26Q1业绩好于预期，受益国产算力、存储扩产

公司发布2025年报与2026一季报。 数字类测试机快速放量，26Q1营收加速提升 2025年公司实现营收52.92亿元，同比+45.31%，其中2026Q1营收13.78亿元，同比+69.09%，收入端提速明显，超市场预期。分产品看：1）2025年测试机收入32.03亿元，同比+55.29%，占营收比提升至60.53%，驱动公司营收增长核心因素，我们推测SoC测试机是其主要构成，同时CIS、存储测试机开始放量，AI芯片测试机形成小批量收入；2）2025年分选机收入15.68亿元，同比+31.76%，好于先前市场预期，我们推测主要受益自身测试机放量以及封测景气度持续复苏；3）2025年其他收入5.2亿元，同比+33.86%，主要系相关配件。26Q1公司存货/合同负债为39.42亿元/0.78亿元，同比+59.20%/+37.83%，公司SoC测试机、分选机订单持续快速增长，叠加AI芯片测试、存储测试机放量，我们认为26年收入端将延续高增。 ►规模效应大幅提升盈利水平，26Q1业绩持续超预期2025年公司归母/扣非后归母净利润13.31/12.50亿元，同比+190%/+202%，销售净利率/扣非后净利率为 25.39%/23.63%，同比+12.57/+12.26pct，盈利水平大幅提升，具体来看：1）毛利端，2025年公司整体毛利率55.05%，同比+0.20pct，测试机/分选机毛利率62.25%/41.34%，同比-4.36/+4.99pct，测试机毛利率波动推测与产品结构变化有关；2）费用端：2025年期间费用率为31.14%，同比-9.72pct，主要系规模效应，我们注意到2025年研发投入12.68亿元，占营收比重24%，研发人员达到2330人，是公司保持产品竞争力的底层逻辑。 2026Q1公司实现归母净利润/扣非归母净利润3.53/3.25亿元，同比+218%/+612%，超市场预期；净利率/扣非归母净利率为26.05%/23.60%，分别同比+12.63/+18pct，盈利水平大幅提升；毛利率56.81%，同比+4.06pct；期间费用率32.54%，同比-16.48pct，持续受益规模效应。 ►AI大幅提升SoC测试机需求，公司充分受益AI国产化/存储扩产1）爱德万、泰瑞达涨幅显著跑赢ASML、AMAT、TEL等其他前道设备公司，股价持续新高，合计市值高达 约1.4万亿元，最新TTM PE估值60、118X，本质受益全球AI发展对数字测试设备的需求拉动。2）公司全面布局后道测试设备，包括测试机、分选机、探针台；通过并购新加坡STI进入前道晶圆检测领域（AOI为主）、并拓展TCB热压键合等，其中数字测试机SoC、存储测试机是本土真正实现大规模放量的公司，堪称中国爱德万，将充分受益AI国产化和中国大陆存储扩产。 投资建议 考虑到公司数字类测试机快速放量，我们调整2026-2027年公司营收预测为77.32、99.20亿元（原值为69.71、89.21亿元），分别同比+46.1%、+28.3%；归母净利润预测为19.71、27.44亿元（原值为16.00、20.05亿元），分别同比+48.0%、39.2%；对应EPS为3.11、4.32元（原值为2.54、3.18元）。新增2028年营收预测为127.54亿元，同比+28.6%，归母净利润为37.20亿元，同比+35.6%，对应EPS为5.86元。2026/4/24公司股价158元对应2026-2028年PE分别为50.87、36.53、26.95倍，维持“增持”评级。 风险提示 半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：黄瑞连邮箱：huangrl@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030001联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。