长川科技(300604)：Q3业绩接近预告上限 深度受益AI国产化&存储扩产

公司发布2025Q3业绩公告。 ►CIS、存储测试机等新品放量，Q3收入端加速增长 2025Q1-3公司收入为37.79亿元，同比+49.05%，其中Q3为16.12亿元，略超我们预期，同比+60.04%，进一步提速，主要受益封测行业复苏以及SoC、CIS等数字类产品持续放量。展望未来，SoC、存储等高端测试机竞争优势明显，大客户有望持续下单；叠加CIS测试机、三温分选机、探针台等新品放量，AOI、TCB热压键合等设备突破，25/26年营收有望延续快速增长。 ►利润高增接近预告上限，研发费用率下降持续释放业绩2025Q3公司归母净利润/扣非归母净利润为4.38/4.31亿元，分别同比+207%/217%，接近业绩预告上限值， 连续三个季度超预期兑现业绩。1）毛利端：25Q3公司毛利率为53.88%，同比-3.85pct，主要系产品结构变化；2）费用端：25Q3公司期间费用率为25.17%，同比-18.30pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.28/-1.87/-2.87/-12.28pct，研发费用率下降明显，主要系规模效应显现。 ►AI大幅提升SoC测试机需求，公司充分受益AI国产化爱德万涨幅显著跑赢ASML、AMAT、TEL等其他前道设备公司（10倍股），股价持续新高，最新TTM PE估 值给65X，本质受益全球AI发展对数字测试设备的需求拉动。2）公司全面布局后道测试设备，包括测试机、分选机、探针台；通过并购新加坡STI进入前道晶圆检测领域（AOI为主）、TCB热压键合等，其中数字测试机SoC、存储测试机是本土真正实现大规模放量的公司，堪称中国爱德万，将充分受益AI国产化和存储扩产。 投资建议 我们调整2025-2027年公司营收预测为50.98、69.71、89.21亿元（原值为49.20、63.75、81.78亿元），分别 同比+40.0%、+36.7%、+28.0%；归母净利润预测为11.08、16.00、20.05亿元（原值为9.11、12.74、15.27亿元），分别同比+141.8%、+44.4%、+25.3%；对应EPS为1.76、2.54、3.18元（原值为1.44、2.02、2.42元）。2025/10/29公司股价92.52元对应PE分别为53、36、29倍，维持“增持”评级。 风险提示 半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。 盈利预测与估值 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。