26Q1业绩超预期，深度受益晶圆大扩产、氦气涨价

公司发布2025年报与2026年一季报。 ►电子大宗气体项目陆续投产，收入持续稳定增长 2025年公司实现收入24.24亿元，同比+15.26%；2026Q1实现收入6.06亿元，同比+10.59%。分产品来看，1）电子大宗气体：2025年收入 为17.32亿元，同比+16.41%，主要系前期 新建项目陆续投产 ，占比提升至77.03%，成为公司收入增长主要驱动力，同时公司持续加大氦气市场开发力度，氦气销售量保持增长。2）通用工业气体：2025年收入为5.16亿元，同比+6.71%，为公司整体营收的重要补充。截至25年末已累计获得10座12英寸晶圆厂项目，26Q1公司在建工程达到12.65亿元，同比+31.96%，表明公司电子大宗气体订单充足，随着后续项目投产，我们看好后续营收提速。 ►盈利水平持续提升，26Q1业绩超市场预期 2025年公司实现归母净利润2.86亿元，同比+15.21%，扣非归母净利润2.57亿元，同比+12.16%，符合先前业绩预告指引；净利率/扣非归母净利率为11.91%/10.62%，分别同比+0.05/-0.29pct，2025年盈利水平基本稳定。具体来看：1）毛利端：2025年公司毛利率26.94%，同比+0.02pct；电子大宗气体/通用工业气体毛利率29.97%/12.85%，同比+0.80/-2.09pct。2）费用端：2025年期间费用率14.03%，同比-0.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.14/+0.03/-0.56/+0.44pct，期间费用率有所下降，推测系受益于规模效应。2026Q1公司实现归母净利润/扣非归母净利润0.92/0.81亿元，同比+62.63%/+64.10%，超市场预期；净利率/扣非归母净利率为15.10%/13.35%，分别同比+4.88/+4.35pct；毛利率29.65%，同比+3.89pct，我们推测主要系新建电子大宗气体项目投产，相关毛利率出色；期间费用率14.50%，同比-1.25pct。随着氦气涨价对业绩贡献体现，我们预计26Q2公司业绩有望加速提升。 ►电子大宗气体受益存储/逻辑扩产，氦气涨价逻辑显著低估1）公司电子大宗气体产品全面对标外资龙头，2024年国内集成电路&显示领域新建项目中标份额41%，是两存 本土唯一电子大宗气体供应商，后续存储扩产有望持续中标；公司积极对接先进逻辑客户，有望实现突破。2）据卓创资讯，本周管束高纯氦气周均价为250.86元/立方米，环比+67.24%，同比+162.49%，氦气涨价趋势确定；公司是国内最大氦气供应商，公司是国内唯一一家同时拥有大批量、长期协议及全球多地气源采购渠道的内资气体企业，2024年氦气进口量占全国比重为13.4%，2025年份额继续稳步提升，最受益氦气涨价标的。 投资建议 考虑公司电子大宗气体项目进展顺利，且氦气涨价趋势确立，我们调整2026-2027年公司营收预测为30.05、38.62亿元（原值为30.67、37.63亿元），分别同比+23.9%、+28.5%；归母净利润预测为4.69、6.34亿元（原值为4.06、5.33亿元），分别同比+64.2%、+35.2%；对应EPS为0.36、0.48元（原值为0.31、0.40元）。新增2028年营收预测为49.80亿元，同比+28.9%，归母净利润为8.73亿元，同比+37.8%，对应EPS为0.66元。 2026/4/24股价30.21元对应2026-2028年PE分别为84.98、62.88、45.65倍，维持“增持”评级。 风险提示 现场制气项目建设或投产节奏不及预期、氦气价格持续下行风险、下游晶圆厂扩产不及预期等。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：黄瑞连邮箱：huangrl@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030001联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。