导体占我国氦气下游需求一半以上....................................13图表29：全球氦气生产集中在卡塔尔和美国......................................................13图表30：我国氦气主要进口自卡塔尔和俄罗斯，俄罗斯份额快速提高................................14图表31：目前正在发生本世纪第五次全球氦气危机................................................14图表32：我国氦气价格相比中东战争前上涨478%，涨速快于2022年（元/方）........................15图表33：公司氦气生产工艺包含诸多自主研发设备................................................16 1、广钢气体：电子大宗气自主可控龙头 1.1电子大宗气大多为现场制气，经营稳健强者恒强 工业气体广泛应用于电子半导体制造行业，电子气体包含电子大宗气和电子特种气。根据公司招股书，电子大宗气与电子特气在气体品种及用量、应用环节、供应模式、合